一、 行业空间：
公司主要产品包括防水卷材、防水涂料等，广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、综合管廊等领域。公司投资还涉及非织造布、建筑节能材料、砂浆等多个领域。此外，中国已逐步进入住宅“后建筑”年代，大多数房屋已到达 10 年装修周期，翻修比重不断上升，二次装修需求巨大，未来厨卫阳台等与二次装修关联度大的涉及防水的部分预计将大幅提升。随着国家基础设施建设力度的加大和城镇化速度的进一步加快，建筑防水材料的应用领域和市场容量将持续扩大。
二、行业格局
防水材料行业依然是“大行业，小公司”，行业市场集中度低，竞争较为激烈，随着国家推进落后产能淘汰和行业准入标准提高，以及地产行业集中度的提高，会带动建筑防水行业集中度有所提升，有利于龙头企业的发展。
三、具体到东方雨虹身上：
（一）优势：还处于企业成长期，有较长的雪道，公司属于行业绝对龙头企业，2016年市场占有率达7%，相比同行业其他公司有技术，管理（股权激励，合伙人制度等），渠道，规模，布局的优势，特别是先上市，可以募集资金扩大产能的优势，但是这些优势并不是牢不可破，防水行业在整个行业链其实是属于比较弱势的地位。
（二）劣势和应对方式：
1，沥青价格公开，上游中石油、中石化比较强势，且沥青主要用于基建(修路)，防水材料需要的沥青只占很少一部分，公司对上游并没有议价能力，只能接受原材料价格变动，而这个跟毛利率息息相关，很大程度影响当期利润。另外公司的结算方式基本是先款后货，存在一定现金支出需求。
应对方式：公司通过采购和生产的规模化降低对产品单位成本影响，通过一定幅度的产品提价，加强销售定价管理传导一定的成本压力，零售渠道也通过相对灵活的销售策略，以及原材料期货对冲等，保持了合理的毛利水平，但是要维持前期高毛利率难度较大。
2，下游主要客户是各个大型房地产商和建筑商，议价能力差。
应对：近年来工程渠道、零售渠道在合伙人制度的推行、渠道下沉等措施推动下，相对于房地产业务呈高增长态势。渠道比重从2014年的33%增加到40%。
辩证看，房地产行业龙头的不断提升，会带动建筑防水行业集中度的提升，防水行业越来越向优势企业集中，对雨虹十分有利，大规模的地产公司对产品质量重视程度高，而且雨虹与多家知名房地产商（万科、龙湖、远洋地产、华润置地、大华、金地、保利等）签订了战略性合作协议或长期供货协议，形成了长期稳定的战略合作关系（最近的一个是与恒大的合作，还没有正式公告，目前有一个3年20亿的意向性的框架协议。但是结算问题还是在困扰两方的合作。）
3，财务数据相比格力老板这种优等生差距有点大，通过上面的分析可以看到，由于对上下游的议价能力都不够，现金流，应收款等都不是很好看，但是都处于可控。
应对：为应对应收账款坏账风险，公司成立了专门的风险监管部评估客户履约能力，并对合同评审、工程签证和回款情况等过程进行全程监控，随时跟进每个具体项目的应收账款回款情况，处理各类方式的应收账款催收等多种措施完善应收账款管理机制，防范应收账款风险，但应收账款规模增长较快始终会使公司面临一定的回收风险。
对于财务数据我们要辩证的看，企业处于成长期，现阶段为了攻城略地，提高资本支出，放宽应收账款等都是可以理解的，行业还没有形成稳定的竞争格局前，在全国各地布局（防水材料有运输半径的限制），迅速提升市场占有率是最重要的，等到稳定后，现金流，应收款这些自然而然就会改善了。
4，跟房地产相关度太高，受政策影响不确定性因素很大
根据测算，防水材料下游需求中，房地产、交通基建、工业建筑、民用建筑的占比约为 6:2:1:1，这个只能说是大概的，但也可以反映房地产对防水行业增速影响之大。交通基建的空间不用讨论，我们就专门讨论房地产的问题。
相比家电的房地产后周期属性，防水材料是房地产产业的一环，房地产需求也分新增需求和更新需求，我们应该密切关注是每年的房地产开发投资，新开工面积等。
《意见》提出，实施 2018 年到 2020 年3年棚改攻坚计划，再改造各类棚户区1500万套。折合每年约4亿平米。考虑到目前房地产可售面积仅 6亿平米，未来仍将保持较高的新开工率才能满足棚改计划及进一步的城镇化。
由于房地产待售面积不断下降，房地产企业本年购置土地面积不断增加，1-11月份土地购置面积同比增长 16.3%。同期，数据显示，1-9 月份国有土地使用权出让收入32031亿元，同比增长 39.4%。而同期房地产待售面积 61140万平米，同比下降 12.2%。房地产库存的动态可售时间已经从 2015 年 2 月份最高的 7.3个月下降到 9 月末的 3.5 个月。
结论：明年房地产开工将前低后高，低库存、棚改、共建房等将支撑房地产开工，这是新增需求。
更新需求：当前美国防水市场主要依靠房屋的翻修需求来带动。公用建筑中翻修市场约占75%，住宅建筑中翻修市场约占82%。而我国上一轮地产投资大潮在2005-2009年（其中有2008年4万亿刺激政策），一般家庭的装修周期是8-10年，当前时点正处于二次装修大潮的起始阶段。未来二次装修也将逐渐成为防水材料的主要市场，房屋翻修堵漏有望迎来爆发式的增长。2014年房屋翻修对防水材料的需求仅占到总需求的5.8%，2015年起占比快速提升，十年内存量房翻修的防水需求占比有望提升至15%以上。
5，产能不足，不利于营收的增长。
应对：2017年，雨虹共计发布了9个投资生产项目的公告，地点分别是：荆门、庐山、广州增城、来宾、濮阳、岳阳、杭州建德、襄阳、江西安义。
为了扩大产能，发行可转债募集资金。
6，摊销费用多，影响当期利益
摊销的成本将在经常性损益中列支，会相应减少公司的当期净利润。我把最近几年需要摊销的费用一起列出来。
从上面统计可以看出16年总记摊销费用1.0737亿，17年总计摊销费用2.1477亿。18年总计摊销费用0.7586亿。但是辩证的看对提高员工积极性还是有好处的，这也是很多成长期企业激励员工的一种方式。
四，个股空间和估值
从11月的调研公司透露从企业发展速度来说，今年四季度能够完成全年的30%，前三季度70个亿收入，全年大约能完成100亿的收入目标。明年初步定下目标大约在130-140亿左右。因此产能扩产的速度和产值增速是基本匹配的。未来几年保持30%以上的营收应该是大概率的，如果短期内因为高管减持和房地产调控，毛利率降低和摊销费用增加带来的影响而大调整，是一个不错的介入机会。
由于现金流应收款资本支出等财务问题，雨虹最近三年的PE处于历史低位，这也是有原因的，看看PPP，环保等行业估值你就知道这是有一定合理性的。
东方雨虹就是前几年比较流行的成长股，所以也有成长股的一些通病，但是瑕不掩瑜，还是值得重点关注的好企业，成长股应该重点关注他的营收增速
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