知行合一，笃行致远---读价值投资实战手册有感

1. 君子爱财，取之有道

我们每个人都知道要努力工作赚钱，从而让自己和家人过上更好的生活，但是很多人并不知道“找对积累财富的方法远比努力重要的多”。

我认为，“成功”的普通人要完成财富积累，一般要经历三个阶段，即原始资本积累期、双轮驱动期和自由选择期。为何这里特意强调了“成功”二字呢？

主要因为大多数普通人穷极一生，一直处于原始资本积累期，甚至入不敷出，始终没有多少余粮，浑浑噩噩，穷困潦倒度过一生。

那普通人如何才能到达自由选择期，实现财务自由呢？

我觉得认知的觉醒是关键第一步，由于大多数人一直处于打工赚钱的状态，对于如何更好的赚更多的钱，如何让自己的人生更有选择的自由，几乎从没有系统思考过，也没有系统学习过，财富自然就会与他们擦肩而过。

而财富收入来源有两种，一种是睡前收入，就是要自己不断劳动才有的收入，一旦自己不劳动了，这种收入就会立即戛然而止，这种收入的持续性受制于行业环境、健康程度等多种因素，个人难以保证其能稳定持续；

另外一种就是睡后收入，就是通过资产的增值带来的收入，与个人是否工作无关，而这种收入的持续性与个人认知有极大关系，个人具有较大的控制权。

一个人如果睡后收入就能满足个人的日常需求，也就基本实现了财务自由，就可以自由选择自己的人生，做自己感兴趣的事情，也就再也不用为钱而工作。那要达成财务自由的核心是什么呢？

我觉得就是要在不同的人生阶段，做正确的事情，做对选择，并为之努力，让自己完成从原始资本积累期到自由选择期的飞跃。

原始资本积累期，重在提升自己，快速提升自己的睡前收入。

大多数人生于普通家庭，并不是含着金汤匙长大的，因此需要通过努力工作赚钱，从头开始自己的资本积累。

工作收入的高低直接决定了每年自由可支配财富的多少，收入越高，完成原始资本积累的速度就越快。

工作收入水平主要与两点因素有关，第一点是行业选择，雷军曾说“站在风口上，猪都能飞起来”，而经济发展的不同时期所对应的红利行业也不同，选对行业，事半功倍。

改革开放之初，百业待兴，经商下海让一大批人快速实现了巨额财富积累；2000年后互联网技术的快速发展，极大改变了我们的衣食住行，也造就了一大批互联网从业者，据统计2021年应届毕业生进入互联网一线大厂的平均薪资在30W+，这可能是某些行业终极一生的薪水天花板，同时互联网的从业者毕业几年后年薪百万者也是大有人在，而这基本是很多行业高级管理人员才能拥有的薪水水平。

审时度势，正确选择行业，巧借东风，即使平庸的资质也能收获颇丰，实现自己快人一步的资本积累。

第二点是个人能力，无论在任何行业，能力水平决定了收入水平，自己为企业创造价值越多，自然企业也会回馈越多。

因此在毕业之初的几年内，要把精力尽可能多地放在如何提升自己的工作能力上，找行业中或身边最牛的人，总结他们身上的优秀特质，不断培养自己的这些特质，慢慢地，自己也会变得优秀起来。

巴菲特曾说：“年轻人最好的投资就是投资自己”，一切以提升自己能力为核心目标，投重金和时间到自己的身上，等若干年后再回头看时，一定会赞赏当时的自己是多么的明智。

双轮驱动期，该时期基本上有了一定的财富积累，财富的增值对于自己整体收入的影响也显得举足轻重了，这时候需要“两手抓，两手都要硬”。

一方面，要继续提升自己，取得更为出色的工作表现，在维持睡前收入稳定的情况下，同时尽可能让其增长，为财富增值需求构建更大的理财基数，让自己有可能更早一步实现睡后收入超过睡前收入，过上悠然自得的生活；

另一方面，需要系统化地学习投资理财的相关知识，找到合理有效的财富增途径。投资理念启蒙越早，实践越早，累计的财富就会越高。

而努力学习，认真实践，提升认知，哪怕结果是仅仅提升1%的年化收益率，几十年的滚动可能就会产生上千万的财富差异。

自由选择期，坚持活到老，学到老，有成熟的投资理念，并不断提升投资认知。

这时候个人已经完成了自由生活所需的财富积累，按照老唐的说法，也就是一年家庭支出的20倍，外加已经至少穿越过一次牛熊已经成熟的投资理念，保持至少10%的年化收益率，就能让自己过上如老唐一样刷刷剧、码码字、聊聊天、陪陪领导的自在人生。

这个时期的自己，核心就是持续学习，不断提升自己的投资认知，具备让自己的财富稳定增长的能力，毕竟这个时候的自己已经经不起折腾，积累多年的财富，可能会因为自己的不慎与无知毁于一旦，因此成熟的投资理念是至关重要的。

活到老，学到老，才能让自己始终显得游刃有余。

那什么样的资产投资才能让我们真正拥有自由选择期呢？

大量专业和系统的研究证明在所有的投资资产中，长期收益率最高的就是股权。《股市长线法宝》中，对比了股票、长期国债、短期国债、黄金，并研究了不同国家的情况，均证明了股权投资是长期投资中的最优选择。

而老唐在新版《价值投资实战手册》中，也是拿泸州老窖这家资质中等偏上的公司，与我们日常较为熟悉的几种资产做了对比，如理财产品、黄金、北京房产，用实际的数字再次证明了股权投资的长期收益率优势。既然股权是最优的投资资产，那么应该如何进行股权投资呢？

2. 条条大路通罗马，一招鲜吃遍天

市面上介绍股票投资的书籍可谓琳琅满目，举不胜数，那如何去进行选择呢？

要回答这个问题，就需要正确理解股和票，分别代表了股权属性和交易票据的属性。

股票投资长期盈利的核心是认识到买股票就是买公司，而抛弃其交易票据的属性。

拿巴菲特经常的举例来说，购买股权，如同就是购买了一块能够耕种产出农作物的土地，你关注的是土地每年的产出如何，能否降本提效，能否不断提升每年的农作物产量，同时降低养护成本，而不是每天要关注这块地能卖多少钱，是否有人可以出更高的价格买这块地。

购买这块地的初衷一定是看中了这块地可以有持续的高质量产出，并且维持这样的产出并不需要大量的人力物力的投入，同时土地的产出一定不是每年都会很稳定，一定会遇到糟糕的年份，如干旱、蝗灾等导致收成不好，但是只要土地没有盐碱化，仍然是块肥沃的土地，那么未来也一定会遇到收成特别好的年份。认识到“购买股票就是购买公司”，是走向价值投资的第一步。

具体到价值投资本身，从大的分类上基本上可分为格雷勒姆派的“烟蒂股”投资与巴菲特派的“成长股”投资，我通过新版《价值投资实战手册》的阅读，从以下三个方面进行了比较总结：

从理念层面来说，格雷勒姆“烟蒂股”投资的核心是两点：低估和分散。低估是指购买价格比净资产清算价格低，股票的买入价格应低于有形资产的2/3，最好可以低于净流动资产的2/3，也就是说只有这样的买入价格才可以保证即便这家公司破产清算，也可以在偿还负债后还有剩余资金足以归还股东的本金并产生少量收益。

分散是指至少购买30只以上的上述低估值股票，就算某几只看错，从概率上也保证了大概率会赚，由于资本天然的逐利性，总有部分被市场错杀的公司可以给投资人带来额外的惊喜，创造满意回报。

巴菲特“成长股”投资的核心是以合理的价格买入具有宽阔护城河的优质公司。

巴菲特认为的低估是从未来收益角度来看，即当前购买股票付出的市价要远低于未来从这个企业中可获取的现金总和。

巴菲特派更加关注公司质地，关注未来成长，关注公司利润的可持续性发展。

从操作层面来说，两类派别也有明显的不同，由于需要分散选择30只以上的股票，格派需要关注上百只股票，关心各类公司的公告，同时分析财报，要拆解企业资产，给各块资产估值，要学会怎么鉴别低估高估，同时知道如何鉴别是否有雷，要每天非常勤奋的工作，毕竟要完成这些内容的工作量非常之大。

而巴派就是一家一家的研究企业，不断提升对行业和企业的认知，时间多就多研究几个，时间少就少研究几个，关键是研究一家要弄懂一家，而且不追求自己的认知水平要成为多么顶尖，只要能够超越市场参与者的平均水平就好。

对一个行业研究越深，对行业内的信息变动越敏感，对企业跟踪需要做的事情就越少。

从结果层面来说，格派适用的资金规模是受限的，随着时间的流逝，满足标准的企业越来越少，格派的典型代表施洛斯，基金清盘时也就几亿资金。

而巴派投资优质成长性企业，伴随企业利润的增长，投资收益也会持续提升，而且可以容纳的资金也非常大，毕竟投资的都是世界顶级公司，巴菲特典型的持仓苹果公司就是很好的例子。

那究竟自己要选择走哪一条路呢？

格派和巴派，各有特点，我认为只要选择与自己性格匹配的，合适的方式，并坚持其投资体系都可以赚到钱，切忌只是停留在表面，囫囵吞枣。

我一开始就打算学习巴菲特的价值投资，但是由于自己认知肤浅，没有领悟其核心原则，给市场交上了数百万的高昂学费。

我接触价值投资是由于出于理财的需求，之前一直选择宜人贷P2P作为自己的理财渠道（是不是真够大胆的？还好最终全部安全退出了），年化9%左右的收益一直还比较满意。

可突然国家宣布全面清退P2P理财，我一时不知道如何处理闲置资金，在搜索查阅了一番之后，觉得巴菲特的价值投资比较靠谱，然后也看了几本投资理念的书籍，比如《投资最简单的事》《投资最重要的事》，同时关注了几个公众号（这时还没有关注到老唐）。

当时的投资认知就是，首先要选对行业，看行业的景气度，其次就是选择行业的龙头，只选龙头，第二也不选，至于估值高低，就是看看K线图，是不是比历史最高点低了不少了，如果低了不少了，那就基本可以买入。

当时的我以为投资已经入门，秉承着这种认知，从20年就开始“大展拳脚”，不断买入中国平安、格力电器、万科、招行，并在美股上也买入了K12教育类股票，觉得K12教育这个赛道成长性非常好，毕竟国内刚需足够大，由于当时领域内还没有绝对王者，那么头部的几个都买了些，重仓买入好未来和高途，同时又没有经受住美股连续高歌猛进的诱惑，接连买入B站、小鹏汽车、拼多多、爱奇艺、陆金所、腾讯音乐等，买入初期都涨了不少，心中沾沾自喜，不断强化觉得自己投资已经上道了，其中美股上最高时浮赢有上百万。

由于我觉得价值投资就是长期投资，长期投资就是至少坚持3~5年不卖，所以一直没有做出卖出动作，那后来的事情大家也就知道了，A股和美股开始大幅度回调，K12教育赛道直接被一张A4纸干掉了。

万亿市值的行业直接灰飞烟灭，好未来和高途的股票直接亏损了90%+，购买的互联网相关的企业回调幅度大都70%+，平安/格力/万科也都接近腰斩，账户整体也有盈利百万变成亏损百万，真是血淋淋的教训。

这时遇到了唐书房，让我走上了正确的价值投资之路，不仅从老唐身上学到了“道”与“术”，同时我养成了爱读书的习惯，唐书房的推荐书单基本上已经看了一大部分，并且还会要求自己写读书笔记，不断提升我对于价值投资、行业以及企业的认知，让我的投资之路越走越稳。

正所谓到达目的地的途径有很多，但能否成功到达目的地不在于是否所有途径都知晓，关键是要把其中至少一条路做到了然于胸，不然一定会迷失在路途之中。

那正确的巴菲特价值投资之路是怎样的呢？

3. 价投一入深似海，从此亏损成路人

价值投资的十二字真经：股权思维、市场先生、安全边际。

这十二字是无数能人前辈实践过，走通过的投资之路，这也是老唐不断用实盘证明普通人可以学习的、稳妥可信的、具备逻辑基础的并且可以持续盈利的投资之路。

正确理解，并不断实践坚守该投资体系，必然可达成财富长期的稳定增长，同时会让自己体会到赚钱是一件简单但并不容易的事儿，只有持续学习，不断认知升级，才能在价值投资的路上越走越远。

3.1 股权思维

价值投资第一要义就是形成“买股票就是买公司”的投资理念。

真正买一家公司的话，正常人一定会评估公司是否盈利，根据每年的盈利水平、盈利的持续性和发展前景等，综合评估公司的买入价值，如果一家公司可以每年稳定盈利，而且具备可持续增长的潜力，那么就是一家值得买入的公司。

可是换成股票，很多人就摒弃了这种思维模式，只是看到了股价的上下波动，将股票看成了与别人交易的筹码，买入它仅仅是为了有接盘侠可以出更高的价格，这是导致股市“七亏二平一赚”的根本原因。

股票赚钱的本质就是企业盈利的增长，只要企业的真实盈利长期看是增长的，完全无需关注短期股价的波动，股价上涨只是导致短期回报上升，长期回报下降，而股价下跌导致短期回报下降，长期回报上升。

老唐在《价值投资实战手册》中用泸州老窖的例子充分说明了一家盈利持续增长的公司，若股价不断下跌，长期回报收益高的是那么恐怖。因此投资股票一定要投资那些历史证明可稳定盈利，并且未来也会持续盈利的公司，那怎样的公司具备这种盈利能力呢？

一般来说，这类企业一定是具有某种竞争优势，使其产品或服务具备了三个明显的特性：

1）被需要；

2）很难被替代；

3）价格不受管制。

而竞争优势的本质也被称为企业护城河，护城河越宽，公司盈利的稳定性和发展性越有保障。

巴菲特投资的企业标准有四点：

1）简单可以理解的生意模式；

2）有不错的发展前景；

3）有非常优秀的管理层；

4）有一个便宜的价格。

用一句话来总结就是“用一个好价格购买一个自己可理解的好公司”。

核心是好公司，因为时间是好企业的朋友，是烂企业的敌人，即使初期购买价格不占便宜，只要不是高估的离谱，随着企业盈利能力的增长，长期来看，也会收获不错的回报。

既然说好公司就是具有护城河的公司，那么护城河具体表现是哪些呢？《投资的护城河》一书中对此进行了总结，主要有成本优势、网络效应、转化成本、无形资本、有效规模等几个方面。

老唐在《价值投资实战手册2》中也阐述了好企业ROE指标高的本质原因，就是寻找那些常见的且不在资产负债表里，用金钱也很难买到的资产类型：

• 有法律或管制不让其他人参与
• 有专利/技术或工艺使得别人无法提供相同产品
• 有品牌对用户心智的提前占领，即使别人提供相同的产品
• 先发优势，用户替换成本高
• 相同产品，有成本优势
• 网络效应，每增加一个用户，都会对新老用户增加更大价值
• 市场容量小，无法增加新的竞争者。新增竞争者，大家都不好过，因此没有动力参与竞争

价值投资的主要工作就是花精力去理解企业的经营模式，判断企业是否具备上述护城河，护城河到底有多宽，是否随着科技发展或其它因素导致护城河变窄或消失。能够正确理解企业的生意模式，抓住真正具有宽阔护城河的企业，数量不在于多，关键在于精，一定可以保证财富的长期增值。

3.2 市场先生

很多人懂很多投资理论，为何依然做不好投资呢？

核心原因就是中了“流动性诅咒”，股市每天都有实时报价，无数人受惑于其股价的上下波动。

这也是为何很多人能在房产上赚不少钱，可无法在股市中赚钱，就是因为房产不会像股票市场那样报价实时变动，且交易手续繁琐。

格雷勒姆非常形象的将市场比做“市场先生”，这位先生喜怒无常，有时会非常兴奋，就会报出远高于企业内在价值的价格，有时却非常低落，报出远低于企业内在价值的价格。

而且，市场先生从来不怕冷落，即使你不满意于他昨天的报价，他仍然会每天准时提供给你新的报价。

对于市场先生，我们一定要正确利用他，不要让市场先生指导了自己，捂紧自己的钱包，因为一不留神，他就会从你口袋将钱拿走了。

那究竟如何利用他呢？简单来说就是在报价远高于企业内在价值时，将企业卖给他，然后再在他心情低落时，报价远低于企业内在价值时，再从他手中购买企业，坚持没有明显的便宜可赚，坚决不与他做交易。

有人问巴菲特，投资成功需要智商足够高吗？

巴菲特回答，投资并不需要非常高的智商，但是一定需要理智，不能被市场的情绪干扰了自己的投资计划。

这句话说起来容易，做起来难，因为很多人觉得“赚到钱就是硬道理”。

当看到有人买入一些垃圾股、造假股、亏损股、题材股后天天暴涨时，看到邻居大妈闭眼进去都赚得钵满盆盈时，普通人很难做到无动于衷，包括曾经的自己。

这时大多数人往往就会产生投机赌博心理，期望赚一波就走。同时，也有很多人臆想抄底逃顶，摊薄成本等，从而导致亏损，其根本原因就是“投资者将股票视为了博弈筹码，而不是企业所有权的凭证”，忘记了买股票就是买公司。

巴菲特曾强调过：“投资很简单，但并不容易”。不容易的核心原因，是因为市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。

而坚持做、并且只做正确的事，并愿意为此放弃市场先生颁发给错误行为的奖金，这才是避免亏钱之核心要诀。

拿老唐的经典比喻来说就是“如果你手持火把穿过炸药库，即使毫发无损，也改变不了你是一个蠢货的事实”。

时刻牢记老唐六字箴言“别瞅傻子，瞅地”。

投资者的思考要摆脱股价波动的影响。

股市是产生股价的地方，它的存在是为了服务你，而不是左右你的决定。

要关注企业的未来产出，内心牢记“农场”的例子，关注种地，只有超高超低报价时才打土地买卖的主意，其它时候就种好自己的地，做到'宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒”的境界，静待花开，毕竟收入是一连串事件，等待是其中重要的一环。

3.3 安全边际

格雷勒姆将买入价明显低于股票内在价值这种状况，称为“安全边际”。

由于内在价值是一个不确定的概念，且长期内在价值的判断不确定很高，俗话说的好“常在河边走，哪能不湿鞋”，价值投资无法保证每一次投资决策都是正确的，那如何从概率期望上保证长期是稳赚的呢？

从新版《价值投资实战手册》的阅读结合个人认知，觉得核心主要三点：

1）坚守能力圈，坚持不懂不做；

2）远离杠杆，保证自己永远活着；

3）持续学习，提升认知。

坚守能力圈，坚持不懂不做。所谓能力圈原则就是将自己对企业的估值和投资决策限定于自己能够理解的企业。

不同企业经营模式不同，理解难度也不同，何为理解，就是能够正确回答老唐的四个问题（靠什么赚钱？用户为何买它的不买别人的？别人为何无法提供更高性价比的产品来抢占市场；别人斥巨资能否占领市场？），并且对于企业的判断经历了市场的检验，切忌认为自己懂了其实没懂（自己花巨资买来的教训）。

尽量选择一尺栏的企业，避免七尺栏的企业。

何为一尺栏企业？就是简单易懂的企业，如高端白酒就是典型一尺栏的企业，经营模式简单，差异化竞争，先款后货，赚的都是真金白银，而保险业明显就是七尺栏的企业，经营模式复杂，利润依赖于一系列的参数假设，任何参数假设的变动就会引起利润的大幅变化，即使强如巴菲特，也有勇斗恶龙的悲惨经历，使出浑身解数方得抽身。

咱们作为普通人，就只接触那些生意模式简单的优质企业，理解企业的数量不在多，关键在于真正理解，俗话说“人贵有自知之明”，在投资领域若有自知之明，真的会让自己变“贵”。

坚守能力圈内，不受外界诱惑，坚持不懂不做的原则，哪怕为此将所有企业排除在外，毕竟一次不懂装懂就可能导致多年积累毁于一旦。

远离杠杆，保证自己永远活着。

很多人喜欢使用杠杆，是因为看到一些人使用杠杆获取了数倍收益，殊不知使用杠杆本身就是赌博，一旦用了杠杆就如同将身家性命完全交给了命运，其与价值投资的理念完全背离。

即便是买入的是有宽阔护城的优质公司，买入价格显著低于内在价值，一旦使用杠杆，也可能让自己倾家荡产，因为忽略了很重要的一点，就是市场先生，该先生疯起来的时候，会让市场从低估，到明显低估，再到极其低估，到变态低估，一切都说不准。

就如同当年的茅台一路跌倒120元，近期的腾讯从700+一路回撤到最低不足300元，价值回归是需要时间的，而时间是不确定的，长期看价值回归是确定性极高的事件，但是短期看就是极其不确定事件。

一旦使用杠杆，外加极端市场条件，就会顷刻间让自己一无所有，因此要永远记住“珍爱生命，远离杠杆”。

持续学习，不断提升认知，坚信日拱一卒不期而至。

今日头条的创始人张一鸣曾说“你对事物的理解，就是你在这件事情上的竞争力。因为理论上，其它生产要素都是可以构建的。

你要拿多少钱？拿谁的钱？要请什么人？这个人在哪里？他有什么特质？应该和怎样的人配合？都是可以构建的。

而你对这个事情的认知越深刻，就越有竞争力。其实任何一家创业公司，无论是58，还是今天的头条，创业之初，无论是有资源的人，还是没资源的人，差别都很小，多几十个人，或者多几千万，其实差别不大，但是你对事情的认知，才是你最核心的竞争力。

比如说我，我可能非常强调招聘顶级的技术人员，但这个说法，在很多公司也是不对的……”。

而这套逻辑也适用于投资，就像人们常说的“赚认知内的钱”。

那如何不断提升自己的认知呢，核心就是持续学习，广泛阅读，通过别人的成功或失败积累自己的经验，毕竟前辈们在大量的实践活动中积累了大量社会认知，自己完全可以通过阅读将其化为己有，不断补充自己的认知体系，认知层次越深刻，认知范围越大，能力圈也就不断扩大，投资赚钱的可能性也就在提升。

认知水平一旦滑了坡，黄金奉上也不敢摸。

新版《价值投资实战手册》中老唐在分众上投资经历也说明了这一点，由于老唐当时没有认识到，当经济不景气时，企业首先会节约广告支出，而这虽然在相关书中有所提及，然而老唐没有化为自己的认知，导致做出了分众投资初期的错误判断。

我自21年下半年开始，慢慢培养起来读书的习惯，也体会到了“书中自有黄金屋”，不断提升自己的认知水平。

不到一年的时间里，阅读了50+本老唐推荐书，并留有了大量读书笔记，让我一次次扩大自己的认知边界。

其中，《大败局》让我认识到风口、政商关系、营销手段都很重要，多元化要慎重，企业创业成功且能长久经营都是凤毛麟角。

《抢占心智》让我对广告有了更深层的认识，就是一段时间窗口内采取饱和攻击达到抢占用户心智的目的，也让我对江南春领导的分众传媒有个更深的理解。

《股惑》《非理性繁荣》让我认识到投机始终存在，泡沫多次出现，但最终都会回归现实，投资一定要理性。

《腾讯传》让我认识到腾讯的管理层有多么优秀，战略判断多么有前瞻性，提升了我对这家企业的理解，同时也认识到这家伟大企业的成长与机遇、运气、团队密切相关。

《商界局外人》让我学会如何判断公司管理层，核心两点，过往履历以及对股东如何。

《穿过迷雾》《资本帝国：巴菲特和芒格的伯克希尔》《跳着踢踏舞去上班》《巴芒演义》《巴菲特和查理芒格的内部讲话》《巴菲特的估值逻辑》《巴菲特传》《巴菲特之道》等一系列有关巴菲特书籍的阅读，让我不断加深对巴菲特投资体系的理解，并在老唐各种不厌其烦的“中翻中”传业解惑中，逐渐真正成为巴神堂的一名小喽喽，脚踏实地的走在了价值投资的康庄大道上。要充分地认识到行业在发展，社会在进步，自己只有不断成长，才能做出更多正确的投资决策。

4. 心中有了估值锚，红也逍遥，绿也逍遥，耐心等待创新高

选对企业，长期来看大概率是赚的，但是如果能正确对企业进行估值，那一定会赚更多。

而且，一旦能够对企业正确估值，心中有了估值锚点，那么也能更加从容地面对股价的波动，做出更为正确的买卖决策。如何对企业进行估值，估值类的书很多，方法也很多，如pe/pb估值，自由现金流折现等，要么就是缺乏未来视角，脱离企业经营前景判断，要么就是难以操作，实操难度高。

我一开始也是误入歧途，就简单看下pe/pb等指标，殊不知犯了巨大的认知错误。

pe指标也称市盈率，该指标与当年的利润有关，然而pe低时并不代表便宜，因为可能仅仅当年利润高，不可持续，或者包含了大量非经常性收益，这一点在周期股上尤为明显。

而pb为市净率，然而计算的净资产不等于现金，而且巴派的投资不是要变卖资产换取收益，看重的是未来的现金收益。

依赖这些简单指标做出投资决策，而没有深入的理解，无异于将自己的口袋向外打开，任由他人从这里攫取财富。

新版《价值投资实战手册》中，老唐系统性地介绍了自己在唐书房反复讲解的估值方法，该方法操作简单，但是一定要切记其适用范围。老唐估值法适用的企业条件有三：

1）利润为真；

2）利润可持续；

3）利润持续不需要大规模资金投入。

因此该估值方法一定是建立在正确理解企业的基础之上的。

一旦企业理解判断错误，估值就无从谈起。

估值用老唐的话来说，就是永远比较。

投资的标的都是能够产生收益的资产，我们把现金也可以看做是一种具有无风险收益率的资产，如果一家企业创造利润的能力高于现金，也就是高于无风险收益率，那么拿现金兑换企业股权就是合适的，反之同理。由于对企业估值可能会错，因此需要留足足够的安全边际，若收益率没有明显的便宜可占，那么就不做交易，何为明显，老唐定义为两倍的差异。老唐将其估值法总结为三句话：

1）符合三大前提的企业，三年后合理估值等于第三年预计自由现金流乘以无风险收益率的倒数，高杠杆企业打七折；

2）三年后合理估值的50%为理想买点。三年后合理估值的150%或者当年50倍动态市盈率，二者较低值为一年内卖点；

3）买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。这套估值考虑了企业的成长性，以三年为期，三年是去衡量一笔投资隔离短期情绪干扰的最短期限，而且估值偏差也容易被短期市盈率的波动所掩盖，并且满足老唐25%目标年化的要求。

老唐估值法中有两个变量，一个是自由现金流，一个是无风险利率。无风险利率完全可以按照各行无风险保本理财的收益，当前约3%~4%，折合市盈率为25~30倍，若出现极端无风险利率极低的情况，如零利率，也不能低于2%折算，因为历史证明没有利率可以长期维持在2%以下。

而最为关注的就是自由现金流，满足老唐三大估值条件的企业，基本可以使用利润代表自由现金流。

对于企业三年后利润的估算，就依赖于对于公司经营模式的理解，主要有哪些业务赚钱，业务的成长性如何等等。

对于理解越深刻的企业，估值上可以越乐观，理解越肤浅的企业，估值上越保守，给自己留足足够的安全边际。前提是一定要懂，坚持不懂不做，不然估值计算无论多么精细都是徒劳。

以合适的价格买入优质企业，心中拥有合理的企业价值锚点，自然可以笑对市场的风起云涌，才能将看得到的“便宜”收入囊中。

价值投资的理念深入骨髓之后，剩下的就是针对一个一个行业，一个一个企业去逐个学习，也是贯穿价值投资者一生的主题。

5. 分析企业有套路，勤加关注多思考

那如何一步步进行实践操作呢？

关于价值投资的书籍可谓是汗牛充栋，但是并没有书系统地讲解如何分析理解一家企业。

自从关注了唐书房，我将书房中的数百万文字和唐师三本投资著作仔细学习研读后（这可真心需要花了不少功夫，回头看这时间绝对值得花），慢慢理解了唐师分析企业的框架和套路，逐步加深了我对持仓企业的认识，不断做出正确的投资决策，并通过本次读新版《价值投资实战手册》的机会，再次系统性的进行了梳理。

分析企业的信息收集渠道主要是招股书、财报、研报、公司公众号及网站等，核心目的是尽可能搜集所能找到的资料，让自己可以如同公司老板一样，对于公司的经营了如指掌，以便判断公司的经营状态和发展前景是否乐观。

5.1 好企业的风向标

股市中垃圾企业十有八九，要多看一二。

两点原则可大概率远离垃圾企业：

• 尽量选择过去已经被证明能够赚到丰厚利润，且经过分析后，认为未来将继续赚到更丰厚利润的企业，少选择那些「虽然现在不赚钱，但是未来可能非常美好」的梦想窒息类企业。
• 至少5年以上，公司的ROE指标不低于12%。

ROE指标代表了企业掌控资源的运用能力，高ROE代表着公司一定有某种没有被记录在资产负债表上，却能持续给公司创造超额利润的商誉资产，该资产就是公司的护城河，直接排除ROE不达标的企业。

ROE过关后，就需要我们去判断企业的质地到底如何，也就是让我们通过阅读相关资料，去思考清楚公司的护城河到底是什么？护城河有多宽？护城河的持续性如何？

5.2 理解企业的标准

怎样才能算真正理解了一家企业了呢？老唐给出了四点，如果能够清晰明了的回答这几点，并且后续企业的走势符合自己的判断，且后续走势过程包含了短期危机，基本上就可以认为真正理解了这家企业：

• 赚钱模式：公司是靠销售什么商品和服务获取利润的
• 客户有粘性的原因：客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？
• 企业的护城河：眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？（更高性价比，即可以是同样质量/数量+更低价格，也可以是同样价格+更高质量/数量）
• 企业护城河有多宽：假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？ 

5.3 企业的增长点

买企业股权就是买企业，因此，核心要看企业是否能持续保持增长，增长主要有三种途径，即潜在需求增长、市场份额扩大和自身价格提升，不同增长模型的可靠性不同。

潜在需求的增长，在行业内不会产生受损者（仅受益程度不同），不会遭遇反击，增长的可靠性最高；份额的扩大，是以竞争对手受损为代价的，势必遭受竞争对手的反击，因而要评估竞争对手的反击力度及反击下增长的可持续性；价格的提升，是以客户付出更多为代价，可能迫使客户减少消费或寻找替代品，需要评估的是消费的替代性强弱。因此增长可靠性排序为：潜在需求增长>市场份额扩大>自身价格提升。

通过阅读资料，首先分析需求端的情况，需求是扩张还是萎缩，基本上利用该行业各家公司的董事会报告和券商研报就基本可以得到结论，再加以该行业各家公司的营收走势加以印证。

然后看目标企业对于行业的看法，是属于战略方向判断成功率较高的，还是失误率较高的？

毕竟战略失误时，在市场红利期也有可能大赚特赚，这里就需要持续多年的财报去看，以此来判断该公司后续的战略方向成功的可能性。

在整个战略方向判断正确的前提下，公司的产品和服务到底有何竞争优势，从整体行业竞争层面分析企业，也就是细化枚举公司的护城河，如成本优势、网络效应、品牌效应、管制领域、技术领先等。

影响公司增长的因素有哪些，也就是风险。

这块一般在公司财报和券商研报中也都有披露，需要自己判断其风险发生的概率，以及是否有其它没有披露的风险，尤其是管理层的风险，这块需要尽可能的去搜索管理团队的人员，是否有黑历史（损害中小股东利益的情况，不道德的情况），一旦有，立即排除。

5.4 财报是用来排雷的

财报是用来排雷的工具，也是用来佐证公司护城河的存在以及是否可持续的有力工具。通过阅读财报，我们可以得到以下信息：

• 简化资产负债表，看有息负债情况，负债利息高低，类现金是否可覆盖有息负债，类现金与净资产的比值、应收账款的占比、商誉情况，以此来看公司是否有杠杆经营，和同行相比是否有优势；如果有大量现金，原因是什么，是否存在低效使用；计算归母ROE、少数股东ROE，是否存在少数股东ROE的情况，原因是什么
• 分析营收和现金的情况，可以看企业是先收款后发货企业、实时结算企业、先赊账后付款企业，通过预收账款、预付账款可以判断该企业在供应链中的地位是否强势，是否有占有上下游资金的能力    
• 营收收入的组成结构变化，是否健康，是否符合公司的战略发展，是否符合预期
• 公司的毛利率情况，销售区域是否均衡，主营成本中的占比等，和同行比有无优势
• 公司的前五大客户和供应商的分布情况，是否有依赖的大客户和供应商
• 公司的发展是否需要持续大规模资金投入，如研发费用等
• 关注公司的应收账款的回款情况，坏账率、计提比例是否保守，回款周期是否变好
• 公司的各项费用率是否有重大变化，整体趋势是否向好
• 制作历年利润表“主营业务收入”与现金流量表“销售商品、提供劳务收到的现金”数据曲线对比图，确定是否收到了真金白银。

确认符合老唐筛选企业的三大标准：公司利润为真；利润可持续；利润的持续不需要大规模资金投入。

坚持有一尺栏，坚决不去碰七尺栏的原则。《手把手教你读财报》《股票基本面分析清单》《股市进阶之道》《财报背后的投资秘密》《从报表看企业》《财务报表分析与股票估值》等书的学习，更是让我有章可循，面对企业分析从容不迫。

5.5 持续跟踪，及时调整投资决策

持续跟踪很关键，最主要的就是关注企业的基本面是否发生变化，也就是保护城堡的护城河是变宽了，还是变窄了，甚至消失了。

毕竟在当前竞争越来越充分的情况下，任何战略决策的失误都有可能让一家巨头企业轰然倒塌。

比如远处巴菲特购买的伯克希尔纺织业、鞋业等企业，面对第三世界便宜劳动力导致的低成本冲击，直接改变了美国该类企业的命运，再如近处上海机场的补充协议，导致了原来“上不封顶、下有保底”的利润模式变成了“上有封顶，下不保底”的利润模式，直接带来了连续几个跌停板，如果能够及时认知基本面的变化，便能在第一个跌停板卖出（要在第一个跌停板就卖出，还需要了解集中竞价规则，我是连吃了几个跌停后开板才卖出，哭死，没有这层认知，自然也就赚不到这份钱，再次体现只能赚认知内的钱），让自己更少的亏损。

其次，是关注企业的发展是否符合预期，就如同自己是企业老板一样，要关注下经营状况是否如意，有什么风险或机会有没有及时避免和抓住。如果企业的基本面没有发生变化，仅仅是对利润的估计过于乐观或悲观，可及时调整相应估值，以便更好的把握市场先生给予的机会。

价值投资者最主要的时间就是在研究跟踪目标企业，不断加深对于企业的认知，让自己如同经营企业一般对其了如指掌，而面对市场，大部分时间都是呆坐不动。

看看书，码码字，偶尔和市场先生打个交道，如此惬意的人生，指点江山，激扬文字，岂不快哉。

6. 价二在手，财富我有

新版的《价值投资实战手册》是老唐多年在书房数百万文字的凝炼之作，系统性地分享了价值投资之“术”，让我们普通人认识到价值投资长期获利的底层逻辑，详细阐述了老唐估值法的原理及适用场景，让我们普通人也能对企业进行正确估值，从此有了估值锚，展示了多个企业分析实战案例，手把手地教你分析企业，让我们普通人知道如何学以致用，如何一步步从头开始。此书可谓价值连城，需时常翻读，做到知行合一，笃行致远。