分级基金基础知识

一、分级基金基础知识

1、概念

（1）分级基金是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。

（2）一般分为母基金份额、稳健份额（A类）和进取份额（B类）三类。

（3）实质是进取份额持有人向稳健份额持有人融资，从而获得投资杠杆，而稳健份额获得相应的融资利息。

2、分类

（1）投资方向

股票型：又分被动股票型（投资于指数，比较透明化）和主动股票型

债券型：又分纯债和混合债券型

（2）有无固定期限

永续型（大部分股票分级基金为永续基金）

固定期限型

3、指数分级基金是攻守兼备的好工具

（1）A级满足了偏好固定收益和稳定现金流的低风险投资者。

（2）B级满足了偏好杠杆收益，能承受高风险，且具备一定择时能力的投资者。

（3）母基金是指数化投资，低成本高效率，适合做资产配置或者希望获取市场平均收益的投资者。

（4）专业投资者还可以做整体套利及份额折算套利。（配比转换带来的套利机会等）

二、分级基金的杠杆

1、静态杠杆

（1）可以理解为B份额通过融资放大自己收益的比。

（2）静态杠杆＝（融资额＋本金）／本金

如第三代分级基金大部分A:B＝1:1，杠杆比例为（1+1）/1=2

2、动态杠杆

（1）净值杠杆＝初始杠杆＊（母基金净值／B份额净值）

（2）价格杠杆＝初始杠杆＊（母基金净值／B份额价格）

（3）实际杠杆＝过去一段时间母基金对应指数涨幅／B份额涨幅（考虑了B的历史真实杠杆）

3、净值杠杆模拟测算

情景1

净值1

净值2

净值涨幅

母基金

1.5

1.515

1.00%

A份额

1.001

1.002

0.10%

B份额

1.999

2.028

1.45%

情景2

净值1

净值2

净值涨幅

母基金

1

1.01

1.00%

A份额

1.001

1.002

0.10%

B份额

0.999

1.018

1.90%

情景3

净值1

净值2

净值涨幅

母基金

0.7

0.707

1.00%

A份额

1.001

1.002

0.10%

B份额

0.399

0.412

3.26%

4、净值杠杆变动规律

（1）母基金净值1元，动态杠杆最接近于初始杠杆。

（2）母基金净值越大，动态杠杆越小。

（3）母基金净值越小，动态杠杆越大。

（4）一般母基金净值越小，B份额的净值越小、价格越低。（除非溢价率非常大）

三、分级基金的折算、配对转换和套利

1、定期折算

（1）定期折算实际上是稳健份额的派息手段。

（2）稳健份额的约定收益并非以现金分红的形式实现，而是采取定期折算的方式，将稳健份额期末净值超出本金1元部分，以场内母基金份额分配给稳健份额持有人。（母基金可以赎回，也可以拆分后在二级市场卖出。）

（3）定期折算能带来一定的套利机会，1元以上的部分，折价买入，净值给出。

2、不定期折算

向下不定期折算

（1）又称下拆，目的是避免违约。

举例：以银华锐进为例，当其净值达到0.25元后，将分别对银华稳进份额、银华锐进份额和银华深证100份额进行份额折算，份额折算后本基金将确保银华稳进份额和银华锐进份额的比例为1:1，份额折算后银华深证100份额、银华稳进份额、银华锐进份额的基金份额净值均调整为1.000元。

（2）稳健份额期末净值超出本金1元部分，下拆不定期折算带来A份额的重大套利机会。

（平时A份额只能交易，不能赎回）和定期折算一样，A持有人一部分折价买入，净值给出。通过下拆，A份额持有人不仅得到利息，还能拿到75%左右的大部分本金。

向上不定期折算

（1）即上拆，目的是恢复B的初始杠杆

举例：当银华深证100份额的基金份额净值达到2.00元后，将分别对银华稳进份额、银华锐进份额和银华深证100份额进行份额折算，份额折算后本基金将确保银华稳进份额和银华锐进份额的比例为1:1，份额折算后银华稳进份额、银华锐进份额和银华深证100份额的基金份额净值均调整为1.000元。

3、如何参与定期和不定期折算

（1）定期折算，一般每年只有一次，折算日期固定，折算后A份额显示的前开盘价是折算前的份额净值，所以折算后价格常大幅波动。

（2）不定期折算前，基金公司会连续发布提示，持有B份额的投资者需留意。

（3）两种折算均无需自己计算或操作，由基金公司统一进行，折算前后有停牌安排。

4、配对转换

（1）两种份额可按比例合成母基金场内份额，母基金份额可按比例拆成两种份额上市交易。

（2）配对转换机制的存在，使得投资者可以参与整体折（溢）价套利，因而基金整体折（溢）价得到有效控制。

（3）配对转换形成套利机会

T+3：整体溢价时分拆套利

（1）场内申购母基金份额

（2）申请分拆母基金为A、B份额

（3）场内卖出A、B份额

T+2：整体折价时合并套利

（1）场内买入A、B份额

（2）合并为场内母基金份额

（3）场内赎回母基金

5、配对转换整体折溢价套利

（1）溢价套利风险是T+3日母基金净值下跌风险和T+3日整体溢价消失的风险，针对两种风险，可采用两种策略：

一是使用期指对冲母基金下跌风险；

二是一直持有母基金+期指的组合，在市场整体溢价超过投资者设定阀值时马上卖出子份额，同时重新申购母基金，用这种滚动的方式来规避T+3整体溢价消失的风险。

（2）折价套利成本较高，持有期一年以内的母基金赎回费0.5%以上。

6、到期折价回归套利

瑞福进取（150001）明年8月结束分级运作期，折价将收敛。“自2012年8月14日起，本基金进入分级运作期，分级运作三年，本基金分级运作期结束后，转换为上市开放式基金（LOF），届时瑞福优先份额资产将以现金形式给付，瑞福进取份额资产则转入国投瑞银瑞福深证100指数型证券投资基金（LOF）。”（LOF可赎回、可交易，不会有折溢价。）

7、如何做套利

母基金有场外申购、场内申购两种方式。场内申购后，可直接进行配对转换（分拆、合并），进行分拆溢价套利或者合并折价套利。场外申购则需转托管到场内才行。

四、分级基金的操作策略

1、B份额操作策略

（1）母基金对应的指数（根据看好的指数选母基金）

（2）杠杆（选净值杠杆大的，适当考虑高的实际杠杆）

（3）流动性

（4）不定期折算风险（净值快速下跌、溢价快速收窄）

（5）如何获取足够的B份额（申购母基金，拆分）

（6）特殊条款

2、A份额操作策略

（1）第一种是资产配置，长期价值投资，这适用于对本金随时变现的需求不高，也能接受本金提前偿付，希望有稳定的利息现金流的投资者，A类的配置价值在于其高收益率。

隐含收益率＝约定收益率／价格

（2）第二种是做波段投资，A类产品的定价除了债性决定其定价中枢，B端的跷跷板效应也会使得A端的折价率在短期围绕中枢波动。（A、B一折一溢以防套利）

（3）第三种投资A类的策略就是做事件套利交易，定期份额折算套利和不定期份额折算套利。由于A类产品在每年固定时间兑现利息，比如稳进在每年第一个交易日兑现利息，有一部分想要拿到利息的投资者会在定期折算前期买入A类，拿到利息后再卖出。不定期份额折算套利主要说的是下拆套利，属于机会性套利，当股票市场下跌使得B类净值接近下拆阀值时才出现的套利机会。