企业风险管理及场外期权业务介绍

一德菁英汇 2015-11-25

期货市场的功能与作用

一、期货的定价功能

• 价格发现

• 基差点价模式

二、提供流动性，降低交易成本

三、期货库存，资金效率提升

原材料库存面临：

• 资金占压多

• 利息负担重

• 仓储费

• 库存贬值风险

期货市场解决有“道”：

• 虚拟库存：10%资金实现100%的效果

• 仓单质押：实现“短期融资”，缓解资金压力；

• 库存保值：套期保值

四、期货的风险管理功能

五、提前锁定经营利润

实体企业加工生产操作流程复杂，而价格盈利的机会往往稍纵即逝，可以通过期货市场提前锁定。

例如：进口贸易盈利窗口；

期现价差偏离时的套利机会等

初识期权

一、期权的发展

STEP 1

“郁金香热”

最早的期权交易17世纪，荷兰。

郁金香交易商向种植者支付费用。

交易商拥有按约定价格向种植者买入郁金香球茎的权利。

应对投机炒作“泡沫”，锁定成本。

STEP 2

农产品和股票

18、19世纪美欧农产品期权。

19世纪在美国诞生以单一股票为标的资产的期权。

但都在场外市场交易。

STEP 3

标准化

1973年CBOE成立，标准化场内期权应运而生，以16只股票为标的。

期权定价方面自此取得突破性成果。

商品期权于晚些时候亦被推出。

STEP 4

50ETF期权

2015年2月9日，50ETF期权在上交所上市，成为上市的我国首个场内期权合约。

包括铜、黄金在内的商品期权的上市正在有条不紊的推进。

二、期权

期权买方在规定时间内以约定价格，付出相应费用，拥有向卖方购买（call）或出售（put）一定数量特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。

• 类型：看涨和看跌

• 标的：商品、利率、外汇、指数、股票等

• 行权方式：美式、欧式、百慕大式

• 结算方式：现金、实物（期货合约）

三、期权的价格（权利金）

四、影响价格的因素

五、基本交易策略

六、敏感性和动态套期保值

期货、期权企业风险管理中的应用

套期保值作为最常见的形式：

一、期货套期保值

举例：2015年9月，国内某铜企业预计市场铜价会出现较大幅度的下跌 ，将导致公司铜库存贬值。为此该公司卖出沪铜1511期货合约，价格为41000元/吨。

• 到了10月份，铜价大幅下跌，跌至38000元/吨

• 现货市场亏损： -3000元/吨

• 期货市场盈利：41000-38000=3000元/吨；

• 如果出现了上涨，假如10月铜价上涨至45000元/吨，期货市场盈亏：

• 现货市场亏损： 4000元/吨

• 期货市场盈利：41000-45000=-4000元/吨；

结论：期货套期保值有效规避了价格下跌的风险，也没有享受到价格上涨所带来的盈利。

二期权套期保值策略

保护性保值策略

保护现货或期货多头部位，规避价格下跌的风险，同时保持价格上涨所带来的盈利。

抵补性保值策略

卖出看涨期权，规避价格下跌的风险。权利金的收入可以视为是降低了期货投资的进场成本。

复合型保值策略

保护性策略与抵补性保值策略。要么规避了风险，但是需要付出权利金成本；要么没有成本，但风险不能完全规避。

保护性保值策略

举例：2015年9月，国内某铜企业预计市场铜价会出现较大幅度的下跌 ，将导致公司铜库存贬值。买入11月份铜看跌期权，执行价格为41000元/吨，支付权利金1000元/吨。

• 如果到了11月份，铜价大幅下跌至35000元/吨，该企业可以执行看跌期权，以41000元/顿卖出铜库存，企业规避了价格下跌风险。

• 如果到11月份，铜价上涨至45000元/顿，该企业可以放弃期权权利，在现货市场中以45000元/吨销售库存。

现货盈利：45000-41000=4000元/吨

减去支付的权利金1000元/吨

企业实际盈利4000-1000=3000元/吨

抵补性保值策略

保护性的保值策略需要支付权利金，如果不希望支付权利金，又希望达到一定的保值目的，那如何进行操作？

我们可以在持有期货头寸的基础上，通过卖出看涨期权的形式构建抵补性的保值策略。

2015年9月，国内某铜企业预计市场铜价会出现小幅下跌 ，将导致公司铜库存贬值。为此该公司卖出沪铜1511合约的看涨期权，执行价为41000元/吨，获得权利金1000元/顿。

情况1：如果CU1511上涨到或低于41000，证明投资者基于期货价格的判断是正确的。企业铜库存将会有所盈利，但期权仍处于平值或虚值状态，买方不会提出执行。投资者得到的权利金可以提高投资组合的整体盈利。

情况2：如果CU1511上涨到41000以上，如42000，则库存盈利，而期权部位将会出现亏损。随着期权转化为实值状态，如期权买方提出执行，则相当于投资者具有41000的空头部分，而与之前持有的库存可以进行对冲，再加上权利金的收入，整个投资组合依旧处于盈利的状况，盈利额为1000元/顿。

情况3：如果CU1511下跌，下跌幅度不是很大时，库存的亏损和期权部位的盈利进一步扩大，持有到到期日，投资者仍可以用权利金收入来弥补库存的亏损。但跌破40000后，库存的损失继续扩大，而期权部位的盈利却不再增加，因为期权卖方的最大盈利为其收到的权利金。所以，在市场超出所料地下跌情况下，库存的风险将无法通过卖出看涨期权而完全得到弥补。

保护性策略优点

• 策略将风险局限在执行价格，而获利的潜能是开放的。保值者在进场的时候能够将损失完全控制在已知的范围之内，不会存在做错方向损失不断扩大的风险，最大的风险和损失就是已经交纳的权利金。

• 当操作方向正确的时候，获利能够跟随价格的变化而提升；

• 保护性策略不用交纳保证金，可以弥补期货交易中进场时机不佳的缺点，保值者能够承受行情的振荡，不存在追加保证金及被强平的风险。

保护性策略缺点

• 在于其成本较高，买入期权需要向卖方交纳权利金，必须要价格的有利变化弥补权利金的损失之后，才会开始出现净盈利。与保护性策略相比，

抵补性策略：虽然是负成本，但是相应的降低风险的能力有限。

复合型保值策略

保护性策略与抵补性保值策略，我们总面临着风险与权利金成本两相矛盾的烦恼。要么规避了风险，但是需要付出权利金成本；要么没有成本，但风险不能完全规避。于是我们很自然地想到，把两种策略结合起来，是否可以满足保值者更多的要求，获得更好的效果。

双限期权策略：双限期权又叫零成本保值策略、篱笆墙策略(fence)等，保值者需要做的是：找出两个具有相等价格（或大致相等）的看涨期权和看跌期权，

双限期权的保值效果：成本低，放弃预期之外的盈利潜能。