作者：恒泰证券金融市场部 摘自：ABS行业观察
一. 资产证券化监管及市场动态
1.1. 房地产业可望快步走向资产证券化
业内人士透露，有关部门或正制定REITs试点方案，首期有望在北京、上海、广州、深圳四地试点。此轮REITs试点的主要方式是公募，而不是上一次试点框架中开列的私募未来有望通过交易所挂牌交易，建立一套透明的运行和监管机制，为以后“真REITs”向非政策性住房领域拓展打好基础。
据悉，根据住建部和有关部门的部署和要求，北京、上海、广州、深圳四个特大型城市，正在根据本地实际情况，分别编制REITs试点方案，试点方案有望于近期初步编制完成。试点方案编制完成后将听取住建部和有关部门的意见，进行修改之后，北京、上海、广州、深圳有望先行开展REITs发行和交易试点工作。房地产开发企业长期面临的融资难问题，将看到“彻底改观”的希望市场。
评述：REITs以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者。
1.2. 资产证券化规模井喷
今年5月，银监会出台《关于规范金融机构同业业务的通知》后，资产证券化进程明显加快。2012年9月资产证券化重启前，包括信贷资产证券化、券商专项资产管理计划和资产支持票据在内，总发行规模为792.76亿元。截至今年三季度末，年内资产证券化发行规模就已突破2,000亿元，数据超过重启前规模的两倍多。
年内资产证券化发起人阵营中增加了金融租赁公司及农商行的新军，汽车金融公司发行也日渐踊跃；从产品方面来看，此前一般是优先A、B级与次级三层，而今年产品结构开始出现不分级。基础资产的同质性情况已相对较好，但分散度方面差异仍很大。此外，交易流通市场也不再局限银行间市场，金融ABS也增加了证券交易所市场。
评述：政策由谨慎对待转为开放鼓励、利率下行、从业人员专业化程度提高，以及年内资产证券化业务行政审批取消等都是推动资产证券化发展壮大的助力。
1.3. 兴业银行发行64亿ABS
11月14日，兴业银行在银行间债券市场发行兴元2014年第三期信贷资产支持证券，规模为63.70亿元。
本期资产支持证券包括优先A-1档、优先A-2档、优先A-3档、优先B档和次级档资产支持证券；规模分别为86,356.96万元、104,985.84万元、347,686.45万元、42,470万元和55,550.75万元；票面利率分别为4.20%、4.25%、4.50%和5.30%，次级档无票面利率，发行利率再创新低。
评述：今年以来，信贷资产证券化试点范围持续扩大。据Wind的统计，截至11月6日，今年以来债券市场已累计发行各类资产支持证券2,389.99亿元，远高于去年全年的271.70亿元。
二. 信贷资产证券化发行情况
上周（11.9—11.16）有1支信贷资产证券化产品发行。兴业银行于11月14日发行兴元2014年第三期信贷资产支持证券，规模为63.70亿元。广饶农村商业银行将于11月18日发行广农元2014年第一期信贷资产支持证券，规模为5.00亿元。以下为2014年9月以来信贷资产证券化的已发行情况：
上周（11.9—11.16）我国交易所市场没有新的企业资产证券化产品发行。以下为2014年7月以来企业资产证券化的已发行情况：
三. 案例介绍：兴元2014年第三期信贷资产支持证券
3.1. 产品基本要素
3.2. 交易结构图
3.3. 基础资产概述
3.4. 贷款合同期限
3.5. 贷款账龄
3.6. 贷款剩余期限
3.7. 贷款利率
四. 专题分析：ABS主导结构化产品市场
资产证券化市场正在打开中国结构化金融市场的局面。尤其是2014年年初迄今，已经发行了近70单资产证券化产品，新发行规模约2,200亿元，而随着REITs及一些其他挂钩类产品的成熟，以及中国直接融资市场的规模进一步扩大，结构化金融产品的市场前景将进一步开拓。
4.1. 结构化金融
美国学者法博齐对结构化金融的定义是，当资产发起人或拥有者无法通过现有金融产品或金融工具解决融资、流动性、风险转移或其他问题时所采用的任何一种方法，按照其理解，结构化金融与创新金融等同，所有不是通过传统的纯粹的股权或债权的融资，都可以算作结构化金融。结构是通过从整体中分割出部分，或者将同质性的整体分级成具有不同特征的部分，以实现多样化的满足融资及投资需求的一种创新性的金融技术或手段。
结构化金融可分为两类：一是表外融资。即拥有资产的主体，不以自身整体的资产负债表进行权益或者债务融资，而是将其部分资产剥离出来，以该部分资产进行融资，构建新的资产负债表。银行的理财产品、部分信托产品、融资租赁、保理、项目公司等可以归为这类结构化金融；二是通过现金流重组进行产品的多样化设计，包括分级和收益互换，分级是指将原本同质的产品的现金流重新进行组合，改变现金流的偿付次序和偿付优先度。比如说期限分级、信用分级；收益互换则指产品作为独立的主体与外部主体签订协议，将产品的现金流与另一种类型的现金流进行交换。比如说利息或本金与股票指数挂钩、与利率基准挂钩、与期货价格挂钩、与信用违约事件挂钩等。
这两类结构化金融工具理论上可以合成市场上所有已有的金融产品，金融机构甚至可以凭空生产出没有真实融资需求的金融产品出来。
4.2. ABS 与结构化产品的关系
结构化金融产品与ABS容易混淆。所有ABS都是结构化产品，但并非所有的结构化产品都是ABS。资产证券化等于结构化金融加上证券化。未来中国的结构化金融产品市场会形成以ABS产品为主流，私募类信托产品和有限合伙企业为补充的市场格局，银行的理财产品与信托产品或证券的资管产品的联盟，仍然有一定的空间。
自去年以来出台的各类监管政策，趋势是将这类非标准化的结构化产品转化为标准化的资产证券化产品。标准化的过程存在很大的优势：有一个中央登记托管的系统，有一个交易的场所，有一个相对活跃的具备一定流动性的二级市场。具备了流动性的资产证券化产品与其他结构化产品相比，从资产的安全性、流动性与收益性方面都优于其他结构化产品。如果结构化产品与ABS产品，前端的基础资产一样，应用同样结构化金融技术，由于流动性不同，投资者对于资产证券化产品的收益要求要低一些。这就给了资产证券化产品在融资成本方面的优势；从另一方面来看，ABS产品在交易所或银行间市场上市流通后，能够利用这些交易体系多年发展形成的业务架构与投资者基础。而这些年信托产品发展正是基于信托行业数年发展积累的高净值客户等投资者群体。
不是所有的资产都能够被证券化。能够被证券化的资产，是能够标准化、规模化的、同质性强、通用性强的资产。从美国的实践来看，经过这么多年的发展，资产证券化的主流产品是MBS（住房抵押贷款支持证券），占据了80%以上的规模。然后是信用卡ABS、汽车类ABS及CDO（担保债务凭证）。
在市场化程度高的金融体系里，ABS产品通过规模化、流动性，以效率、价格取胜；信托产品通过定制化、个性化，以灵活、完美取胜那些与股指挂钩，与大宗商品价格指数挂钩等这些特色强的结构化产品，未来会层出不穷，但是难以形成规模，更难以成为主流。
恒泰证券资产证券化市场周报简介：
恒泰证券资产证券化周报力求客观呈现资产证券化监管及市场动态，为您的业务经营、投资策略提供思路和参考。周报由金融市场部负责整理和更新，主要内容包括上周资产证券化监管及市场动态、信贷资产证券化发行情况、企业资产证券化发行情况及审批进展情况、案例解读、专题分析等。
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