巴菲特说，如果非要用一个指标进行选股，他会选择ROE，也就是企业的净资产收益率。
ROE=年度净利润/年初净资产
其实绝大部分价值投资者应该都听说过一句话，那就是：股票投资的长期年化收益率等于ROE。但今天，我们要对此进行辨析和纠偏。
我们先用最简单的例子，看一下“股票投资的长期年化收益率等于ROE”这句话的由来。
某企业，第1年初净资产1亿元，ROE=20%，那么一年下来就赚了0.2亿元。
第2年初，企业净资产已经变成1+0.2=1.2亿了，ROE还是20%，那么第2年末净资产应该就是1.2*(1+20%)=1.44亿元。
也就是说，如果ROE能长期稳定不变，且所有利润都用于投入再生产，那么企业的净资产每年都会增加20%。
这么一家企业，假设我们给他的一个不变的PB估值，那么确实股价每年都应该增长20%。
这就是“股票的长期年化收益率等于ROE”说法的由来。
但是，上述计算其实是不精确的，因为他有一个隐含前提：企业不分红，净利润全部投入再生产。
在分红再投的模型下，股票投资收益率又是怎么样的呢？
我们仍然假设企业的PB不变，按照我大A股的情况，当前白酒行业PB是8，银行的的行业PB是小于1，给一个平均数PB=4，作为上面那家企业的市场估值。
同时，我们假设企业第1年盈利0.2亿，用0.1亿分红，0.1亿投入再生产。
当我们进行基本价值投资方法----分红复利再投的时候，问题就能清晰的暴露出来了。
分红再投的对象PB=4，也就是我们每投入10万元买股票，实际只能获得2.5万元的净资产。
那么我们投资的实际年化收益率=10%+2.5%=12.5%，是远远小于ROE=20%的。如果还考虑红利税，那损耗就更多了。
有人说，既然这样，我分红就不再投了，避免损耗，不就行了吗。
这未免有点鸵鸟思想，既然企业估值没有变过，分红再投和最开始买入建仓是等价的。既然你觉得后续分红再投不合算，那为什么开始会买入呢？
综上所述，我们需要用分红再投并且损耗的模型，来修正长期年化收益率。
从数学上可以证明下面的公式：
实际年化收益率 = ROE – 分红资产比 + (1-红利税率)*分红资产比/PB
这个公式还可以改写为另一个形式：
实际年化收益率 = ROE – ROE*分红利润比 + 分红利润比/PE
看公式容易让人头晕，所以我们再用人话来翻译下这个公式的结论吧：
1，PB小于1时，年化内生收益率大于ROE，分红越多越好
2，PB大于1时，年化内生收益率小于ROE，分红越多越差
3，PB等于1时，年化内生收益率等于ROE，分红多少都行
对于一些估值很高的高分红股票，比如贵州茅台这种，PB甚至超过10，PE超过30，分红率50%左右，在理论模型下计算出来的年化收益率，其实只有ROE的一半。
另一方面，分红是股票投资最的现金流反馈，也是检验企业道德和盈利真实度的核心指标，通常我是不会考虑不分红、极低分红企业的。
在这种前提下，对比上面的123条，我认为：
买ROE中上水平、但估值低的股票，不仅可以享受较高的真实年化收益率，而且能避免残酷的戴维斯双杀，是高收益、低风险的战略选择。
联系客服
