很久没写关于乐视的文章了，直到我想看1987版的《红楼梦》，我想看电影《傲慢与偏见》，才发现乐视不仅买断了它们的版权，有的还需要付费观看。作为享受免费已成习惯的人，对贾布斯不禁愤慨，明明才44岁，凭什么就这么牛？于是我就很想知道乐视的盈余质量怎么样。
一、行业层面的诠释
从技术层面上讲，股票价格的高低是由市盈率决定的，市盈率越高，意味着股票价格越高。剔除投机因素，市盈率的高低受公司盈利前景的影响。盈利前景越好的公司，其市盈率也越高。盈利前景既受特定公司核心竞争力的影响，还受该公司所处行业前景的影响。不同企业处于不同的行业生命周期，其发展前景截然不同。（行业生命周期——行业前景——企业盈利前景——市盈率）
有的汽车制造企业愤愤不平，明明企业盈利也不错，市盈率为什么就上不去？这是因为它们与乐视处于不同的行业生命周期。如同自然人一样，一个企业也好，一个行业也罢，都要经历“出生——成长——成熟——衰退”阶段。汽车家电等属于传统的制造行业，是旧经济的典型代表，目前处于成熟阶段。在这一阶段，竞争异常激烈，销售收入和经营利润的成长性很低，经营风险较高，如果没有新能源汽车，整个汽车行业的日子都很难过。对于这类发展前景有限的上市公司，投资者当然不愿意为之付出太高的溢价，因而其市盈率和股票市值一般也较低。
反之，乐视属于新经济，目前处于成长阶段，而且具有唯一性——至少目前没有谁可以复制一个乐视生态，对于这样有前景代表未来的上市公司，投资者往往愿意为其股票支付额外的溢价，因而其市盈率和股票市值通常也较高。股票价格包含了投资者对其发展前景的预期。
二、乐视的盈余质量分析
盈余质量分析的框架如下图所示。从收入质量、利润质量和毛利率三个角度分析。
1、收入质量分析
收入质量分析侧重于观察企业收入的成长性和波动性，成长性越高，收入质量越好，说明企业通过主营业务创造现金流量的能力越强；波动性越大，收入质量越差，说明企业核心竞争能力和现金流量创造能力越不稳定。
分析收入成长性和波动性的有效办法是编制趋势报表。可以以2011年的收入为基数，分别将2012年到2015年的销售收入除以2011年的销售收入。
上图显示，在过去的5年中，乐视的销售收入每年都翻倍增长，2012年2倍，2013年3倍，2014年11倍，2015年21倍。在波动性方面，乐视的销售收入是稳步上升的，说明其有着很强的创造偶奥现金流量的能力以及市场竞争力。
分析波动性时，还可以将乐视的销售收入与宏观经济周期的波动性结合起来一起考察，据此判断公司的抗周期波动的能力。近年来经济形势不好，各行各业包括股市哀嚎比欢歌多，乐视在销售收入方面的表现，说明这是一个抗周期行业。
2、利润质量分析
利润是企业为股东创造价值的主要来源，是衡量企业经营绩效的重要指标之一。与收入质量的分析方法一样，利润质量的分析也是侧重成长性和波动性。成长性越高，波动性越小，利润质量也越好。
再次看这张图片，可以看出，乐视的净利润增长明显落后于销售收入的增长，甚至在2014年的利润出现负增长，再反弹到2015年66%的增长，有大起大落的感觉。总之，成长性还可以，但波动性有些大。
3、毛利率的分析
毛利率反映的是产品的竞争力。如果产品的毛利率很高，表明该产品或许有很高的科技含量，或许占据一定的市场份额，或是具有不可替代性
销售毛利率坚定不移的下滑是几个意思？销售收入增加、净利下滑，可以把原因归于企业在研发和销售上加大了投入，从而影响了净利润；但产品毛利率降低，是因为产品定价太低还是成本增加了呢？
或许对于这样的互联网企业，我们不能以传统的盈利分析的思维来看待，而是要用人流量，有流量就有变现的机会。乐视可以不盈利甚至亏损，但是牺牲的这些都是为了抢占用户的消费场景，毕竟得消费者者得天下。
如果您也对上市公司的基本面感兴趣，想要了解读懂上市公司的逻辑体系，喜欢看书对知识充满好奇，欢迎关注微信公众号“揭秘上市公司”，我们一起探讨！
联系客服
