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我们都知道企业的会计报表可以分成三块，分别是资产、负债和所有者权益，而资产等于所有者权益。从字面上我们都可以很直观的理解资产和负债的含义，那么所有者权益是什么呢？其实就是企业的所有者享受的利益，或者说它衡量了企业股东所享有的权益，而这个权益的大小，就是企业的总体资产价值减去欠别人的钱所剩下的，我们也称之为净资产。
当然股东不是傻瓜，我们之所以愿意投钱给企业，是因为我们相信企业可以赚钱，那么如何衡量股东投资的回报呢？最直接的一个指标就是净资产收益率，也就是所谓的ROE（Rate of Return on Common Stockholders’ Equity）。这个指标衡量了企业在上缴税费后剩下的净利润，股东平均能获得多少。
假如你在你们家楼下开了一个面馆，你是唯一的股东给自己投了10万块，年末你算了一下上完税有5万块钱的收入，那么你企业的ROE就是50%。这个指标可以很直观地显示一家企业的盈利能力如何，比如说A企业今年盈利了1亿元，而B企业盈利了5亿元，看上去好像B企业更能赚钱，但是A企业的净资产只有2亿元，而B企业的净资产有20亿元，那么从ROE来看，A企业是50%，而B企业是25%，那么其实更能赚钱的是A企业，因为它只用更低的投入就能实现产出，要是钱多一点那还了得？
从这个简单的方法来看，可以说ROE是一个判断企业有没有投资价值的神器了。现实中也有很多人对这个指标颇为看重，其中最为著名的就是沃伦·巴菲特。他以前反复说过，他判断一家企业经营的好坏，最重要的指标就是ROE的高低，在他看来那些ROE可以持续维持在15%左右，并且不需要股东不停追加投资就可以盈利的企业，是非常好的投资标的。
那么作为一群喜欢没事儿就看一下巴菲特投资哲学当圣经的吃瓜群众，今天我们就来检验一下ROE这个指标在A股中的实用性。我们依旧借助倍发科技投资研究系统（Betalpha BAR 1.0）进行分析，在这里，我们将研究标的按照ROE的高低顺序平均分为5组，比如我们研究沪深300成份股，那么F1组就是ROE最高的60只股票，此时我们在每个月的月初重新计算ROE值，按照ROE的高低进行换仓调整。按照我们之前的分析逻辑来看，ROE越高，那么股票的投资价值越大，我们投资这类股票的收益就越高，因此F1组就应该在未来有更高的月度平均收益率。
首先我们来看沪深300成份股的股本收益率（也就是ROE）因子的表现，研究范围为过去五年。
结果与我们之前所预测的完全相反，F1组是平均收益率最低的组合，也就是说对于ROE因子而言，过去五年里，沪深300中ROE更高的股票反而更不赚钱。
这会不会与我们的股票标的选择有关呢？我们将研究的指数修改为中证500再来看看。
结果依然不理想，虽然F1组不再是最低的了，但是5个组的收益差异并不明显，如果再考虑交易费用，几组间的差异更能就更小了，也就是说ROE因子在A股的表现并不突出，我们简单依据ROE指标来筛选股票，在A股投资中是走不通的。
其实事实上，仅仅依靠ROE 来选股在大多数市场都是无效的，即便巴菲特自己，也不会教条般地仅仅以ROE为纲，因为ROE并不是一个简单的比例，它背后隐藏着一个重要的财务分析方法，也就是传说中的杜邦分析法（DuPont Analysis）。
这个名字源于第一个采用这种方法的公司杜邦（DuPont Corporation），他们一位推销员唐纳森·布朗（Donaldson Brown）在1912年发明了公式，而杜邦公司则在20世纪20年代开始首先采用这种方法分析企业的ROE。在杜邦分析法里，我们把ROE拆分成三个部分：
很显然，如果我们要提高一个企业的ROE，就可以有三种手段：第一种是提高企业的利润率，这通常意味着企业毛利润的同步提高，或者我们找到了更好的方法优化成本，此外争取到税收方面的优惠（不是让你逃税啊）同样可以有效实现销售的利润率的增长；而第二种则聚焦于企业产品的周转能力上，企业销售渠道的改善以及营销能力的提升都有助于资产周转率的提升，换句话说我们需要聚焦于如何提高库存的周转之上；第三种权益倍数，实际上就是杠杆率，权益倍数的提高可能意味着企业动用了更多的债务融资手段，这一方面扩充了企业的资本实力，另一方面也提高了企业的负债率。
从杜邦分析法中我们可以看出，销售利润率和资产周转率两个因素实际上是企业经营能力的体现，而权益倍数则是企业财务结构的体现。一个企业ROE的高低不仅取决于企业是否能找到更好的方法来获得更高的利润，也取决于这个企业是否有合理的财务杠杆来平衡股权和债务的关系。巴菲特所青睐的ROE高的公司，通常权益倍数很低负债较少的企业，这意味着这类企业有更好的销售能力和经营能力。此外有些时候，当一个企业处于项目建设阶段的时候，企业的ROE也不会很高，但如果你对他的成长前景非常看好，也不妨碍认为这是一个好公司，比如当年巴菲特投资ROE差不多3%的比亚迪，乍看上去就不符合他一贯对ROE的强调。此外，短期的ROE可以通过会计手段操纵利润进行调整，所以我们在观察ROE指标的时候，一般都要用三年以上的数据进行评估。
而ROE本身也有着非常显著的行业差异，下面这张图里是2013到2015年A股分行业平均ROE的数值（数据来自Wind），由于不同行业处于不同的周期，也有不同的经营逻辑，所以我们用指数标的来研究ROE是否是有效的投资目标可能是不合理的，比如金融业的ROE可能是由超高杠杆率驱动的，但零售业可能就是用不断提高的毛利润率实现的，这样的差异决定了不同行业ROE水平的不同，也决定了我们在考察ROE时，对于不同的企业要有不同的关注点。
此外，对于基金经理而言，很多时候选择ROE作为筛选股票的参考指标时，都是在市场状况不是很好的情况下，这时ROE高的企业可能更为优质，会是在万马齐喑的时候一个可以考虑的投资类型。我们继续使用倍发科技投资研究系统来看看2015年A股股灾期间ROE因子在沪深300成份股的表现。
从总体来看，所有的股票平均收益都是负的，不过高ROE股票的确要跌的少一点，当然，在这种市场环境下，对于个人投资者来说，还是早日离场比较好。
此外，ROE还可以用来评估企业的持续增长能力，也就是企业的可持续增长率（Sustainable Growth Rate）。这个比率是在企业当前的财务杠杆情况下，仅仅依靠公司的盈利能力可以实现的最高增长率。
所谓留存比率是指企业会将多少利润留存在企业作为继续投资的资金。假如一个企业的ROE是15%，留存比率是50%，那么就意味着，企业在不扩大杠杆的情况下，可以最多实现7.5%的增长率。对于不喜欢负债又喜欢ROE的巴菲特来说，可能这个指标才是他更偏爱的。
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