煤炭价格自春节前后下跌已经有两个月了，价格整整下跌了200元，期货价格下跌了120元左右。价格急剧下跌后，不论是现货上还是期货投机者，都有点坐不住的感觉，每天有很多人在讨论煤价何时止跌，却少人有讨论煤炭的基本面何时扭转。前两周，正好也是周五，网上有谣言说二类港口将重启进口限制，结果证明是谣言，昨天，又是周五，又有传言说二类港口将重启限制，这次貌似更接近现实。于是，期货盘面发生了较大幅度的反弹。不管盘面现在如何躁动，最终终将尘归尘、土归土，期货将跟随现货走势发展。当前最重要的问题是判断现货价格的走势，这就又回到供需关系上。
一、政策对煤价是如何影响的？
通过持续几年对煤炭价格的跟踪，摒弃了一些唯政策论的思维模式。政策对煤价的影响不能单独从政策本身的意愿出发，更要从政策对煤炭供需关系影响程度的角度去考虑。从供给侧改革以来，出台过很多政策，包括影响最大的淘汰落后产能、276工作日、释放先进产能、限制进口等一系列政策，但其效果却各不相同。如果细细分析会发现，政策最终的效果如何，不在于政策本身的市场认可度，而是政策对供需关系的实质影响。比如淘汰落后产能，实实在在的关闭了大量的违规矿井，导致有效供给大幅下降；再比如2016年10月的释放先进产能矿井政策，由于先进产能矿井并没有实际减产，当释放产能时确实增量很小，虽然两个政策调控煤价的意图都很明显，最终却取得了不同的效果，核心原因在于是否对基本面产生了实质影响。
说了这么多，表达的意思只有一个，不能单独看政策的意图，更要看政策对供需关系的实质影响，无法对供需关系造成实质影响的政策，很难达到出台的初衷。
二、限制二类港口进口煤炭的影响评估
首先，什么是二类港口，二类港口是指由省级政府批准设立的港口。
其次，对进口量的影响有多大。2017年7月，国家出台政策限制二类港口的对低品煤炭的进口，并延长通关时间。政策出台当月，煤炭进口量环比下降了10%左右，绝对降幅不到200万吨。另外，限制二类港口进口并不是限制进口煤炭，国内企业还可以通过其他港口转运，无非是成本要相对高一点。
再次，限制二类港口进口对进口量的影响。从理性的角度分析，限制二类港进口后转运成本会提高，据网上的专家说会增加10-20元，此时如果进口煤价格优势大于国内下水煤价格20元以上，那么理性的选择是选择转运，但实际情况是肯定会对进口量有影响，无非是影响大小而已。目前，进口煤港口价格与CCI价格基本一致，未来无非是进口商压低国外供应商的价格，然后再通过其他港口进入，其实与增加港杂费的效果差不多，只要有利可图，就会有人继续做这个买卖，对绝对量的影响不会有想象的那么大。
三、对当前供需关系的影响
1、现在国内一个月煤炭的产量是3亿吨左右，日产1000万吨。按照去年同期限制进口的影响看，200万吨不到月产量的1%。相对这个量更重要的是4、5月份是一年需求最差的两个月，包括6月在内，需求都是相对较弱的，而这个相对较弱是每个月较旺季相差几千万吨的量。用需求的这个季节性波动缺口去比较进口减量，完全不在一个规模。
2、另一个更重要的原因是，目前的库存很高，以重点电厂数据为例，4月初库存是6200万吨左右，较去年同期多1000多万吨。这么多的库存不是限制二类港就能解决的问题。
3、国内供给正在缓慢增长
与去年不同，今年没有那么多重要会议，政策面对供给的影响小于去年，这块是能够释放出一定产量的；另一方面是逐步有新增产能投产，日产量保持缓慢增长。这个等3月份的原煤生产数据公布后会有一个较为明确的答案。
4、小结
限制二类港进口的原因可能很多，如果是出于调控煤价，那么政策意图是很明显的，说明政府有这方面的考虑，但现在与高煤价时不同，没看到政府有任何明确调控煤价的言论，只是人们觉得可能会调控。也许政府可能是出于环保的角度出台这样的政策，那初衷就相差很多。分析这个初衷也不难，对比去年煤价跌破570以后，政府也并没有任何表态，最终还是靠市场的力量把煤价拉了起来。从基本面看，目前依然是淡季，在库存这么高的情况下，电厂是完全没有补库压力的，对比去年同期的基本面，今年的供需要宽松的多。另外，还想探讨一个问题，政府在设定绿色区间的时候，一定是考虑过煤企和电企直接的平衡关系的，不能过度偏向任何一方，现在煤价在一年中最淡的季节刚刚进入绿色区间的上沿就出台调控政策，恐怕也不太好向更强势的电企去交代吧。所以，首先这个调控的初衷有待考证，其次二类港限制进口的影响实在有限，不足以扭转市场的趋势。
四、煤价未来的走向
1、港口下跌后倒逼坑口下跌
目前港口大跌后，坑口价格的跌幅远小于港口，而且贸易商出现了倒挂。这个游戏只能有一个结果，要么港口涨价，要么坑口降价，显然后者的机会更大。对比去年的价格走势可以看出，去年cci在560多时，坑口价格要比现在低30元以上，也就是说目前坑口仍有较大的降价空间，而且从最近的数据看，也确实在倒逼坑口下跌。
2、从时间维度看，尚不到反转的时点
关于煤价反转或反弹基本面背景，之前做过很多分析，其中一个重要的因素就是补库，而且补库的量最好大于供给的量。目前煤炭库存与去年6月底入夏之前的库存规模相当，如果不是去年出现持续高温天气，相信煤价的涨幅也不会那么大。现在重点电厂库存高、日耗相对较低，基本没有补库压力。从时间维度看，需待旺季到来之前的一段时间才可能出现集中补库，最早也得到5月底、6月初。
3、整个产业链价格传导的猜想
目前电厂库存高，且煤价持续下跌，电厂的理性选择是保持一个安全库存（20天左右），避免累库存后煤价下跌，造成损失他们也是要被打板子的。因此，电厂的采购仅是维持现状，淡季较低的日耗拉低需求，带动港口价格下跌。价格下跌过程中，贸易商由于手中的库存浮亏，理性选择是减少囤货，减少坑口采购，于是坑口采购需求下降，生产环节库存高企。当坑口销售变慢后，降价成为最有效的促销手段，而且谁先降谁受益。近期有人讲坑口价格坚挺，如何如何，当坑口堆满煤场的煤卖不出去时，你看他还会不会坚挺。目前港口与产地价格倒挂，已经形成倒逼坑口的局面，如果坑口价格大幅下调，将开启港口新一轮的下跌。作为一种需求拉动型的价格驱动模式，未来也一定是由需求端的变化引起。当日耗提高后，一方面日耗升高，要维持现有库存需要采购更多的煤，另一方面电厂现有库存的可用天数会大幅下降，需要更大规模的库存才能保证可用天数维持在合理水平。于是，补库行情发动。
这样的逻辑是自己结合实际情况缕出来的，有点儿闭门造车。按照这样的想法，接下来要持续跟踪日耗变化和补库情况。
4、未来价格走势
目前的价格下跌很正常，就是淡季价格的正常回调，与去年不同的是没有出现年初的煤荒，导致价格低于去年同期。对比去年与今年的基本面，今年要更差一些，下跌持续的时间会更长一些。因此，煤价将继续在下行通道运行一段时间。下跌时间越长，贸易商手中的库存降越少，一旦某天日耗回升，价格的需求弹性越大，需求拉动的价格上涨有望再次演绎。
2018年4月14日夜
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