导读：本公众号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播，我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票，但有时候找不到这样的公司，只好分析一些在高位的股票，此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记，以便隔段时间有记录可查，对于这种类型的股票，大家千万不要买，如果是离买点不远的股票，我会在文章结尾明确说明可买入的估值。
西瓜君近期没有买入任何新能源行业公司股票的打算，本文仅仅是作为研究动力电池行业的笔记，不构成买卖依据。
我一直强调分析一家企业要全方位、多角度去论证，如果每个角度论证后得出的结论是一致的，那这家企业是好公司的概率就会大很多。
在分析宁德之前，我想先抛出一个问题：高瓴为什么不在两年前投资宁德时代？那个时候宁德不是更便宜吗，现在投资的逻辑又是什么？其实在2018年的时候我是简单看过这家公司的基本面的，当时并没有觉得特别优异，但最近又重新看了下，发现公司各方面都有非常大的改善。
首先，从财务数据来看，宁德的表现更好了，虽然财务数据不能代表全部，但能从侧面反映一家公司的经营状况，光看财务显然不行，但完全不看财务，等于就放弃了审视一家公司的一个很好的视角。
动力电池处于新能源产业链的中游，一般来说，在产业链中游的企业会比较苦，上游受原材料价格波动的影响，自己没有销售渠道，下游受终端产品制造商的压款，现金流比较差，但是宁德在这方面却比竞争对手要好很多。
从预收账款来看，宁德要远远好于其竞争对手亿纬锂能和国轩高科，尤其是近两年动力电池需求井喷的情况下，比如18/19年宁德的预收账款达到49.9和61.6亿，占营收比重高达16.9%和13.5，而亿纬同期这一数值低于1%，国轩高科为1.3%和2.1%。
收现比也是逐年提高，近两年达到1.14，净现比上升的趋趋势更加明细，15~19年净现比分别为：0.7/0.72/0.51/2.69/2.34
在有息负债方面的情况也非常优良，2019年有货币资金322亿，短期借款21亿，一年内到期的非流动负债10.77亿，长期借款49.8亿，应付债券15亿，有息负债合计96.6亿，我们保守起见，把IPO募集的54.6亿剔除掉后，公司账上还可有170亿的资金，这笔钱虽然不是自由现金流，但一家公司能做到帐上有这么多净货币资金，也体现出它在产业链上的强势地位。其实，从经营的角度来说，公司根本不缺钱。
从公司近5年的各项财务指标来看，从18年开始明显有一个质的飞跃，这大概是这一次定增如此受机构追捧的原因吧，参与申购的机构多达38家以上，其中包括UBS AG，J.P. Morgan这些资本大鳄，最终认购最多的前两家机构是高瓴和本田，分别为100亿和37亿，至于有人说锁定期只有6个月，所以担心6个月后高瓴会不会退出，这个我觉得是多余担心了，百亿级别的资金参与定增，怎么可能半年就退出呢，必定是长线投资啊，再者说，这么大规模的资金想退也不是一下子就能出来的啊。
那问题来了，既然公司在经营层面并不缺钱，但为什么这次要定增募资200亿呢？这个问题等我们分析完公司业务方面的情况自然就找到答案了。
前面我说过，动力电池在产业链中处于中游，上游受锂、钴等原材料涨价的制约，下游可能受到整车企业的压款，这个产品并没有说存在非常深的技术壁垒，核心竞争力还是体现在规模效应上，加上汽车行业是一个重资产行业，要想形成规模化优势，需要巨大的资金投入，现在不缺钱，不表示将来不缺钱。
公司除了扩大电池产能规模以外，也开始在上、下游拓展，在正极、负极、电解液、锂矿、镍矿等方面都有产能布局，比如，与德方纳米设立合资公司投建1 万吨/年磷酸铁锂正极项目，通过子公司宁波邦普生产正极材料、三元材料及前驱体，上游矿产方面，公司分别在澳大利亚、加拿大和印尼参股锂矿、镍矿企业，保障原材料供应。
在下游，公司从 2017 年起先后与多家国内车企成立合资公司。
可以看出公司对上下游这些业务的拓展都需要资本的运作，光靠公司自己的投资部门显然是不够的，如果有专业的机构牵线搭桥，和长期机构投资者形成战略利益共同体，显然是一个更好的办法，而高瓴又是一家非常擅长业务整合的长线投资者，最著名的就是对腾讯的电商业务和京东的整合，腾讯卖流量给京东，京东出让股权吸纳了腾讯的电商业务，实现了双盈。
而且，公司近两年也开始拓展国外业务，公司从 2017 年相继在法国、美国、加拿大、日本成立子公司，有跨国投资机构的入股，显然也是有利于发展国际业务的。2018 年，公司在德国成立了子公司，建设首个海外生产研发基地，项目分两期建设，计划 2021 年投产，2022 年达产后形成14 Gwh 的产能。
客户方面，公司目前已进入特斯拉、宝马、大众、日产、通用、本田和戴姆勒等一流车企的供应链。2018年 3 月，公司拿到大众集团 MEB项目的 200 亿欧元动力电池订单；2019 年被宝马集团追加动力电池订单至 73 亿欧元，供货时间为2021-2030年；同时公司将会为国产特斯拉供货，按照上海工厂短期 50 万辆的规划，预计每年电池需求 30Gwh，折合约300 亿人民币，公司有望拿走部分订单。
产能方面，截止 2019 年底，宁德时代已投产能58.5GWh，其合资子公司已投产能 22GWh，两者合计80.5GWh，全球第一，远超 LG 化学的 65GWh、松下的47GWh、三星 SDI 的23.6GWh。截止 2020 年 6 月，宁德时代及其子公司规划产能达344GWh，领先于 LG 化学的 167GWh、松下的123GWh、三星 SDI 的48.4GWh，规模优势将进一步提升。
综上，无论是从行业、财务、产能、订单等几个方面来看，公司的成长性都是非常好的，而且最关键的是，从18年公司的基本面变得越来越好，财务指标大幅改善，现金流的优异程度有质的飞跃，订单大幅增加，获得一线车企的认可度越来越高，上下游布局正在顺利进行，就像是一个经历过残酷厮杀的人，脱颖而出，未来成长的确定性很高，符合高瓴一惯的投资风格。
唯一的缺点可能目前100xPE估值太高了，对于这种高估值股票，我更喜欢在深度调整后的低风险区域介入。
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