恭喜持有贵州茅台公司的大小股东们！

2017年，茅台股价从年初的327.49元开盘，连续突破四个百元整数关口，并站上700元高位，年内累计涨幅超过了110%。如此凌厉表现对于一只超大市值的个股来讲，可圈可点；对于茅台的投资人来说，可喜可贺！

2017年以来，或者前溯至2014年以来，茅台股价的高歌猛进，必须说和茅台的超级护城河、良好基本面以及此前各种因素导致较低估值有关。2018年，茅台酒平均提价18%，量增又价升，一切看上去非常美好。

700元的茅台，各类投资人在“举杯相庆”时，也依然在期待着茅台股价更好的表现。

贵州茅台值多少钱？2018年又会涨多少？“中国巴菲特”但斌说茅台没有“泡沫”，机构已经给出目标价近1000元，万亿市值不是梦！实际上，茅台股价到797元即可突破市值万亿元，似乎只隔一层窗户纸了。捅破不是问题，只看什么时候捅破。甚至于，目前市场上居然没有了看空茅台股份的分析机构……

而作为手拿着自己钱的股民，700元的茅台值得买入吗？应该如何看又如何做？

（贵州茅台值多少钱？机构给出目标价近1000元，万亿市值不是梦！）

皇冠上的明珠

茅台可以说是A股的“股王”，按巴老爷子的竞争优势标准，拥有深阔的护城河：一是需求性，二是稀缺性，三是垄断性。从经营管理角度来说，经营属性简单易懂，类型上正是“傻子都能经营好的公司”；白酒第一股，更有“国酒”之称的品牌声誉；超级长期稳定业务，酿酒工艺千百年相传不变，具有类印钞般的重复性特质；持续竞争优势，看不见对手，产品兼具消费和收藏双重属性。超强的盈利能力，毛利率历年以来保持在90%以上，可谓高暴利……2018年量增又价升，以至某知名市场人士说，“只要赤水河的水还在流淌，茅台没有崩盘的时刻！”

深阔的护城河，超强的市场竞争力，良好的盈利确定性，贵州茅台正可谓是巴老爷子喜欢的公司类型，“研究我们对子公司和普通股的投资，你会看到我们偏爱那些不太可能经历重大变化的公司和行业”，“我们寻找那些我们相信在从现在开始的10年或20年的时间里实际上肯定拥有巨大竞争力的买卖。”

“中国特色”的公司治理

在格雷厄姆教导的基础上，对于如何成功进行投资，巴老爷子指出：我们认为投资专业的学生只需要2门教授得当的课程：如何评估一家公司，以及如何考虑市场价格。

评估一家公司，拥有“好生意”是一个维度，同时巴菲特也特别看重公司的治理。年复一年，在伯克希尔年报中董事长致辞的部分，我们总能看到巴菲特对于旗下各个企业管理者的赞誉：诚信、正直、勤奋、热爱事业……

回到茅台本身，市场对于公司的治理不时有所质疑：作为贵州GDP大户的非市场行为，与茅台集团的利益纠葛，对经销商的管理疑似涉嫌长期利益输送，从生产经营角度无须保留的过度留存利润，现金资产收益低下、巨款躺在银行账户睡大觉……

不过，没有完美的公司，是唐僧肉大家都会盯着，有些现象也可能是作为投资人只能接受的“中国特色”吧。

33倍PE的茅台贵吗？

格雷厄姆认为，成功投资的秘诀就是四个字：安全边际。

相对于早年的捡烟蒂，以四毛钱价格买入一元钱的资产，巴菲特后期更看重于公司的质地，“以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买入一般的公司要好得多。”

尽管如此，遍览巴老爷子的重要投资：1972年，喜诗糖果，PB12，PE3.1；1973，华盛顿邮报，PB8.1；1988年，可口可乐，PB14.7，PB4.7，股价与现金流比12；1994年，美国运通，PE9，PB2；2003年，中国石油，PE6；2011年，IBM，PE13.5；2016年，美国航空，PE6.1；2016年，苹果公司，PE14.66，PB4.56……除了等着“救命”的标的外，几乎没有PE在15倍以上的。当然，巴老爷子并不局限于单一指标，但仍然有着显而易见的“一眼看高低”。

回头看看贵州茅台，按公司最新发布的公告：2017 年度生产茅台酒基酒约 4.27 万吨，同比增长 9%；预计茅台酒销量同比增长 34%左右；预计实现营业总收入 600 亿元以上，同比增长 50%左右；预计利润总额同比增长58%左右。公司力争 2018 年度实现营业总收入增长 10%以上。

按2016年数据推数，预期2017年贵州茅台每股收益21.03元，对应700元的股价，市盈率33.3倍。就算预披露的数字会略保守，估值仍然在30倍左右。透支一年的业绩增长，预设2018年利润增长20%，动态估值仍然在27倍上下。和巴菲特的主要投资交易相比，显然，这并不是一个符合巴菲特估值标准的的投资行为。

拉开贵州茅台最近十年的K线图，我们可以看到，在当时市场不敢看好的情况下，敢于在15倍，甚至10倍PE买入的投资人值得崇敬。而当前，30倍PE、10倍PB左右的估值，均已经并不处于“低估区间”。

（2008年至2017年市盈率对比图）

（2008年至2017年市静率对比图）

茅台股价的后期走势会如何？2018年，茅台酒将平均提价18%。皇冠上的明珠，宽阔的护城河，量增又价升，一切看上去都非常美好！在当前的市场一致看好的预期下，700元的茅台股价可能仍然会持续走高。也可能不会。但那又如何呢？

“我们强调在我们的买入价格上有安全的余地。如果我们计算出一只普通股的价值仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。”巴菲特认为，成功投资的关键是在一家好企业的市场价格比固有的企业价值大打折扣时买入其股份。

好公司，好生意，还得有好价格！“在一个过热的市场中进行采购的投资者需要认识到，即使优秀公司的价值也可能常常要花一段相当长的时间才能赶上他们支付的钱。”

如果心仪的公司股价并不低估怎么办？对于我们投资人来说，在良好的基本面面前，我们应不应该为透支未来成长买单？“我们深感岿然不动是聪明之举。”巴菲特如是说。

老鄧最后与各位朋友提个醒：股市有风险，入市需谨慎！（喜欢老鄧的朋友可以关注一波，非常感谢各位新老朋友的阅读。）

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