时间：2020/01/20 15:15
主题：2020年新能源汽车补贴退坡政策可能延缓，政策组合拳值得期待！
主讲：电新 邓永康、汽车 袁伟、有色 齐丁、机械 李哲
事件：据第一财经报道，工信部部长苗圩表示，预计今明两年汽车产业会企稳回升，2020年新能源汽车补贴退坡政策正在研究，有可能要平缓一些。继国产Model 3降价有望激发需求之后，补贴退坡政策的延缓对于自主以及合资企业来说更是重大利好，产业链盈利压力减弱，更多的政策组合拳亦值得期待！
01
电新行业观点
■政策端：暖风持续吹，组合拳值得期待。政策和车型是决定国内新能源车产业发展的两大关键因素。在1月11号的电动汽车百人会上，工信部表示政策端的基调在于稳定市场预期，保障产业健康持续发展，今年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。在2020今天的国务院新闻发布会上，工信部长苗圩再次表示，正在研究和评估新能源车补贴政策，原定于2020年底完全退出的新能源车补贴政策有可能延缓，同时也会尽快编制发制《新能源车发展规划（2021-2035年）》。上周五，也就是1月17日，多家车企也参与了财政的座谈会，就2020年的补贴政策进行了沟通。7月1日之前，是沿用过去的政策；7月1号之后，是采用2020年的补贴政策，预计会有小幅的退坡，但退坡的幅度应该在二级市场的预期范围内（20%），另外就是部分类别的可能不退。整体来看，从年初以来，政策端持续偏暖，为行业健康发展保驾护航。
■国内：全年产销规模有望达到180万辆 。对于国内新能源车市场而言，2020年将是合资和外资品牌发力的重要一年。首先，双积分政策实施形成压力，外资与合资品牌新车型大量推出，大众、奔驰、丰田、本田、现代等在国内的合资工厂也陆续有新车型推出，定价大部分位于15-20万元、50万元以上区间，与自主品牌、特斯拉基本形成错位竞争。其次，单Model 3有望贡献10万辆以上增量。odel 3的定位主要面向一、二线城市，在低于30万元的价格下，在牌照优惠、购置税优惠等带动下，上海工厂有望实现满产满销（15万辆产能）。对于自主品牌而言，提升性价比则是车企的要务。“刀片电池”和CTP技术的应用，在体能量密度提升50%的同时使得成本端下降20-30%，再加上政策端温和退坡，也有望带动国内B端（出租、网约、政府公务用车等）和C端的需求。我们判断，国内市场的产销规模有望达到180万辆以上，电池出货有望达到90GWh以上。
■海外：2020-2021年将是欧洲市场电动化全面启动的关键之年。随着欧洲汽车排放法规趋严、财税补贴支持、禁售传统燃油车、平台化车型投放、电池成本改善及基础设施的完善，尤其2021年是排放考核的关键时点，我们认为2020-2021年将是欧洲新能源汽车市场爆发的关键一年。根据Marklines预测，到2025年全球新能源车销量将达到1,441万辆，渗透率将达17.7%；其中欧洲456.7万辆，渗透率将达28%，2018-2025年间新能源车销量的CAGR将超过43.6%。车型方面，2020年起，随着大众MEB平台为代表的电动车生产平台投产，无论是车型数量还是销量均将进入快速增长期。根据IHS数据，截至18年底欧洲市场仅有60款电动车型，而至2021年，车型预计将增加至214款。
■产业链：中国电动车产业链发展迎来黄金十年！未来全球动力电池产业链主要集中在中国，材料环节的如负极、电解液、铜箔等关键材料环节，中国全球供应占比达到50%以上；正极和隔膜领域，中国企业已逐步进入日韩电池厂供应体系；电池环节的宁德时代、孚能股份、欣旺达、亿纬锂能等龙头企业也都进入了海外整车厂的供应体系。随着海外市场与中国市场共振，动力电池产业链有望快速发展并提升全球范围的竞争力。
■投资建议：重点推荐新能源车产业链各环节具备全球市场竞争力的优质龙头企业。
1）电池环节：重点推荐参与全球配套的电芯龙头宁德时代，建议关注有向上期权的标的亿纬锂能、欣旺达和铁锂方向的比亚迪、国轩高科、鹏辉能源等。
2）材料&零部件环节：重点推荐同时受益海外及特斯拉放量的璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、旭升股份等；建议关注：新宙邦、江苏国泰、星源材质、中材科技等。
3）充电桩及铜箔：1）充电运营景气向上，利用率已跨过盈亏平衡点，重点推荐充电桩龙头特锐德；2）6μ铜箔需求旺盛，未来存在涨价预期，重点推荐嘉元科技。
风险提示：政策落地不及预期，新能源车销量不及预期等。
02
汽车行业观点
从目前工信部部长的一系列讲话来看，2020年补贴整体是比较友善的，利好下游整车企业。同时锂电池的重大技术创新也实现了电池降本的历史性突破，整车盈利或将显著好于市场预期。从下游可选标的来看，汽车这边主要是客车的宇通和乘用车的比亚迪，简要汇报下。
推荐宇通客车：销量和毛利率大幅回升，带动盈利大幅增长。
销量：我们预计2020年大中客行业销量有15.8万辆左右，其中新能源公交预计在9.13万辆，预计宇通大中客的市占率有望从2019年的36%提升到37%，对应6.65万辆左右。
毛利率：补贴我们分两种情况讨论，A.全年退坡20%，考虑到2019年下半年的时候龙头电池厂电池有大的技术突破，采用了最新的CTP技术后，电池成本有20-30%的降幅，我们假设pack后电池采购价下降15%，对应测算出来宇通的毛利率将会从2019年的25.3%提升将近2个百分点到27.2%。B.全年不退坡，考虑到下游整车厂压力不大和电池降本，电池采购价下降个10%左右，对应的毛利率预计可以达到27.7%。
建议关注比亚迪：新能源车大幅降本，经营拐点临近。
2020年：
销量：2020年我们对行业销量比较乐观，预计在180万辆左右，主要增量预计来自合资车企、出租车和特斯拉，所以我们预计比亚迪的销量增长有限，全年预计在25万辆左右，市场份额会有比较大的下滑，尤其是上半年。
2021年：
销量：2021年受益于刀片电池降本30%左右，DM4.0降本1万元左右，以及整车架构的优化，预计插混售价将降至仅比同级燃油车贵2.2万元左右，纯电贵3万元左右，将带来插电混的放量，我们预计当年公司的新能源乘用车将实现40万辆以上的销量，同期行业销量增长预计不超过30%，公司市场份额会大幅提升。
分拆：公司相继完成了5大核心零部件的分拆，预计IGBT最早分拆上市，电池等外供预计也将在2021年逐步开始落地。
风险提示：政策落地不及预期，新能源车销量不及预期等。
03
有色行业观点
一、国内电动车市场对于钴锂需求占比高，政策呵护有望抬升需求
1.MB钴价继续上涨，硫酸钴价格上涨强势，后续补库启动以及年度销量提升值得期待。本周MB钴继续上涨，MB Low-Low报价在16美元/磅，环比上周上涨1.9%，2020年以来累积上涨5%左右。更加值得注意的是，今年以来硫酸钴累计上涨11.36%，月涨幅高达16.67%。从库存角度看，2019年锂电下游低迷，2019Q3以来四氧化三钴和硫酸钴生产商环节持续去库，而下游锂电材料企业库存也较低，一旦节后价格上涨持续，容易引发补库行为，从而推升价格进一步上涨。
2.国内需求占比高，定价权越来越重。2019年国内新能源汽车销量120.6万辆，尽管是负增长，仍然占全球一半以上，如果2020年销量能够达到180万辆甚至200万辆，增速将达到50%-60%。而国内龙头企业华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业等持续扩量，且广泛参与到全球新能源车顶级供应链之中，定价话语权越来越重，未来有望显著受益。
3.3C、海外电动车需求复苏信号明显，国内电动车的组合政策有益锂钴需求进一步整固企稳。此外2020年5G手机放量有望带动3C电池领域钴需求复苏，海外传统车企业爆款电动车型的放量预期也较为明确。如果国内政策端强化对于市场预期的稳定和修复，作用到钴锂需求层面，更加值得期待。
二、2020年钴锂上游新增供应收缩明显，价格下跌空间不大
1.钴：2020年供给收缩明显，价格中枢已经逐步上移。受益刚果金民采矿减产及2019年底Mutanda大型铜钴矿停产，预计2020-2021年钴供需由过剩转为紧平衡，同时上周据外媒消息，特斯拉与嘉能可正在洽谈正在洽谈上海超级工厂供应钴的长期合同，这也让嘉能可当前去库问题进一步得到解决，整体来看，这将为钴未来整体价格走势以及钴相关估值带来系统性的重构，预计2020年价格中枢在30~33万；同时由于钴的供应结构是寡头垄断型，随着寡头做出垄断型保价做法，需求的边际改善，叠加旺季补库等因素，季度层面价格上涨超过中枢的情况容易出现。建议关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业。同时建议重点关注低估值的二线钴标的道氏技术！
2.锂：新增供应全面放缓，2020年过剩情况得到缓解，价格下行空间也不大。一是澳洲银河资源、Alita、Altura（阿尔图拉）等高成本矿山企业出现减产甚至现金流风险。二是即使是低成本龙头企业如雅宝、天齐等也着手削减或暂缓远期扩产规划。预计2020年全球锂上游供应增速降低至个位数，几无增长。目前国内电池级碳酸锂价格跌破5万元/吨，成本锂精矿价格跌至500美元/吨，价格基本见底。此外，三元锂电基本以氢氧化锂为锂源，海外三元系新能源车放量，有望显著拉动氢氧化锂需求。目前氢氧化锂出口长单价（日韩）在1.1万美金/吨左右，比国内高约60%，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团等氢氧化锂标的。
三、稀土永磁板块值得重点关注
一是新能源车景气复苏，需求拉动。一辆新能源车带动的系统永磁同步电机的磁材3公斤左右，如果到500万辆的水平，会带来1.5万吨的增量，整个行业高端钕铁硼产量在10万吨左右，相当于增加15%，如果达到1000万辆需求拉动30%。
二是订单向龙头集中，强者恒强。对于新能源车磁材的需求，上游磁材厂和下游电机厂以及顶级车厂是高度的嵌入的，这种嵌入就是从最新的车型研发开始就配套的研发，所以这个行业壁垒不在于产能，也不在于相关资金，最重要的壁垒是在于客户，一旦进入这个全球顶级供应链的话一般是不会换的。为了保证稳定性，保证在上游拿到稀土原料的可靠性，供应链是不太会变的。尽管磁材行业本身有一定的过剩度，但龙头产业链基本已经成型。因此对于中科三环、正海磁材这种高端的龙头企业，这些订单对于公司整体的订单的拉动是非常大的。
三是缅甸重稀土重新封关，带动稀土价格回升。缅甸事件带来稀土价格整体的回升。稀土价格一旦回升对于龙头厂商也是具备一定的定价权，原材料价格涨将给存货的重估带来收益，而且下游毛利率也是能够保证的。单吨毛利呈现一个改善的状态，加上扩产比例比较大，从这个角度来看，大家在钴和锂情绪特别高涨的时候也可以关注享受到赛道红利的稀土永磁龙头中科三环和正海磁材。
风险提示：政策落地不及预期，新能源车销量不及预期等。
04
机械行业观点
从我们设备标的角度来看，我们还是继续维持之前的观点，如果补贴保持10-20%的幅度不大幅退坡，会提升设备企业订单的确定性，有利于进一步提升设备企业的估值水平。
动力锂电池具备产能扩张快、技术迭代快的特点，一般3~6个月可以基本完成产能建设和调试。而制造技术也在不断升级中，导致产能淘汰速度快，这种情况导致电池企业实际扩产相对规划要慢，扩产时点具有不确定性。19年国内新能源车因补贴退坡影响，产销量不及预期，从而也导致电池厂整体扩产情况不及预期，影响国内设备公司订单。
但20年我们预判行业迎来修复，政策端从之前的电动汽车百人会议到周五车企座谈传政策利好，需求端特斯拉领衔，降价&新车型推出提振消费意愿。从终端主机厂到设备商逻辑传导链条是“新能源车相对燃油车性价比提升-新能源车销量拐点出现、产能利用率上行-电池需求增加-电池企业扩产-设备企业收获订单”。不退补会导致新能源车企产能利用率提升，龙头电池企业的扩产意愿增强。降低了原来电池企业扩产不达预期的风险，极大夯实设备企业订单确定性，基本面风险降低，同时提振市场估值。
根据我国《新能源车产业发展规划（2021~2035年）》目标测算，2025年我国动力锂电需求约350GWh。如果考虑国内占全球一半测算，全球需求700GWh。由于锂电设备技术变革快，预计2025年产能将不会有目前在运营的产线使用。如果按到2025年设备仅更新一次测算，单GWh设备投资1.5亿元测算，总市场空间将达到1050亿元，年均175亿元。
设备端我们继续重点推荐龙头先导智能。尽管19年行业压力较大，目前公司订单仍实现了稳步增长，在客户方面与优质锂电企业CATL、NORTHVOLT、特斯拉、LG、SK、松下等都有深入合作，将长期深度受益下游龙头企业的扩产潮。目前公司卷绕机等中后端设备已达到国际领先水平，同时在交货周期领先于日韩企业，成为海外电池扩产首选，相关订单有望进一步放量。
另一方面，我们长期持续推荐汽车电子设备龙头克来机电。克来机电也是于近期发布了众源少数股权收购和非公开募投项目，进一步加强公司在新能源车领域的产品开拓，目前公司在新能源汽车产线布局全面，并突破了igbt封测线、二氧化碳空调管路等新产品。我们认为汽车电动化、电子化是同时进行的。政策趋于友好将促使汽车电子化进程加快。克来机电作为国内龙头汽车电子装备厂商，将长期受益国产替代进程。
风险提示：政策落地不及预期，新能源车销量不及预期等。
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