股价走势
公司介绍
深耕食品、医疗赛道，客户资源优质。公司以卷烟配套原纸起家，2009 年战略转型，定 位国内医疗和食品一次包装原纸领先企业，成功打破海外纸厂垄断格局，进入奥美医疗、 云南白药、肯德基等全球知名客户供应链。2018-2022 年公司收入从 5.41 亿元增长至 9.53 亿元（CAGR为 15.2%），归母净利润从 0.27亿元增长至 0.97亿元（CAGR为37.3%）， 盈利能力提升主要系费用管控优异、产品结构持续优化。2023Q1-Q3 公司收入/归母净 利润同比分别-11.7%/-18.2%，承压主要系需求下行、其他业务（木浆贸易）2022 年高 基数以及成本高位。伴随 Q3 旺季&低价浆入库，收入&利润环比稳步改善。稳抓时代红利，产能向医疗、食品领域扩张。纵观公司发展历程，可分为两个主要阶段：
➢ 2002-2009 年：卷烟配套原纸起家，产品结构优化。公司 2002 年成立，前期产 品以卷烟配套系列原纸为主；2005 年/2006 年分别切入医疗/食品包装原纸赛道， 并成功打破海外纸厂垄断格局，进入奥美医疗、云南白药、肯德基等全球知名客户 供应链，2009 年正式战略定位于国内医疗和食品一次包装原纸领先企业。
➢ 2009 年至今：深耕食品医疗领域，产能稳步扩张。2009 年确立战略目标后，公司 加大产品研发&客户开拓，多次获得中国轻工业联合会科学技术进步奖项，并作为 主要起草单位制定多项国家级、省级团体标准。2014 年与德盟集团建立全球战略合 作伙伴关系，产品出口海外市场。在此期间，公司产能稳步扩张，分别在 2012 年 /2016 年/2018 年/2022 年投产 2 万吨特种纸技改项目/恒川新材 1 号线（1.8 万吨） /2 号线（1.8 万吨）/3 号线（3 万吨），目前已形成 10.6 万吨原纸产能规模。此外， 2022 年 10 月，5 万吨新型包装用纸及 1 万吨食品医疗制品深加工项目开工，未来 有望贡献增量。
股权结构
深度绑定人才，管理层经验丰富。公司实际控制人为董事长潘昌，直接持股 37.86%， 间接持股 3.07%，合计持股比例为 40.93%；创始股东、副董事长兼总经理姜文龙合计 持股比例为 13.16%。2015 年为实现人才深度绑定，公司推出员工持股平台广汇投资， 惠及 46 位高管、技术骨干、基层管理人员。此外，公司管理层造纸行业经验丰富，总 工程师伊财富为制浆造纸高级工程师；总经理姜文龙已获得 6 项发明专利、5 项实用新 型专利、4 项浙江省科学技术成果；其余多位高管曾在浙江亚伦集团（国有大中型造纸 企业）积累多年一线研发&生产经验。
前十大流通股
截止到 2024-03-11 为止，前十大流通股东累计持有：136.63万股，累计占流通股比：6.23% ，较上期减少139.22万股
医疗包装用纸
全面卫生意识增强叠加下游医疗基础建设，共推行业稳健成长。医疗包装原纸指应用于 医疗一次包装行业的特种纸产品，分为医疗透析纸和非透析性医疗包装原纸等。受益于 2020 年公共卫生事件突发后全民卫生意识增加&下游医疗器械/医用敷料行业发展 （2017-2022 年 CAGR 分别为 16.8%/38.9%），2015-2021 年我国医疗包装原纸产量从 11.2 万吨增长至 23.5 万吨（CAGR 达 13.2%），其中透析纸/非透析纸 CAGR 分别为 13.9%/12.3%，2021 年占比分别为 53%/47%，行业实现稳步扩容
最终灭菌模式优势显著，提升医疗包装用纸行业天花板。最终灭菌源于欧美等发达国家， 高温蒸汽、化学药品等通过包装袋上透气孔进入包装袋内，杀灭细菌后再从包装袋内逸 出，实现灭菌效果，为包装后灭菌；相较传统灭菌模式（包装前灭菌），其可强化灭菌充 分性，并避免运输、储存、使用全流程中沾染风险、临床应用中交叉感染风险，使用安 全性显著提高。最终灭菌模式广泛应用为医疗包装行业带来巨大变革，医用包装特种纸 应运而生，具体品种包括透析材料和非透析性材料两类，其中医疗透析纸是使用最为广 泛的最终灭菌包装透析材料之一，伴随最终灭菌模式推广，医疗透析纸等纸质透析材料 的需求有望稳步提升。
我国行业标准&监管体系变革进行时，持续释放成长空间。主要发达国家目前均已对最 终灭菌包装建立起成熟管理体系，美国将其定义为 II 类医疗器械，欧盟、澳大利亚、新 西兰和加拿大定义为 I 类医疗器械。目前我国尚未将其纳入医疗器械范畴，但相关标准 已逐步出台，其中输液器或注射器采用环氧乙烷灭菌时，要求初包装应至少采用一面是 具有透气功能的材料包装（如透析纸）。根据公司公告数据保守测算，待输液器相关包装 标准彻底落地，透析纸新增年需求为 1.3-2.4 万吨。若未来我国将最终灭菌包装纳入医 疗器械领域管理，使用场景有望进一步拓宽，且由于新增多项审批&监管流程，下游包 装企业对原纸采购预计更为重视，利好龙头份额提升
投资亮点
深耕食品、医疗赛道，客户资源优质
公司 2009 年正式战略定位于国内医 疗和食品一次包装原纸领先企业，成功打破海外纸厂垄断格局，进入奥美医 疗、肯德基等全球知名企业供应链。2018-2022 年收入从 5.41 亿元增长至 9.53亿元（CAGR为15.2%），归母净利润从0.27亿元增长至0.97亿元（CAGR 为 37.3%），盈利能力提升主要系费用管控优异、产品结构持续优化。2023Q1-Q3 公司收入/归母净利润同比分别-11.7%/-18.2%，其中 Q3 受益 于旺季&低价浆入库，收入&利润环比已稳步改善。
产能稳步投放，产品矩阵横向扩张
2022 年底实际产能为 9.7 万吨，产能 利用率达 99.9%，2023 年实际产能已达 10.6 万吨。5 万吨新型包装用纸生 产线及 1 万吨深加工项目已于 2022 年 10 月开工，伴随产能落地以及兼并 收购，2024/2025 年总产能有望达 18/25 万吨。产品结构方面，公司仍将聚 焦医疗&食品包装纸领域，并向下游深加工延伸，拓展液包等新品类。
行业稳步扩容，把握行业崛起红利
1）医疗包装用纸：2015-2021 年产量 从 11.2 万吨增长至 23.5 万吨（CAGR 达 13.2%），其中 2021 年透析纸/非 透析纸占比为 53%/47%。受益于最终灭菌模式推广、政策监管逐步落地， 需求有望稳步提升。2022 年行业 CR2 为 44.1%，恒达新材/仙鹤股份市占 率分别为 23.4%/20.7%。未来行业投产偏紧且集中于龙头企业，叠加监管 趋严，格局有望集中。2）食品包装用纸：2015-2021 产量从 120.6 万吨增 长至 267.0 万吨（CAGR 为 14.4%），其中 2021 年容器/非容器食品包装纸 占比为 91%/9%，伴随限塑令落地，需求有望持续高增。2021 年非容器食 品包装纸 CR2 为 44.5%，仙鹤股份/恒达新材市占率为 31.8%/12.7%。未 来新增产能主要由龙头贡献，优异格局有望维系。
研发、生产优势显著，客户份额有望持续提升
1）研发端：公司研发费用 率常年约 4%，优于行业平均，已凭借底层研发积累构筑优异市场口碑。2） 生产端：盈利能力常年高于行业且波动幅度较小，稳定性强主要系成本管控 优异，2020-2022 年吨成本 CAGR 为 7.3%（行业均值为 10.2%）。3）销 售端：公司为德盟、振德、威海威高等优质客户供应商、战略伙伴，与主要 客户合作时间均达 5 年+，未来凭前期深厚合作关系，供应份额望持续扩张。
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