【天风联席电话会议纪要】--全行业解读2016上市公司业绩预告

核心逻辑

策略刘晨明：年报披露期，提前布局潜在业绩超预期的个股。

电子农冰立：消费电子年报和Q1整体预计增长情况良好，17年苹果大年叠加国产机份额提升，一季度预期高增长德赛电池，歌尔股份，信维通信等，其他苹果产业链白马如安洁科技（收购威博精密复牌），大族激光（设备大年），欣旺达，欧菲光，蓝思科技已经到配置时点。

周期性行业盈利迎来释放周期，推荐京东方（面板），三安光电（LED），军工电子推荐中航光电 。

传媒文浩：由于并表因素，16年大多数高增长都是并购效应，随着16年并购数量明显减弱，17年业绩才更加体现内生质量。16年超过30%内生增长主要是平台型公司如顺网科技等；营销代表如利欧股份等，蓝标也消化商誉风险大幅增长。次新股吉比特公司16年突出，单款游戏贡献比较明显。

看17年，平均龙头增速在20-30%，超30%的如中文在线、顺网等平台公司，内容公司里最优质如慈文传媒、游族网络等，还有部分继续整合如思美、新文化、利欧等。一季度我们预测内生高增长的有中文在线（也是我们二月金股，详见去年深度报告）、顺网科技等。内容公司多数在3月份Q1增速才会更加明显。

机械团队：机械周期投资品行情仍在延续，ROE在持续上行的阶段对股价形成有力支撑，把握市占率持续提升的龙头企业。重点推荐：杰瑞股份、郑煤机、中集集团等；3C自动化行情全年有望延续，关注竞争壁垒高，未来成长空间大的精测电子、田中精机等 。

有色孙亮：年报增长迅猛，一季报工业金属及部分涨价小金属值得期待。

食品刘鹏：白酒建议选择性的持有，但整体板块来看，在流动性收缩过程中的表现，从历史两次收缩的表现来看都比较好。所以通过挑选一些优质公司去实现超额收益是OK的。调味品重点关注，成长性和估值最匹配。健康食品和牛奶，建议做一个长线布局。

环保团队：16年环保行业持续高速增长，PPP模式下能够通过高毛利率业务实现现金快速回流的成长型公司将充分受益，环保政策和监管的体系重构将带来工业环保市场多个细分领域出现爆发式增长。重点推荐:天壕环境、天翔环境、神雾环保、清新环境、中金环境。

汽车崔琰：4Q16延续前期增势 17看好自主崛起与自主的共振。

农业吴立：重点推荐业绩高增长确定性的饲料板块

计算机团队：并购推动16年业绩快速增长，板块分化严重，建议聚焦智能驾驶舱，消费金融，人工智能，能源互联网，云计算大安全，智慧城市等领域龙头公司

家电蔡文娟：目前以家电行业69家公司来看，年报业绩预披露比例大约是70%，考虑到剩余未披露的以家电行业的龙头公司为主，如格力、美的、海尔、小天鹅、海信电器等公司，因此可以说家电行业年报业绩总览情况超80%，业绩总体表现较为优异。

医药杨烨辉：医药整个子行业2016年Q3净利润总额同比增长20%，已发布的业绩预告显示医药整体增长率为33.87%，相比较3季度有明显的改善，预计是由于有相当部分公司外延并表因素（比如我们重点跟踪的精华制药、宝莱特等），总结看2016年的业绩预告基本符合预期。其中表现好的子行业：化学原料药、中药、医药商业子行业表现高于平均值（医疗服务剔除了转型的个股宜华健康）

商社团队：关注新零售+高物业价值重估，教育与美容细分赛道龙头。

纺织服装团队：目前板块性机会尚无，仍需关注业绩高速成长，估值合理标的，中长期继续推荐歌力思。

交运姜明：17年细筛转型标的！看好快递和多式联运龙头。

电新团队：新能源汽车和风电17年维持较好增速，看好澳洋顺昌、当升科技、泰胜风能、天顺风能；光伏和电力设备把握结构性机会，看好隆基股份、北京科锐、科士达。

非银团队：17年业绩超预期将出现在多元金融板块。

钢铁团队：16年整体业绩超预期，17年看好特钢子行业投资机会。

煤炭团队：16年业绩大幅好于15年；.17年一季度焦煤公司业绩可期；3.17年行业整体业绩有望大幅超过16年； 目前38家煤炭上市公司中，有33家公司出了预告，9家预增，17家扭亏，7家亏损，5家还未出业绩预告。而2015年有25家是亏损的。供改红利带来煤价上涨，煤炭公司业绩明显改善。

海外何翩翩：美股港股4季度中段，继续看好云计算上游芯片业务以及AI两大趋势，语音识别和无人驾驶，重点关注AMD、谷歌和Mobileye；澳门博彩首推以规模、合家欢和会展为主打的金沙中国。

会议实录

【策略】年报披露期，提前布局潜在业绩超预期的个股

根据上市公司年报、业绩预告、业绩快报的披露情况来看：

第一，创业板披露率100%，参考意义最强，剔除温氏股份，16Q4净利润累计同比增速在35%左右，是一个相对符合预期的数字，但这不重要，关键问题是大家更关心外延并购对创业板利润增速的支撑能否延续，我们此前做了一个全面的自下而上梳理，整理出创业板11-15年全部外延并购的数据库，发现几个特点，一是15年Q4的利润中，25%由外延并购的公司贡献，二是剔除并购的因素，利润增速下降一半，三是业绩承诺大部分顺利完成，并且业绩承诺期大部分集中在17年到期，这就意味着17年外延并购对盈利的支撑仍然还可以持续，但在定增收紧的情况下，18年以后外延并购对创业板利润的贡献大概率开始下降。

第二，中小板剔除券商虽然也100%披露，但这些公司的业绩预告往往伴随三季报披露，52%的Q4增速超出预期，但有一些修正的风险。

第三，主板披露刚刚过半，参考意义不大。 

对于个股来说，我们统计了15年、16年年报业绩预告公布后，业绩超预期个股在一周之内相对于沪深300的超额收益，分别达到4.4%和1.2%，非常明显，所以在年报密集披露期之前，我们可以去挖掘那些业绩超预期个股，并提前布局，是非常不错的策略。

 

【电子】消费电子年报和Q1整体预计增长情况良好

简要介绍一下行业的年报和一季报的情况。因为我们这边一季报的预期披露现在基本没有，主要还是年报的展望，包括我们自己在产业链跟踪情况的预期。这部分我们的股票我大概分成三个部分，第一个部分是最大的，就是消费电子。这部分公司的业绩大体上跟苹果、国产的智能机相关度比较高。整个从年报的情况从披露的白马情况来讲，我们认为大部分是符合预期，甚至有一些代表性的公司是超预期的。而从一季报来说，大家知道2016年一季度、二季度整个智能机的情况比较差，主要原因是因为去年同期苹果库存比较高，导致苹果在Q1的时候比较出现明显的砍单，整个产业链因为2015年高基数的原因，所以去年整个消费电子的一季报比较差。

今年情况有点扭转，从春节期间刚刚出的苹果财报可以看到，苹果2016年Q4销售是超的，17Q1我们根据测算，苹果出货在4800万只以上，这样对应整个年份来讲，Q1正常淡季环比比去年温和得多，这也符合我们在渠道上看到的情况，其实没有很高的库存。所以我们推测这条产业链上一季报的情况，总体来说比去年应该是正的增长。而国产机我们最近问到oppo还补货了10%左右，那么考虑下半年苹果大年的备货预期，我们认为这个时点对消费电子整体都可以乐观一些。具体的标的：安洁科技，年报出来比市场预期是好一些的，因为iPhone7的销售在Q4贡献度很高。另外是电池这边的，像德赛电池最近公布的年报是超预期的，我们大概率判断他的一季报也会比较好。因为HOV、华为、OPPO、VIVO的占有率在提升，还有苹果的预期，我们判断全年会有40%-50%的增长，一季报是50%左右。刚刚公布的歌尔因为声学在手机单价有提升，年报出来是32%，处于预告上限。一季度因为去年比较低，我们预测比应该有40%以上。另外是信维，信维去年一季报完成了3000多万，我们认为今年一季报会有一倍以上的增长，因为今年在大客户有新品的份额提升，这类公司属于一季报属于高增长基本没有问题，而且这些公司从年报的公布情况来看和预期匹配度比较高。

整体来讲，电子公司不需要考虑并购的影响，基本都是内生增长，而且比较好，所以消费电子这部分几家白马除了刚才所说的，包括欧菲、欣旺达，蓝思，今年Q1情况都比去年好。

第二是周期性的，以面板和LED为代表，去年四季度我们一直在推荐京东方，从现在的情况来说，整个行业Q1理论上是淡季，但面板价格并没有下降。这也和产业链上包括小米、OPPO在面板还是比较缺的情况相符合。我们判断面板行业，以京东方为首，一季度的情况还是非常好，应该也超预期。另外是LED，以三安为代表，整个行业和面板行业类似，属于供给去化充分，在需求相对平稳增长的情况下整个行业的价格逐渐往上涨，以龙头公司为代表，他们的年报，包括一季报的预期都会比较好。

最后一个是军工电子，以中航光电为代表，我们可以看到Q4的业绩比Q3好，我们判断今年上半年相对去年来说会有比较好的增长，因为去年整个军工订单的确认因为一些因素拖后，从Q4开始我们认为业绩会逐渐往上走。所以电子整体受外延并购的影响比较小，龙头公司因为有新品，包括今年iPhone卖得不错，国产机卖得很好的综合性原因，今年年报到Q1的情况是比较好的，这是电子的情况。

回到行业观点来说，开年电子有一部分的下跌，这部分公司的估值是20-25倍之间，比较有性价比的阶段，所以电子公司值得在这个时间去配置的。

【传媒】2017年业绩更加体现内生质量

传媒和前面电子行业不一样，在2013年开始是大并购潮，使得大部分公司现在披露的业绩增速不能代表内生，直接看数字横向比较没意义。增幅最高的一批如北京文化、巴士在线等都是并表效应。

当然这些报表有几处典型代表。一是蓝色光标是2011年开始走并购，在2015年商誉风险爆发， 2016年是商誉爆发后修复的第一年，恢复到7.5-8.5亿净利润，17年我们判断还在慢慢往上走。传媒大多数标的对赌到期陆续是2016年、2017年到位，所以蓝标算是一个预演。毕竟蓝标还是认真做并购战略公司，其他一些公司风险更大。大家可以看到从2016年开始传媒的下跌，已经把大家悲观预期部分体现，17年是验证观察。

2017年传媒看什么？我们一直判断认为2017年会较2016年好，去年跌幅是第一，今年跌幅排名好一些。蓝标算是一个预演，如果一季报维持良性增长，底部应该可以出来了，今年我们预期含投资收益的业绩会是9亿以上。当然业绩内生增长搞得还有次新股吉比特。但依靠单款爆款的高增长在17年有不确定性。另外光线传媒的业绩预报，外延因素很少，内生加上投资收益，70%-80%的增长还是不错的。 

传媒从16年开始在业绩和股价的分化越来越明显，同样的领域，不同上市公司差异都很大。 2016年跌了一年，过去的股价很多已经进行消化，好的公司就会开始17年分化走的更强。如果结合2017年看一季度，几个公司业绩增长比较值得关注。像顺网科技2016年的业绩出来之后，看到有一波明显的修复，一季度增速维持较高增长。我们从15年开始就提出，除了VR概念，顺网从平台性公司的角度，业绩的持续释放是一个看点。

还有我们二月金股中文在线，去年的增速不高，但17年开始因为股权激励费用同比不增长了，费用率明显下降，收入高增长带来业绩更高增长。所以我们全年给了1亿多利润增速，1季度开始应能看到，增速在100%以上。除了内生性增长以外，公司围绕IP领域的整合比较值得期待。换句话说我们觉得中文在线和顺网，可能在一季度和全年来看都比较突出体现出内生性增长。还有一个没有过会，全年内生性增长至少40%以上的慈文传媒，因为定增过会没有过完，下周要过股东大会，持续关注。另外关注内容领域游族网络。

 电影票房春节档看下来，初步预判最受益《功夫瑜伽》文投控股一季度的业绩大概率也是不错的。上面所说的几家公司是传媒在一季度有突出亮点的。 

对全年的展望，传媒全年一定是分化，因为并购的红利在2016年被极大地限制，从2017年开始大家的并购因素会越来越在报表里体现，大家都会看内生性增长。从2016年开始大部分的主流公司内生都保持在30%左右预期，也有个别公司低于20%的增长，股价在2016年得到反应，所以2017年龙头内生性增长的中枢是20%左右，超额收益要寻找30%以上品种。多数内容性公司由于项目确认，落地一季度还很难算仔细，要等项目的确认到3/4月份。我们重点推荐提示的中文在线、顺网科技、慈文这些公司从全年的增速看比较好，落地一季度也大概率不差。另外一些收购资产质量不错的如思美、利欧等也可积极关注。

【机械】机械周期投资品行情仍在延续

从目前已经出业绩预告的企业来看，增长比较好的板块主要是工程机械和3C自动化设备。2015年整个工程机械行业的利润基数比较低，很多企业也利用这个机会给自己洗了个澡，到了2016年，资产减值和财务费用得到了有效的控制，净利润的复苏比营业收入的复苏更加明显。在这里补充一下我们对于整个机械周期投资品的一个研究观点，我们发现股价和ROE的表现是高度正相关的，也就是说如果ROE处在上行阶段的话，股价一般都会比较坚挺，例外的情况就是大牛市来临的时候，股价会滞后于ROE的下行而下行。所以在目前时点，我们认为机械周期投资品的行情还是可以持续的，直到ROE出现拐点。同时也想强调一下，在后面的阶段，只有真正的龙头是具备投资价值的，因为它一方面可以享受市占率持续提升带来的营业收入的增长，另外市占率提升也可以反过来提高它自身的议价能力以及成本转移能力，并且为持续开拓国际市场做好坚实的铺垫。像三一重工、安徽合力、恒力液压这些优质的龙头企业，大家可以持续重点关注。 

3C自动化板块2016年高速增长的主要原因是很多企业进行了外延整合，这也符合产业发展的大趋势。2017年，我们依然认为3C自动化是很有机会的，一是国内部分企业在今年进入到了大客户的供应体系，带来了很大的业绩弹性，另外像面板和其他一些产能在持续往国内转移，也给国内设备企业提供了很好的配套机会。建议重点关注精测电子、田中精机。 

站在当下这个时点，我们认为基本面向好的子行业，除了上面说到的工程机械和3C自动化，周期投资品里的油服和煤机也值得重点关注。大家可以看到，2016年整个油服行业包括龙头企业的利润还是在往下走的，但是股价已经随油价涨了一波，这其中就包含了市场对于企业盈利好转的一部分预期。那么首先2017年油服龙头的盈利肯定是往上走的，因为资本开支会回升，经过几年资本开支下降之后，现在行业已经到了一个临界点，就是油公司不得不通过增加资本开支来维持产能，我们也统计了美国主流投行的观点，中位数是全球全年会有7-8%左右的增长。超预期的地方在哪里？第一是油价的反弹力度可能超预期，其中一月份欧佩克产量环比下降107万桶/天，像阿尔及利亚一个国家减产150万桶/天，超过承诺数量。这有助于原油供需加速走向平衡，推升油价。第二就是油服公司的EPC项目数量可能超预期，现在低油价下，很多国外的业主开始倾向于使用国内油服公司提供的性价比更高的服务，在中东、中亚等地，我们国内企业已经有了一定的布局，未来EPC可能进入到一个加速发展的阶段。重点推荐杰瑞股份和惠博普。 

煤机的逻辑同样也是下游资本开支的增加，因为煤炭价格逐步走向稳定，上游企业投资的意愿增强，一方面是替换原有的老旧设备带来的更新需求，另一方面是国家要求的自动化率提升带来的新增需求。我们预计全行业2017年会有15%左右的增长。重点关注天地科技和郑煤机。

【有色】年报增长迅猛，一季报工业金属及部分涨价小金属值得期待。

1，大部分有色企业的16年业绩都比较好，在发布业绩预警/预增公告的92家企业中，业绩增长/扭亏的有73家，亏损的只有7家（15年亏损企业有30家）。 

2，基本金属企业业绩普遍较好

因为价格上涨，（除镍以外）基本金属的企业业绩都比较好，除了驰宏锌锗因为巨额资产减值造成亏损外其余均有所增长,平均（剔除扭亏）增幅167.6%，子行业中，铜、铅锌企业的业绩增长最为明显（分别为281.6%和281.2%）,因为铝价涨幅较少，铝企业平均增幅45%左右。个股来看我们前期重点推荐的西藏珠峰、云南铜业、中国铝业的业绩基本符合预期，中金岭南和驰宏锌锗等部分国企16年业绩低于预期。春节过后下游企业开始补库存，铅锌的库存已经处于2010年以来的最低位，铜库存也在继续下降，1季度基本金属价格仍会处于高位，鉴于16年一点季度铜、铅锌价格都处于低位，基本金属企业一季报利润量和利润增幅可能都会超出预期。建议关注驰宏锌锗和中金岭南。

3，黄金企业业绩相对较好

16年金价从1060美元/盎司左右一路上涨至1370美元/盎司的高位，受到涨价影响，发布业绩预增/预警的6家黄金上市公司平均业绩增长198.6%，只有荣华实业因为检修等原因出现亏损。其中湖南黄金和中金黄金的业绩增长最快（425%和323%）超出市场预期，山东黄金和西部黄金的增速略低（125%和105%）。特朗普出任美国总统的十几天来，市场的避险情绪一再上升，虽然美联储3月加息的可能性较高，金价可能依然会在高位徘徊。总体来看，17年一季度平均金价16年可能高出50-70美元/盎司，一季报超预期的可能性较小。

4，小金属出现分化

小金属方面价格处于高位的锂行业业绩增速最高（490%），磁材次之（152.32%）。稀土加工企业大多扭亏，原料供应相对充分的北方稀土和盛和资源则不尽人意。

新材料企业中，业绩增幅最大的是在镁价上涨中获益良多的云海金属（460%），炼石有色和科力远则出现了亏损。

我们认为16年价格不断上涨的钨钼最值得关注，发布业绩预增/预警的6家钨钼上市公司全都实现盈利，目前钨钼价格仍在缓慢上涨，同比涨幅较为可观，一季报出现超预期的可能性较高。

四季度钴价开始发力，华友钴业16年实现扭亏，一季报超预期的可能性较高。

【食品】白酒建议选择性的持有，调味品重点关注

白酒占整个板块的比重很高，65%-70%，从白酒来看今年一季度的情况来看还是不错，特别从去年年报来看，大部分公司都是盈利的，而且增速从过去四季度来看都有加速的趋势。包括今年来说，上半年我们觉得也没有任何问题，都处于复苏和继续抢夺份额增长的过程中。因为A股的白酒公司在整个白酒行业也是属于最好的公司，可能还有3-4家比较好的公司没有上市，剩下最好的公司都上市了。应该说在经济增速放缓的过程中白酒的表现还是非常亮眼，从过去2年的情况，包括2015年、2016年都很不错。2017年我们判断还是会延续这个逻辑，在过程中除了高端的提价放量之外，次高端的白酒，像之前提示大家重点关注的洋河、江西汾酒、古井贡，今年应该比龙头公司的表现更好一些。毕竟基数比较低，同时通过这些年市场化的运作也找到了一些在市场整体有增量情况下如何抢夺份额的方法。从子行业来看，白酒从去年到今年都会延续比较好的表现，这是报表端。

同时除了白酒之外，我们觉得整体而言提价型的子行业，像调味品也非常值得关注。因为这个板块连续两年没涨，收入的增速比起行业的情况来看，龙头公司的情况有很大的改善，提升趋势在加速。第二是提价，在提价过程中龙头公司提价能力更强，通过新产品的放量实现了份额的加速抢夺过程。而且从提价的绝对幅度来看，比白酒很多公司要大很多。所以作为隐形冠军2012年、2013年是表现最好的两年，到2014年相对来说走得比较弱。经历了2015年、2016年两年的估值消化期，我们认为今年调味品报表端会继续加速，优势比较明显。白酒经过了大涨之后，估值水平现在属于中位数，甚至偏上的水平，调味品属于偏下。白酒我们建议一些重点品种可以重点关注，像山西汾酒、洋河股份，顺鑫农业，伊力特。调味品除了海天之外可以重点布局。

其他公司乳业和健康食品，建议大家关注伊利，因为整体来看乳业的情况有压力，原料价格的上涨对板块会有压力。特别是非龙头公司转移能力比较差，今年年内化解年度较大。龙头公司转移能力很强，甚至会有外延，伊利我们非常看好。

健康食品我们和大家谈过，像白云山、江中药业，以健康食品为主的消费者公司，在新产品开发和行业竞争格局方面得到了优化，这方面也是属于值得重视的，增速可能会加快的子行业。

总结一下，白酒我们建议选择性的持有，但整体板块来看，在流动性收缩过程中的表现，从历史两次收缩的表现来看都比较好。所以通过挑选一些优质公司去实现超额收益是OK的。调味品重点关注，成长性和估值最匹配。健康食品和牛奶，建议大家做一个长线布局。

【环保】环保政策和监管的体系重构将带来工业环保市场多个细分领域出现爆发式增长

截至目前环保行业披露业绩预增公司有43家，业绩预减公司有11家，共有54家公司发布了业绩预告，占比超过了70%，分析业绩预报基本可以看到行业增长的全貌。预增的43家公司里面，剔除资产注入带来的业绩大幅增长的公司（如启源装备。中原环保等），业绩增速中位数均值高达64%，全部披露业绩预告的54家公司业绩增速中位数均值也达到了39%，而这个业绩增速可比口径在15年为32%。这个39%的业绩增速是行业超过70%公司的均值，基本反映环保行业上市公司业绩高速的态势。我们仔细拆分一下，增长来自以下四个方面：（1）行业龙头公司维持了稳健增长，比如行业龙头碧水源接近80亿收入，近20亿利润的体量，仍然保持了中位数30%的业绩增长，虽然跟市场对其预期比有些低于预期，但是作为行业龙头客观讲这样的增速是不低的，其它东江环保、清新环境、启迪桑德这批公司都保持了30%左右的利润增长。（2）转型进入环保的公司，行业潜在需求上限高，节能环保产业代表经济转型方向，十三五周期玩家越来越多，如中金环境，盈峰环境，天翔环境等公司，有传统业务业绩打底，环保业务提供大额的业绩增量，所以这批公司的业绩增速是非常快的。（3）转PPP：PPP的业务模式普及推广对板块业绩高速增长贡献很大。15年是PPP元年，16-18年这个周期传统式以设备，EPC，BOT模式为主的环保公司进入PPP，带来订单和业绩的释放。比较典型的案例如聚光科技，作为环境监测行业龙头公司，如果没有PPP可能就进入第一类30%左右稳健增长，但是叠加了PPP业务实现70%以上的增长，很多环保公司都存在这种情况。（4）工业环保：如神雾环保、神雾节能等，市政环保十二五周期基数做的比较大，PPP模式龙头公司30%左右增长，但是工业环保细分领域出来，就是非常快速的增长，这个趋势在16年已经出现苗头，17-18年很可能进一步强化。 

17年投资展望：两个关键词PPP和工业环保。（1）PPP：环保公司从不做PPP到进入PPP这一下切换2年时间业绩增速是很快的，但是16年PPP模式基本普及了，17、18年不做PPP的环保公司越来越少了。这个时候我们看的是现金回流能力：1 要么有高毛利率产品和业务支持现金回流，2 要么可以做PPP资产证券化。（2）工业环保：我们策略报告提到目前大家看到的中央环保督查组严格执法只是表象，背后深层次的原因是环保政策体系和执法监管体系被重构了：包括地方官员的党政同责一岗双责、垂直管理、环境税、排污许可证的相关政策，这个过程后面会看到工业环保的细分领域起来，起来这一下业绩增速会很快。重点推荐标的：天壕环境、天翔环境、神雾环保、清新环境、中金环境 。

【汽车】4Q16延续前期增势 17看好自主崛起与自主的共振

汽车行业3Q16业绩加速增长，乘用车、销售服务、零部件表现较好。我们选取了129家汽车与汽车零部件行业样本上市公司，合计3Q16单季净利303亿元，同比+30%，环比-7%；累计净利926亿元，同比+21%。整体延续了2016年1/2季度以来加速上涨的状态（同比分别为+16%、+18%）。子板块中，乘用车、销售服务、零部件表现相对较好。净利方面，乘用车单季187亿元，同比+30%，环比+0.3%；汽车零部件单季约88亿元，同比+46%，环比-15%；汽车销售服务单季16亿元，同比+43%，环比-12%。客车单季约7亿元，同比-46%。环比-46%；卡车单季约5亿元，同比-9%，环比-7%。 

汽车行业4Q16整体延续前期增势，单季净利增速有望达到30%以上，全年有望达到20%以上。样本公司中披露年报/年度业绩预告的共76家，占总数的59%，可比净利占比为35%。4Q16单季预告净利增速上限为55%，下限为16%，平均为36%，我们预计最终有望达到25%以上。2016全年预告净利增速上限为30%，下限为18%，平均为24%，我们预计最终有望达到20%以上。4Q16汽车销量增速为15%，低于4Q15的16%以及3Q16的25%，但在近年仍属于强劲增速。 

子版块方面，乘用车表现依旧强劲，销售服务和零部件增长进一步加速。10家乘用车企披露率50%（按公司数量），4Q16单季净利预计增长15%-34%（包含一汽轿车显著亏损、广汽集团利润释放低于预期等因素影响），延续了3Q16可比口径的正增长（+37%）。12家销售服务公司披露率42%，4Q16扭亏为赢，其中亚夏汽车、广汇汽车表现显著，全年业绩预计分别增长350%-397%、40%-45%。96家零部件公司披露率64%，4Q16单季净利预计增长70%-207%，高于可比口径3Q16单季+67%的增速，主要由于进口替代叠加自主的共振，其中东安动力（增长199%-284%）、潍柴动力(55%-80%)、奥特佳（61%-102%）、拓普集团（50%-60%）等公司表现都比较突出。7家客车公司披露率43%，亏幅有所扩大，主要由于新能源汽车补贴政策12月底出台，新能源客车销量受到压制，以及金龙汽车与金杯汽车（亏损）影响。 

2017年坚定看好乘用车板块的自主崛起和对零部件公司的共振。汽车板块估值处于历史平均水平，叠加消费升级及业绩释放增速好，具有配置价值。1Q17由于春节因素及购置税优惠政策退坡影响，预计同比保持稳定。2017全年收入增长、消费升级、汽车消费政策保持友好的大环境不变，1Q17看好业绩确定性高增长的自主品牌乘用车板块与自主共振的优质零部件标的，整车推荐福田汽车、上汽集团，关注H股吉利汽车、广汽集团；零部件推荐拓普集团、精锻科技；经销商推荐广汇汽车，建议关注亚夏汽车。

【农业】从业绩角度找农业牛股

目前，共有61家农业上市公司披露了2016年的业绩预告：

1、从业绩增长来看，以业绩披露的平均值计算，共有46家公司业绩同比增长，其中有26家公司业绩增速同比超过100%；有两家公司持平；仅有13家公司业绩同比下降。农林牧渔板块业绩增长较好，主要是因为畜禽养殖的高景气所致。

2、从业绩与市场预期差来看，仅有10家公司的业绩超市场预期，而31家公司业绩低于市场预期。其中，敦煌种业、国联水产、壹桥股份、中粮屯河、荃银高科和ST獐岛等6家公司业绩超市场预期幅度达到10%以上；而圣农发展、益生股份、民和股份和仙坛股份等禽链个股业绩普遍低于市场预期。

3、往17年看，在板块方面，我们首推业绩高增长确定叠加低估值的饲料板块，我们认为17年养殖依旧能够保持高盈利，这就决定了补栏的持续性。此外，经草根调研，养殖的补栏拐点已现，随着补栏逐渐展开，饲料有望迎来量利齐升。在估值方面，饲料板块17年整体估值仅17-18倍，大大低于25倍的历史估值中枢，考虑到饲料板块个股业绩的高增长性，具有极高的投资价值。我们建议关注唐人神和禾丰牧业，预期17年唐人神业绩增速60%以上，对应估值不到17倍，禾丰牧业业绩增速40%以上，对应估值也仅有17倍；其次关注大北农、金新农和海大集团，预期17年大北农业绩增速30%，且具有农业互联网业务布局，对应估值不到19倍，金新农增速80%以上，对应估值17倍，海大集团业绩增速31%，对应估值18.7倍。

其次，受益于农业供给侧改革，节水灌溉有望迎来良好发展机遇，板块个股大禹节水和京蓝科技17年有望实现50%和88%的业绩增速，建议积极关注！

4、从自下而上精选个股来看，我们建议关注受益于供给侧改革和国企改革的中粮生化和中粮屯河，预期17年业绩增速分别达到332%和82%，高盈利增长叠加国企改革预期，市值空间广阔；其次，关注战略拐点和盈利拐点均已到来的国联水产和ST獐岛，预期17年业绩增速分别达到148%和225%；第三，关注受益于动保市场化改革的高增长标的，如普莱柯、海利生物，预期17年业绩增速分别达到52%和56%。

【计算机】并购推动16年业绩快速增长，板块分化严重

大家晚上好！我汇报一下计算机的业绩情况。整体增速还不错，在30%的增速水平，比2015年全年，比2016年年中的增速更快一些，但相比三季度的利润增速有所下滑。前面三季度的数据参考性意义相对小一点，会有一些偶然性。由于并购效应的存在，2016年的增速比2015年更快一些，这是一个总的判断。

整体增速还不错，但这里面分化还是比较严重的，我们拆分了几个大家关注最高的细分领域。云计算大数据、国产化网络安全，这两个行业2016年报的平均增速都是30%以上，仅次于这两个板块是人工智能和汽车交通，增速是20%-30%的区间，趋势和两个子行业比较类似。还有金融科技板块，这个板块2016年整体增速在下滑。

还有一个行业标的不是特别多，但整个趋势非常好，是智慧城市板块。这个板块2016年整体增速超过40%，应该是最高的领域，而且增速和其他几个板块不太一样，是逐季提升。这个和2016年的基数相对低有一些，另外政策的影响，行业落地进度明显的加快有关，这是板块分析的情况。

从业绩超预期分析来看，整个行业超预期的公司不多，虽然行业整体增速在30%-40%之间，因为之前的预期比较高，有并购的因素，像同花顺为数不多的公司超预期，大部分是符合预期或者略低预期的概念。   

说一下行业目前的估值情况，2016年是50倍左右PE的水平，从历史上来看属于中等，不是特别低或特别高，从机构持仓的角度来看应该是5个点左右。这个数据是3年前的水平，在过去3年是最低的。往前推到2011年至2013年，这个数不算非常低，所以估值属于中等或者中等偏低。   

目前对整个板块我们认为还是以优选个股的思路为主，因为现在来看无论是对未来预期的消化，或者整个机构持仓比例的下降还是有一定的压力。

我们看好的主要领域集中在这么几个，一是汽车交通领域，重点看好智能驾驶舱，比较好的标的是索菱股份、东软、路畅等。整个金融科技板块来看目前有一些下降的趋势，再细分的话消费金融是比较好的方向。政策扶持同时行业利润增长快，像新大陆、奥马电器等几个是比较好的标的。另外，包括能源互联网、人工智能、智慧城市、云计算，这几个方向的产业趋势都是不错的，只是由于过去2、3年对未来成长性的炒作比较厉害。能源互联网重点看好恒华科技，人工智能最看好同花顺，智慧城市看好天夏智慧，云计算看好银信科技，齐心集团。

 【家电】业绩总体表现较为优异

目前以家电行业69家公司来看，年报业绩预披露比例大约是70%，考虑到剩余未披露的以家电行业的龙头公司为主，如格力、美的、海尔、小天鹅、海信电器等公司，因此可以说家电行业年报业绩总览情况超80%，业绩总体表现较为优异。

从预披露情况来看， Q4预告均值为157%，16家公司年报预增超过100%，4家超过50%，7家超过30%，同比下滑2家，亏损的仅两家。总结下来，有以下几个特点：

1）以空调为主线的白电板块，受益于15年下半年空调去库存带来的低基数，叠加16年下半年开始启动的补库存以及地产销售增长的正向影响，Q4的四季度单季度增速表现卓越。即使空调业务只占主业一部分的白电公司，业绩也表现优异，以此为代表的是像美菱电器，海信科龙等，都是大超50%以上，考虑到低基数与补库存主要为一次性的行为，我们建议在这个版块重点关注一线空调个股，并且强调，空调板块在17年，尤其是17年上半年大概率仍有可能表现超预期，建议积极关注美的集团、格力电器这些标的，以及个别自身能力改善，业绩具有一定可持续性的二线白电个股，例如海信科龙，对于海信科龙更建议关注其同股同权估值更低，且为港股通标的的海信科龙港股；

2）延续空调板块业绩大好的思路之下，上游优质空调配件龙头值得关注，例如我们前期重点推荐的三花智控，同比增长预计能超过50%，以及地尔汉宇、和港股标的威灵控股

3）同样受益于地产销售改善，且个体仍具有成长性的公司，如年前披露业绩快报并超预期的老板电器，延续这个思路，我觉得厨电及小家电板块仍有个股可以关注，例如内部治理改善的华帝股份、个人护理类龙头飞科电器。

4）16年全年受益于汇率下降以及订单恢复，出口业务占比较高的个股，16年业绩表现都有超预期，考虑到汇率17年仍有下降的可能性，建议可关注的重点标的为新宝股份。

5）最后关于黑电板块，更多是关注一季报的表现情况，主要原因是自从乐视出现现金流问题之后，我们已观察到11月以来，电视行业的均价有一定的上调，缓解了一部分因前期面板涨价所带来的成本压力，且这些举动有望改善电视板块的竞争格局。我们观察到的行业数据显示，四季度电视行业已经结束了量价齐跌的情况。考虑到个股例如海信电器，股价在底部，目前PE17年10倍，PB1.8倍也属于历史低点。

【医药】2016年的业绩预告基本符合预期

整体看：近140家医药上市公司已经披露的年报的业绩预告，已经超过60%的公司披露了业绩预告。从数据上看，医药整个子行业2016年Q3净利润总额同比增长20%，已发布的业绩预告显示，医药整体增长率为33.87%，相比较3季度有明显的改善，预计是由于有相当部分的公司外延并表因素（比如我们在重点跟踪的国企改革标的，精华制药），总结看2016年的业绩预告基本上符合预期。其中表现好的子行业：化学原料药、中药、医药商业子行业表现高于平均值（医疗服务剔除了转型的个股宜华健康）。

2017年的判断及投资观点：

行业运行的判断：结合业绩预判和调研的情况，近期拜访了近10家上市公司的董事长，整体结论如下：1、医药工业：国家统计局数据，2016年1-12月医药制造业收入同比增长9.7%（2015年9.1%），利润总额同比增长13.9%（2015年12.9%），整体增速平稳略有改善。虽然招标仍存在价格压力，但是高端仿制的优质品种压力普遍变缓，同时临床处方药和器械的高端仿制品种开始起量（需要进一步跟进量价对收入影响）--这个方向当前重点看好的有恩华药业、华东医药、恒瑞医药、山大华特和迈克生物等，OTC行业的优质品种量价也有望回暖—这个方向当前重点看好片仔癀、东阿阿胶、亚宝药业和江中药业，原料药行业部分品种仍存在提价预期--这个方向当前重点看好花园生物，建议重点加配以上几个方向，我们也会持续沿着这几个方向跟踪挖掘个股。2、医疗服务：有望保持高增长，考虑到估值原因，当前更多是相对收益，建议持有时间换空间，或者寻找新的赛道龙头，这个方向当前重点看好布局血液透析服务产业链的宝莱特；3、商业流通：流通行业里的小企业压力巨大，全国或省级（含直辖市）龙头持续受益；小的代理商面临被清出--这个方向当前重点看好九州通和国药股份。

投资建议小结：行业的分化还会加剧，建议精选个股。从业绩弹性的角度，月度金股继续推荐花园生物；主题投资建议关注医保新进目录和两票制推进利好的商业龙头。从短期的角度寻找一季度业绩超预期的个股，从中期的角度布局医药板块的稳健和成长股，重点关注“良药、分诊、妇婴”三路大军，高景气或真热点两线骑兵：1、医药政策推动工业国产高端的治疗性药品和器械景气提升，负面政策预期充分，估值有望修复，预计上半年看个股，下半年看板块；2、分级诊疗促进基层蛋糕变化，结构性机构呈现；3、“十三五”新生儿增长小高潮带来妇婴行业趋势性投资机会；4、其他高景气度和热点的投资方向: 中药配方颗粒迎来盛宴、商业流通集中度提升、体检行业继续扩张、原料药持续受益供给侧改革、国企改革、转型升级等。

2月月度组合：

进取组合-花园生物、康恩贝、九州通；稳健组合-恩华药业、山大华特、片仔癀、迈克生物、亚宝药业、宝莱特，新增北陆药业、华东医药、国药股份和东阿阿胶。

【商社】注新零售+高物业价值重估，教育与美容细分赛道龙头

首先，对2016四季度行业业绩变化方面，根据目前已发布业绩预告公司情况，整个商业板块增幅的均值在280%左右，相对较高，但是我们分析具体数据可以看到大部分的增幅来源是非经常性损益和并购重组，一些极值的变化大幅影响板块平均增幅。我们认为，对商业零售板块而言，目前并没有直接看到主营业绩端特别大的明显改善。对于2017年而言，重点还是关注重点细分领域在收入端的变化。 

其次，从细分的领域来看，我们认为在四季度以后已经出现了一些改善是在超市业态，不仅是受CPI的影响，在2016年四季度以后伴随着阿里新零售的推进，盒马鲜生等新业态推出之后，超市龙头纷纷开始布局新零售中商品与服务消费结合的业态，比如永辉超市新开了超级物种等。所以我们预期2017年超市业态的公司会陆续展开更多的合作，包括和互联网巨头之间产生的火花。具体到公司，重点推荐永辉超市。 

除了超市以外，2017年商贸板块重要的主题是新零售的带动下对低估值高物业重估价值的地方性商业龙头板块。像美股的macy's近期因为潜在的收购预期，股价也表现出了从资产重估的角度的明显提升。2017年全年看，互联网巨头争夺线下资源的发令枪已经打响，低估值而物业重估价值较高的标的值得重点持有并获取长期受益，建议关注鄂武商、欧亚集团、合肥百货等。 

最后来看服务业，教育方面，因为民办教育促进法的具体实施条例海没有落地，市场上存在不确定性预期。未来伴随着细则的出台，会出现良好的投资机会。我们跟踪去年Q3、Q4和今年寒假班的数据看，一、二线城市中课外辅导龙头企业的表现都比较优异，所以我们将看到在17年报表上的进一步反映，标的上重点推荐新南洋。此外，建议大家积极关注美容行业。尤其是最近新开始布局生美+医美的公司潮宏基。潮宏基目前持有思妍丽26%股权，思妍丽是目前全国最高端的生活美容龙头，在全国40个城市有150家+门店。同时公司将通过旗下更美这个医美电商平台相互合作，未来布局上将会有比较多的想象空间。

【纺织】目前板块性机会尚无，仍需关注业绩高速成长，估值合理标的

统计2016年纺服行业年报预计情况，总体好于三季报，但向好幅度不大。其中纺织股年报业绩较三季报上调比例多于服装股，主要系棉纺企业前期低价棉储备带来的业绩弹性提升以及部分企业15年四季度基数较低等影响，服装股年报业绩区间总体等同于三季报，其中上调的部分企业主要系政府补助，出售资产以及并表影响带动。从一季度来看，我们认为行业向好情况不明朗，总体机会不大，就算去年表现最好的棉纺企业，一季度在棉花抛储影响下也很难带来超预期的业绩。从个股来看，建议重点关注歌力思，一季报在控股品牌并表影响下有望维持高增长。

【交运】筛转型标的！看好快递和多式联运龙头

从目前已披露的公司看，交运业绩大幅增长的标的主要来自于两类，一类是15年基数较低，16年有改善的周期子行业，譬如航运中的油品运输；一类是转型借壳或外延并购的标的，包括快递板块、安通等；我们判断17年这种态势会继续延续下去，板块中我们看好长期受益于网络消费的快递，预计板块业绩增速约为30%，核心推荐龙头标的圆通速递；物流板块中我们看好多式联运标的安通控股，公司在公路、铁路上的布局，会叠加其在水路上的优势，将核心打造一站式门到门服务的网络，预计17年业绩将持续超借壳阶段的业绩承诺；最后我们提示上港集团的上港滨江城项目进入销售阶段，释放利润的速度很可能超市场预期。

【电新】新能源汽车和风电17年维持较好增速

我们对于电新行业的各个细分板块有更进一步的统计，因为取样和处理方式的原因，在测算结果上略有差异。根据我们测算的2016年各细分板块的业绩预告中值，动力电池板块增速69.9%，电机电控37.7%，风电42.7%，光伏27.6%，电力设备18.5%。

其中，动力电池与电机板块是由于新能源汽车整车销量的大幅增长，带动全年业绩大增，动力电池板块弹性更大。风电虽然17年装机有所下滑，但板块内相关上市公司市占率提升同时出口业务持续增长，带动整体维持高速增长。光伏行业上半年抢装后，收入与毛利双双下降，全年行业体现为量增价减形势。电力设备增速较慢，主要由于国家电源、电网投资已经走过高峰进入平稳阶段，盈利增速放缓；同时，国家电网公司更改部分采购规则，导致竞争更加激烈。

展望17年，我们看好新能源汽车行业维持高销量增速，部分存在壁垒的环节可以维持高景气度，看好一季度业绩维持高速增长的的澳洋顺昌、当升科技。当前电价水平风电运营维持较高的收益率，17年风电业主装机动力足，预计行业维持高速增长，看好泰胜风能、天顺风能。光伏看好行业单晶替代、高效电池组件替代加速，业绩超预期的典型企业包括单晶设备制造商晶盛机电，单晶硅片龙头隆基股份，及高效电池片企业中来股份。电力设备看好部分受益“一带一路”海外订单以及特高压交付高峰期企业，如平高电气等。另外建议关注充电桩板块，以及电改、新增配网带来的投资机会，看好北京科锐、科士达等。

【非银】17年业绩超预期将出现在多元金融板块

前有30家上市公司披露业绩预告，业绩预增的集中在多元金融板块，除了信托外，多是并购重组带来的业绩增长，而券商领域业绩普遍出现下滑，基本符合市场预期。从2017年来看，业绩超预期将出现多元金融板块。 

券商板块，证券公司受市场环境影响，归母净利润均同比下滑，下滑幅度在35-70%之间，行业中值同比下降50%，有7家上市券商业绩表现跑赢行业平均水平。主要是因为其业务结构相对均衡，投行、资管业务表现突出。尚未披露业绩预告的上市券商中，华泰、广发等将会超过行业均值。看17年一二季度，证券行业整体将处在一个稳风险、调整资产结构的大环境下，很难有突破性、行业性的向上机会。同时券商的真实资产质量对目前的行业估值水平的有一个较强的底部支撑。维持我们对于券商整体谨慎乐观、窄幅波动的判断。个股方面，建议关注业务均衡发展、同时投行业务领先的行业龙头券商。 

多元金融板块是我们认为非银行业在17年相对有机会的板块。网传60家信托公司业绩，如果属实，那么这些公司整体实现同比小幅增长的583亿的净利润是超出市场预期的。

信托方面，将继续受益于牌照价值和资金回流；其次信托行业整体大幅提升的净资本规模将给行业内公司的业务扩容提供坚实保障，截至2016年底60家信托公司净资产合计4226亿元，同比增长接近20%。标的上继续建议关注爱建集团。 

创投方面将长期受益于资本市场全面发展的政策利好。从国家层面将进一步鼓励双创和战略新兴产业发展，创投企业可以满足这些领域中初创企业的融资需求；其次创投企业退出渠道将增多、投资收益将增厚。标的上建议关注鲁信创投，公司16年业绩超市场预期，主要源于投资收益增加。公司是鲁信集团旗下唯一上市金融平台，受益于山东国企改革东风，未来多元化发展可期，业绩存在超预期的可能性。

金控概念领域，我们认为从居民、企业到政府都对于可以提供综合金融服务、高效整合资产的金控平台有着强烈的需求。这类公司外延发展预期强烈，前期资产整合可能超预期。标的上建议重点关注越秀金控。

【钢铁】16年整体业绩超预期，17年看好特钢子行业投资机会。

跟大家交流一下16钢铁行业上市公司的业绩情况，首先从2016年钢铁行业业绩预告来看，钢铁行业业绩超预期。2016年已披露上市钢企，预计盈利合计122.44-146.28亿元，同比增长123%-127%。根据目前披露的39加钢铁上市公司的业绩预告，其中32家盈利增速为正，其中25加盈利增速超过100%，超过已经被披露业绩预告钢企数的60%。其中，新钢股份，宝钢股份，方大特钢，沙钢股份，三钢闽光，凌钢股份，河钢股份等业绩十分亮眼。

我们觉得16年钢铁企业业绩超预期的主要原因，还是来源于需求端的复苏，其中2016年综合钢价指数上涨74%，钢价已经触及到了一个相对高的位置。16年钢铁下游需求复苏，其中地产投资增速同比增加5.9%，基建投资增速维持在高位，汽车产量同比增长14%。而供给端，一方面由于前几年，特别是15年钢厂盈利不佳，出现大范围自发的关停，供给端弹性减小；另一方面由于，供给侧改革的推进，也使得供给端收紧。

总而言之，16的需求复苏叠加供给端弹性的不足，促使了钢铁行业16年业绩大幅度改善。

细分板块来看，特钢下游其实主要是集中在像，汽车，航空航天，军工，以及铁路，高铁，比较高科技的领域，需求比较小众，业绩提升主要还是由于需求的提升，16年特钢价格指数同比上涨10%。具体来看，特钢的9家上市公司中只有4家披露了业绩预告，相比于16年，同比增长151%-158%，业绩表现不错。其中方大特钢业绩亮眼，净利润同比增长490%~540%。

17年我们还是请大家多多关注特钢这个子行业，一方面是有政策的支持，另一方面特钢行业需求端一直在增涨。对标类似日本这样钢铁强国来看，不管是产量还是结构，国内的特钢都有很大的发展空间，重点推荐关注16年业绩大爆发的方大特钢。普钢这方面，主要是关注供给侧改革主线，主要关注业绩好的行业龙头，宝钢股份，鞍钢股份，河钢股份。

【煤炭】供改红利带来煤价上涨，煤炭公司业绩明显改善。

业绩增速前五家公司：上海能源（3450%—4064%）、潞安环能（560%—822%）、盘江股份（680%—730%）、阳泉煤业（380%）、美锦能源（264.71%—305.89%）；

6家*st公司，16年业绩预告盈利均为正，大概率摘帽；

一季度业绩，历史上来看一般都好于上一个第四季度，因为四季度存在账期和计提减值等问题。今年的一季度，我们认为可以重点期待焦煤公司的业绩，焦煤价格目前一直稳定在高位。

全年的业绩，有望大幅好于16年。以神华为例，16年全年长协均价为446元/吨，商品煤销售价在317元/吨。17年假设长协均价为550元/吨。销售价大致估算在390元/吨左右。每吨利润提高70元，以4亿吨销量来算，不考虑成本和其他业务利润下降来看，利润提高280个亿。

【海外】美股港股4季度中段，继续看好云计算上游芯片以及AI两大趋势，语音识别和无人驾驶，重点关注AMD、谷歌和Mobileye；澳门博彩首推以规模、合家欢和会展为主打的金沙中国。

TMT六巨头比较好的是苹果和谷歌。iPhone8大家期望非常高，再加上12月份是旺季，i7原来的预期比较低，但还是超预期，苹果的股价出来以后也涨了一波。另外我们从去年2Q开始关注苹果软件业务。他们安装基数超过了10亿人，相对于安卓的15亿人已经是非常大的量。所以手机是剃须刀，软件是刀片的盈利模式是苹果新常态。我们会重点关注软件这一部分，维持原有买入评级。
谷歌是AI巨头，我们今年重点关注的，语音接口和无人驾驶。看好整个人工智能上游的芯片，包括英伟达和AMD。我们上调了AMD目标价格，从12美元到16美元。整个云计算领域比较不好的就是亚马逊，因为跟我们的预测有一段距离，AWS已经没有三位数的增长了，但我们仍非常看好AWS从超级高增长到高增长，保持买入评级。谷歌我们维持在买入评级，TP920美元。
港股方面，很多是半年报的体制，我们重点说按季报出来的澳门博彩。我们从澳门调研出来，主要看金沙、美高梅和永利。金沙中国为首推，美高梅买入，永利中性评级。论火爆来程度还是金沙的威尼斯人最高，包括春节期间和春节之后，我们周一也去过，还是一样的情况，人是最多。澳门我们不能单纯看博彩收入，现在澳门已经是一个多元化的旅游城市，对比拉斯维加斯总博彩收入只占旅游收入的13%，澳门超过80%，所以从这个点来说澳门在非博彩业的增长空间非常大。我们看好金沙因为他的是大规模，中高低端都拥有的渡假村，也是六家公司里唯一拥有会展业务。美高梅新店下半年开幕，我们也非常看好他把会展元素带到澳门。第三看好新濠博亚，在休闲旅游方面和拉斯维加斯非常类似，有大型表演项目。另外以VIP业务为主的永利、澳博和银河。看到大宗商品有一波行情，VIP也有柳暗花明情况。