萤火虫：掀开“ROE”的面纱

在股票投资中，很多人都应该听说过“ROE”这个指标，经常用这个指标作为选股的依据，并浅显的认为ROE高的公司就是好公司，其实不尽然。今天，萤火虫就带大家掀开“ROE”的面纱，认请“ROE”的本质。

“ROE”是什么？“ROE”就是净资产收益率或称权益净利率，是一个综合性非常强的财务比率，它反映股东投入资本的获利能力，其计算公式为“ROE=净利润/净资产”。记得有人问过股神巴菲特，“如果用一个指标评价一家公司，你用哪个指标？”，巴菲特的回答是“ROE”。可见“ROE”这个指标的重要程度。那么为什么这个指标如此重要呢？杜邦分析给了我们答案，我们用杜邦分析体系把净资产收益率指标的数学公司分解一下，如下图：

净资产收益率 =

=

=净利率 总资产周转率权益乘数

表面看，ROE=净利润/净资产，反映股东投入资本的获利能力。经过简单的数学分解演化，可以看出ROE的高低取决于销售净利率、总资产周转率和权益乘数的水平。这三个指标对应企业的三种能力：销售净利率反映了企业的盈利能力即赚钱能力，反映100元的收入最终净赚多少钱；总资产周转率反映了企业的运营能力即运营效率，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，1年流转几次，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率；权益乘数反映企业的举债能力即运用杠杆的能力，同时也能反映企业的资本结构，负债水平的高低。

一般的教材对ROE的分析到此就结束了，但我们应该进一步研究分析，应用第一性原理、本质思维，思考事物的本质。在股票投资中，生意模式最重要。“数学是表达的艺术”，销售净利率、总资产周转率、权益乘数，更深层次其实对应着企业的三种生意模式，即：高利润模式、高周转模式（薄利多销模式）和高负债高杠杆模式。举例来说，贵州茅台、爱美客等这样的企业就属于高毛利、低周转、低负债模式；伊利、双汇、海天等这样的快消品企业属于中毛利、高周转、低负债模式；银行、房地产类企业属于高杠杆、高负债模式。对于普通投资者最好的生意模式是高毛利、高周转、低负债模式，但要思考这种生意能否持续，护城河深不深。这三种生意模式其实也不存在高低贵贱之分，企业只要专注做自己懂的、擅长的，把自己的长处发挥到极致，都是好的。

经过上面的分析，我们就可以比较清楚的看出，净资产收益率这个指标为啥这么重要了，因为只要从以上三个方面分析一下，再和同行业一对比，基本就能知道一个企业怎么样。净资产收益率能够反映数字背后的生意模式。

总之，投资者以后不要简单、静态的看净资产收益率这个指标了，净资产收益率其实是一种思维方式，决定它高低的是企业的生意模式，利用这个指标时要对这个指标进行分解，同时对比同行业，分析出净资产收益率高或低的背后原因，选择自己看得懂的企业，这样才能走出净资产收益率这个财务指标的迷雾。另外，企业处于不同的生命周期，不同的发展阶段ROE也不一样，成长型企业的初期ROE可能会很低，大家一定要全面、辩证的分析，切不可生搬硬套。