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以下为正文的开始：
一、华兰生物企业概况
华兰生物工程股份有限公司(前身为华兰生物工程有限公司)成立于1992年,是从事血液制品研发和生产的重点高新技术企业,并通过血液制品行业的GMP认证。作为国家定点大型生物制品生产企业,公司以雄厚的技术开发实力、先进的技术水平及生产检测设备、科学规范的经营管理和完善的质量保证体系。公司先后承担多项国家、省、市级科技攻关项目,其中外科用冻干人纤维蛋白胶被列入国家863项目。华兰博士后科研工作站,河南省生物医药工程技术中心和中国科学院生物技术创新与产业化共同基金及中国科学院的多个联合实验室的成立,为企业的高成长性和核心竞争力奠定了坚实的基础。几年来公司稳健管理,规范运作,凭借着技术优势,凸显了公司的核心竞争实力。
通过近二十年的发展,目前华兰生物拥有三十余家全资控股子公司,总市值超过280亿元,血液制品品种丰富、规格齐全。主要财务指标连续多年增长。伴随着关爱生命和以人为本的文明进程,华兰生物拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、外科用冻干人纤维蛋白胶等以“华兰”为品牌的血液制品。这些制品的“华兰”商标已成为中国血液制品行业公认品牌。近年来,多品种疫苗的陆续上市,使华兰生物成为中国疫苗业的后起之秀,其中季节性流感疫苗通过世界卫生组织预认证。
华兰生物目前主要的业务板块分别是血液制品及疫苗制品。
1.血液制品行业
血液制品积极恢复，新产品新工艺不断优化。2020年度，华兰生物采浆工作受到疫情影响，下属浆站全年采浆量1000多吨，同比基本持平。根据国元批签发数据库，公司2020年合计实现血制品批签发812.0万瓶(+17.4%)，其中白蛋白252.12万(+12.90%)、静丙131.14万(-1.87%)、狂免118.20万(+59.53%)、破免152.18万(+10.29%)、乙免22.07万(+129.44%)、PCC65.54万(+71.14%)。公司血制品批签量增长稳定，产品结构优化显著，我们预计2021年，在疫情的影响消退后，公司血制品板块有望回归增长轨道。
2.疫苗制品行业
由于新冠疫情带动的流感疫苗需求，华兰生物流感疫苗大幅放量，2020年实现流感疫苗批签发2315.3万剂，占全国流感疫苗批签发量的40.16%，其中四价流感病毒裂解疫苗批签发2062.4万剂，占全国四价流感病毒裂解疫苗批签发量的61.41%。在研方面，公司破伤风疫苗已接受生产现场核查，四价流感疫苗（儿童）已完成临床试验并申报药品注册，有望不断提升公司综合竞争力。
行业现状
1）行业壁垒高且趋于集中，华兰生物市场占有率处行业前列。
20世纪80年代我国禁止进口除白蛋白以外的血液制品，2001年起不再新批血液制品企业，我国血液制品行业具有极高的行业壁垒。
随着我国医疗水平和医改覆盖率的提高、居民健康意识和支付能力增强，加之产品临床适用症状的增加、老龄化进程的加快，血液制品市场容量呈现不断增长的态势。近年来血液制品行业兼并整合不断，中生集团、华兰生物、上海莱士和泰邦生物四家企业的采浆量总和占2020年全国总采浆量的50%以上，行业集中度逐渐提高。
华兰生物产品结构合理、产品种类齐全、血浆综合利用率居于行业前列，血液制品的产品结构不断优化，多个产品的市场占有率处于行业前列。
2）国家战略方向，国内疫苗格局相对分散，华兰生物竞争力提升。
十九大报告提出，实施健康中国战略，完善国民健康政策，为人民群众提供全方位全周期健康服务，为生物制药行业的发展提供了方向。疫苗的防控效果强，安全性高，是公共卫生系统中效费比最好的手段之一。
国际上疫苗企业的集中度较高，MSD、GSK、辉瑞、赛诺菲的市场占比达20%以上。国内疫苗行业呈现相对分散的格局，一类疫苗主要由国企占据主要市场，二类疫苗主要由民营企业占据市场，但各家企业市占率较低，随着政策出台，供给端将不断收缩，向龙头集中。
华兰生物是我国最大的流感疫苗生产基地，目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等，同时多个疫苗产品在研发或者注册过程中，随着产品线的不断丰富，公司的竞争力会逐渐提高。
二、财务分析
1.资产负债率
2015-2020年，华兰生物的资产负债率呈上升趋势。2020年负债总额大幅增加达到19.38亿，资产负债率也随之攀升。但根据华兰生物具体情况来看，是由于2020年疫苗销售大幅增加，资金未到账，应收账款也大幅增加，需要短期借款进行资金周转。
从上图可以看出，华兰生物的应收账款95%以上都在一年以内，长期应收账款占比极低，还款质量还是有保证的。
2.现金流量比率
2016-2020年，华兰生物现金流量比率不断波动。2020年四价流感疫苗迅速放量拉动业绩增长，应收账款拖累，导致现金流骤降。经营活动产生的现金流量净额下滑主要也是由于应收账款的增多。
2020年华兰生物的存货周转天数为310.67，同比减少6.59%，存货利用效率持续提高。公司应收账款周转天数为98.76，同比增长6.82%，应付账款周转天数为20.77，同比增长13.41%，预计主要是受疫情影响。
3.营业收入
2015-2020年，华兰生物营业收入逐年递增，且增速不断波动。2020年，公司实现营收50.23亿元，同比增长35.76%。其中疫苗业务全年贡献收入24.21亿元(+132.07%)，实现营业利润21.67亿元(+144.34%)，疫苗业务贡献公司主要业绩增量。血制品板块全年实现营收25.91亿元 (-1.99%)，实现营业利润14.80亿元(-2.02%)，血制品板块业绩同比基本持平。
4.净利润
2015年-2020年，华兰生物归母净利润持续增长， 其增速受营收影响呈现大幅波动，企业盈利能力不断增强。2020年实现归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%，扣非归母净利14.78亿元。
同时需要注意，华兰生物不断攀升的销售费用会导致企业的销售净利润持续下降，2020年销售费用增加主要是销售收入增加，相应推广咨询费增加所致。
5.毛利率
2015-2020年，华兰生物毛利率增长较快，净利率基本稳定。2020年，公司实现毛利率72.70%，较去年同期增长7.75%，净利率为36.71%基本维持稳定。
三、总结
核心竞争力
1.发展战略明确，行业地位领先 。华兰生物是国内首家通过GMP认证的血液制品企业，生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列。公司目前的血液制品已经覆盖了白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子类三大类共计11个产品，是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一。公司在以血液制品为依托的基础上，发展多样性的产品组合，进一步强化血液制品优势地位，快速做大疫苗产业规模，加快创新药和生物类似药的研发，扩大与国内外优势企业的战略合作，培育新的利润增长点，增强公司的核心竞争力，逐渐形成血液制品、 疫苗、创新药和生物类似药为核心的大生物产业格局。
2.研发力：坚持自主创新，产品研发优势显著 华兰生物确定了以技术创新带动产品创新，以机制创新促进自主创新，以资源配置支持自主创新，以引智引技推进自主创新，以培养人才保证自主创新，以产品创新赢得市场的思路，开始全面技术创新和产品结构调整的发展战略。近年来公司始终坚持自主研发和产学研结合并重，以实施国家、省、市重大项目为主要抓手，突破了一批关键核心技术，目前公司已建立“一站、两中心、多个联合实验室和重点实验室”，为血液制品、疫苗制品及基因工程类产品的研发、生产提供了强有力的科研技术平台。目前已形成了重组蛋白的表达和纯化、多肽、多糖的结合、生物信息和基因工程、动物评价及分析等多个相对独立而又相互关联的研发平台，负责组织对影响公司中、长期发展的前瞻性生物技术和产品进行研究。
3.品牌力：“华兰”品牌影响力与竞争力并举公司致力于对“华兰”品牌的建设与管理，创建了以质量为基石、以诚信为根本、以品牌为依托、以市场为导向的良性的自主品牌发展之路。凭借20多年来安全、稳定、高效的产品赢得了广大用户的信任，现已发展成为国内品牌影响力最强、最具竞争力的大型生物医药企业之一。在国内血液制品、疫苗行业起到引导市场、带动产业发展和科技创新的龙头作用，“华兰”商标被认定为中国驰名商标，并荣膺“国家高技术产业化示范工程企业”、“河南省先进高新技术企业”、“河南省高新技术产业化项目实施先进单位”等称号。
风险提示：首先，疫苗批签发量可能低于预期；其次，采浆量也有不达预期风险；最后，需要关注公司产品质量安全。
结尾：综上所述，华兰生物的血制品及疫苗制品业务所处的是先进生物制品优质赛道，当前国内疫情得到良好控制，公司血液制品业务未来业绩增长和估值水平有望提升。同时考虑到新冠疫情在全球的反复以及后疫情时代国内疫苗接种观念的转变，流感疫苗的需求或将进一步提升，公司疫苗板块业绩有望持续增长。
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