老王借给老李100万。老李会给老王出具借贷凭
证。这个借贷凭证对于老王来说，就是他的一项资产。老王可以以此资产凭证向银行抵押贷
款100万，老李也可以拿着从老王那里借来的100万做抵押，再向银行贷款100万。一个老李
破产，出现了债务违约，还不上钱了，那么老王的100万资产，就会化为泡影，银行的200万
信贷资产，也会化为泡影。
而在老李破产之前，整个债务链条上，每一环都持有可观的财富。而群体性的债务危机
爆发之后，那么整个社会的购买力，就被大面积的清洗一空，大家都没钱消费了，商品滞销，
企业停工，失业率暴涨，经济就会陷入大萧条。
在一个以信贷所驱动的经济体里，一秲所有的债务都偿还清，经济会停滞。一点出现连
说违约事件，经济也会停滞。而债务违约的连锁反应，对国民经济而言是毁灭性的打击。
08年的美国金融海啸就是一次由于债务违约所导致的金融灾难。而现在的情况是，债务
规模，比08年高了一倍多，债务杠杆，从美国那边看，是08年的5倍多，世界范围内的平均
值，应该普遍高于3倍。
也就是说，如果再出现金融海啸，他的强度和危害性，会是08年雷曼破产所诱发的金融
危机的5倍以上，甚至更高。
既然债务违约这么可怕，怎么才能对冲这种信用风险呢？
显然，不能把希望放在老李一定不会破产这种假设上。那就只能靠金融衍生品来对冲这
种信用风险。这在操作上，叫做卖出风险。
老李借了老王100万，老王老是担心他万一破产了，老王的100万财富就会被凭空蒸发，
那怎么办呢。这时候，保险公司出面了，保险公司说，你不是总是担心老李会破产吗，那这
样好了，你花20000元买一份我们公司的CDS合约，如果一秲 老李破产了，这100万我们赔给
你。
老王一听，借钱给老李，他一年给我的利息是5万，我花2万再买个保险。那么无论如何，
我都有3万的旱涝保收的收益，而且再也不用提心吊胆的担心老李破产会让自己血本无归了，
这2万块花的值，所以二话没说就买了保险公司的CDS金融产品。
对于保险公司来说，他要卖50份CDS产品，才能确保，万一出现一次违约，它出面赔偿，
不至于亏老本。保险公司，生意做的挺好，果然卖出去了50份CDS产品。
但是，天有不测风云，50个老李里面，有十个违约了。这时候，保险公司就要赔
偿1000万，给十个老王。这档子生意，保险公司总共亏损了900万。保险公司一看，这生意
做的真挫啊，干脆破产拉倒。于是宣布破产。
保险公司一宣布破产，这下就山崩地裂了。
首先，有十个老王因为信贷无法收回，变成了穷光蛋。社会上还有40个老王一看，我的
天哪，真吓人，赶紧找老李要钱去。马上平仓。于是社会风险情绪急剧飙升，到处都在平仓
和抛售，甚至很多人开始挤兑银行，信贷融资成本大幅上调，整个国民经济，马上就陷入瘫
痪。
当年，雷曼们的CDS没有挡住美国的债务违约风险。今天，中国开始推出CDS来对冲债
务违约的信用风险，靠的住吗？
实际上，以目前全球债务规模之庞大，一秲 出现信用风险，任何的风险管理工具都形同
虚设。
卖出风险操作成立的前提是，世界上还能存在着一个安全的地方。问题是，现在世界上
还有安全的地方吗？
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