2018年の第136篇
作者 | 小丫
来源 | 小丫投资笔记（XiaoyaNotes）
投资界大师的名字，很多人耳熟能详，比如格雷厄姆、彼得.林奇、巴菲特、查理.芒格等。很多投资高手，一直从这些大师的投资心法中吸取知识、经验，并作为自己投资道路上的指引。
既然咱们已经讲完了关键的几个估值指标，不如跟着投资大师们学习如何把这些指标组合成“策略”，用来寻找真正被低估的投资机会。
需要强调的是，今天分享的估值策略仅针对指数基金筛选。什么样的人适合投资指数基金呢？还没看过前面系列内容的，请先按顺序查看：
盈利收益率法—格雷厄姆
本杰明.格雷厄姆享有“华尔街教父”的美誉，也是巴菲特的老师，他最主要的投资理念是“价值投资”和“安全边际”。巴菲特认为自己的投资理念正是“85%的格雷厄姆 15%的费雪”，即把价值和成长结合到一起，可见格雷厄姆对巴菲特的影响之深。
在格雷厄姆的价值投资五法中，第一个就是盈利回报率，盈利收益率法也由此演化而来。
盈利收益率正是市盈率PE（=P/E）的倒数：
盈利收益率=盈利/市值=E/P
如果一家企业的市盈率是15，那么对应的盈利收益率则是6.67%。代表我们花钱把一家企业的股票全部买下来，这家企业每年的盈利能给我们带来6.67%的收益率。
前面我们讲过的PE、PB、ROE、股息率通常拿来做企业估值，经营现金流则可以考察企业经营情况，盈利收益率也是可对企业进行估值的一个重要指标。
盈利收益率越高，买这家企业就越划算，相当于估值越低。
更简单点说，买一家企业是贵了还是便宜了，得看这家企业一年能帮我们挣到多少钱。
每家企业的售价和盈利都不一样，怎样才知道是买贵了还是捡到了便宜？
（1）盈利收益率大于10%，可以考虑投入。
之所以把盈利收益率定在10%以上，是因为对各个国家的股市历史数据综合考察后，发现绝大多数股市在熊市最低估时，市盈率基本都处于10以下。也就是说盈利收益率在10%以上，可以考虑投入。
（2）盈利收益率在国债利率的2倍以上，可以考虑投入。
格雷厄姆的价值五法提到，盈利回报率应当在无风险收益率的2倍以上，股票才有买入价值。在国内，相当于盈利收益率在10年期国债收益2倍以上的产品，才有投资价值。
参考10年期国债利率，为3.66%左右，即盈利收益率应当大于7.2%，才有投资价值。
这两个投资标准，都源于格雷厄姆的思想，综合到一起，可以理解为：
盈利收益率大于10%时，是不错的投资机会，而在7.2%以上时，是可以考虑的投资机会。
知道了何时投资，那何时卖出呢？
对指数基金来说，小丫一般是建议长期定投、持有，除非其估值已经偏高，或有更好的替代品出现。
螺丝钉提到的一个方法，就是拿国内债券基金的长期平均收益率做比较。
基金的风险收益排行：
货币型基金<债券型基金<指数型基金<股票型基金
债券基金相对指数基金风险更低，当指数基金的盈利收益率低于债基的平均收益率时，可以考虑卖出指数基金转成债券基金。螺丝钉得出的债基历史参考平均收益率数据为6.4%，需要注意的是，今年债券市场违约情况增多，收益率略有下降。
综合来看，当我们把盈利收益率用作指数基金定投的筛选策略：
（1）盈利收益率大于10%时，是不错的定投机会；
（2）盈利收益率小于10%大于6.4%（目前）时，可以暂停定投，持有已投份额；
（3）盈利收益率小于6.4%（目前）时，可以考虑分批卖出基金。
还需要强调的是，盈利收益率约等于市盈率的倒数，因而在使用“盈利收益率”估值时，也要求指数基金具备盈利稳定、流动性好的特点。
PS：盈利收益率是估值指标，是市盈率的倒数，和你定投基金所获得的实际收益率是不一样的概念，别弄混了哦！
博格公式——约翰.博格
世界上第一只指数基金的发明者约翰.博格，提出了指数基金的收益公式：
指数基金未来的年复合收益率，等于指数基金的投资初期股息率，加上每年的市盈率变化率，加上每年的盈利变化率。
在博格公式中，影响指数基金年复合收益率的因素有三个：股息率、市盈率、盈利。
这三个因素，之前都有讲过。公式的推导过程小丫就不详细讲了，大家只要记住博格公式用于指数基金定投的策略：
（1）在股息率高时，可以买入
（2）在市盈率处于历史较低位置时，可以买入
（3）在市盈率回归到“均值水平”前，耐心持有
盈利稳定、流动性好的指数（价值指数），可以采用盈利收益率策略；盈利呈高速增长态势的指数（成长指数），可以用博格公式策略；盈利波动大或明显周期性的指数（周期指数），要用什么策略？
在讲PE、PB时，我们有提到，市盈率适合盈利稳定、流动性不错的企业，市净率适用于盈利不稳定或周期性的企业。同理，如果是盈利波动大或呈周期性的指数，我们把博格公式中的市盈率替换成市净率就OK了。
如果指数背后对应的是长期亏损的企业（困境指数），就没必要去考虑了。
相对于盈利收益率法直接给出投资区间，博格公式需要参考市盈率、市净率在历史估值中的位置，因而难度略为增加，但这也是专业精进的乐趣所在，考虑的变量多，对投资的把控更全面。
为什么要用策略进行定投？
很多人崇尚“无脑定投”、“懒人定投”，这也符合定投的便利特性。采用“无脑定投”，长期持有，我们一样可以获得一个稳健的收益率。但如果在定投时，我们能采用上述投资策略，则可以显著提高我们的收益率。
以上证50指数和红利指数为例，在2004-2015年间，通过策略定投的收益率居然比无脑定投要大2倍以上。
这是因为大师们的投资策略，本质上都是遵循“价值投资”理念，去寻找“价格低于价值”的更优产品。
策略及对应适用指数
盈利收益率策略：上证50、央视50、中证红利、上证红利、恒生指数、H股指数等。
博格公式（市盈率）：沪深300、中证500、创业板指、红利机会指数、必须消费行业指数、医药行业指数、可选消费行业指数、养老产业指数等
博格公式（市净率）：证券行业指数、金融行业指数、非银金融行业指数、地产行业指数
来自：银行螺丝钉 《指数基金投资指南》
顺带说下，从哪里看这些估值指标，以及如何判断历史位置。
PE、PB、ROE和股息率，大家可以直接在指数估值网站查找，如且慢、理杏仁、指数官网，有的还直接给出了高估或低估的说明，非常便利。
图表：理杏仁，放大可查看
对普通人来说，这些估值网站给出的数据虽然有误差，也够用了。
现在市场上真的一堆便宜货啊。但掌握了以上策略，也捕捉到了低估的指数，不代表大家可以马上着手定投基金。
你必须是指数基金定投的适用人群：
适合每月都有闲钱且想“懒”投资的人；
适合有长期配置计划（如教育金、养老金计划）的人；
适合追求长期平均收益的人。
如果你希望获得短期的高收益，或者手中没有较稳定的闲置资金，则不建议定投指数基金。
你还得综合考虑自己的风险偏好、资金需求、收益目标，甚至资产组合。像年龄偏大，临近退休或已经退休的人群，就不适合指数基金。
投资没那么难，但也没那么容易，需要多点耐心，再多点耐心。
本文策略思路参考于格雷厄姆、约翰.博格两位投资大师的投资方法，以及银行螺丝钉所著《指数基金投资指南》、LaoK的《解读基金》，非本号独创，仅作科普分享，亦不构成投资决策。
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