这是“金融学前沿论文速递”第1000篇推送
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目录专题讨论·新冠疫情研究在线教育会拉大不同家庭条件学生的差距吗？——以新冠肺炎疫情为准自然实验
不确定性事件、投资者关注与股市异质特征——以COVID-19概念股为例
专题讨论·政府与市场关系
政府大客户能提高企业全要素生产率吗？
政府背景客户关系能否缓解民营企业融资约束？
产业经济研究
产权结构如何改变了货币政策的传导效果？
产业政策与企业资产金融化
公共经济与管理
财政竞争、预算软约束与地方财政可持续性
住房公积金制度保障功能的“纺锤”效应——基于CHFS数据的实证研究
撤点并校政策降低了生育吗？
经济史·经济思想史研究
新式教育、人力资本与工资溢价——基于上海商业储蓄银行职员档案的实证研究
财务与会计研究
非正式信息传递机制能降低公司权益融资成本吗？——基于企业家微博的实证检验
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在线教育会拉大不同家庭条件学生的差距吗？——以新冠肺炎疫情为准自然实验
原刊和作者：
《财经研究》2020年第11期
罗长远（复旦大学世界经济研究所）
司春晓（复旦大学经济学院）
摘要
新冠疫情期间，在线教育在全国范围内大规模推广。与传统教学不同，在线教育一方面依赖于良好的网络条件，另一方面也对家庭学习环境有更高的要求。因而不同家庭条件的学生在线学习的质量可能会因此而存在差异。文章以新冠疫情作为外生冲击，在准自然实验的场景下，对在线教育的公平性问题进行了探讨。考虑到中西部地区的网络普及率相对较低，文章以中部地区某高三年级和初三年级的抽样样本作为研究对象，考察了家庭条件、城乡和非独生子女等因素对学生在线学习质量的影响。研究发现，贫困家庭和农村家庭学生在疫情后成绩相对下滑。从学科角度来看，贫困因素对高三理科生的影响要高于文科生；在初三年级，非独生子女家庭学生疫情后语文成绩表现更好，男生在疫情后的数学成绩表现更好。文章的研究表明，现阶段普遍推行在线教育会拉大不同家庭条件学生的差距，在积极推动教育信息化的同时需要兼顾效率与公平。
2不确定性事件、投资者关注与股市异质特征——以COVID-19概念股为例
原刊和作者：
《财经研究》2020年第11期
田金方（山东财经大学统计学院）
杨晓彤（山东财经大学统计学院）
薛 瑞（麦考瑞大学应用金融系）
王 晨（山东财经大学统计学院）
摘要
适应性市场假说试图将有效市场假说和行为经济学两大思想流派融为一体。在有限关注理论框架下研究不确定性事件概念股的异质特征是适应性市场假说极具现实意义的话题。文章基于开源大数据构建投资者关注的代理变量，研究COVID-19事件的发生及其信息扩散影响COVID-19概念股的异质特征行为。结果显示，COVID-19不确定性事件的发生显著拉低了概念股的收益率，增加了概念股的波动性，影响半衰期分别为0.79天和2.96天。进一步研究发现，投资者对COVID-19事件关注度显著地正向影响了概念股的收益率，但对概念股波动率的影响不显著；投资者市场关注度的宏观经济维度与COVID-19概念股的收益率和波动率均不具有显著关系。但是中观行业维度和微观个体维度关注度的作用是显著的，且均与COVID-19概念股的收益率显著正相关，与波动率显著负相关，主要影响“宅经济”。此外，不确定性事件、投资者关注对各概念股板块的影响具有异质性。文章从不确定性事件概念股视角为适应性市场假说提供了有限关注理论的经验证据，同时亦为股票市场应对突发不确定性事件、维护金融安全以及促进实体经济复苏提供了参考依据。
3政府大客户能提高企业全要素生产率吗？
原刊和作者：
《财经研究》2020年第11期
张沁琳（中国海洋大学管理学院）
沈洪涛（暨南大学管理学院）
摘要
文章基于上市公司自愿披露的政府大客户数据，研究了政府大客户对企业全要素生产率的作用及内在机制。研究发现，我国政府大客户能够提高供应商企业的全要素生产率。当政府大客户的层级或者所在地的政府治理效率高时，以及对于技术距离大或者产品市场竞争激烈的企业，政府大客户对企业全要素生产率的积极效应更加显著。影响机制分析表明，政府大客户可以通过提高企业创新投入和资源配置效率来促进全要素生产率提升。文章从政府作为企业主要客户的视角，拓展了政府角色及作用的研究，提供了政府大客户影响企业经济效率的经验证据，丰富了政府与企业关系的研究。
4政府背景客户关系能否缓解民营企业融资约束？
原刊和作者：
《财经研究》2020年第11期
窦 超（中央财经大学商学院）
王乔菀（清华大学经济管理学院）
陈 晓（清华大学经济管理学院）
摘要
“融资难、融资贵”一直是困扰中国民营经济的一大顽疾，政府如何帮助民营企业纾困是一个极具现实意义的话题。文章从风险传递的视角，揭示了政府背景大客户可以通过降低供应链违约风险而缓解民营企业的融资约束。在市场竞争激烈、地区经济欠发达、地域信用环境差和宏观经济不确定性高的情况下，政府对民营企业的融资扶持力度更强。文章的研究解释了一些地区的民营企业为何竞争政府采购合同，并揭示了在困难时期政府采购订单可以起到稳定地方融资环境与经济的作用。
5产权结构如何改变了货币政策的传导效果？
原刊和作者：
《财经研究》2020年第11期
ZhanShurui（广东外语外贸大学华南财富管理研究中心、悉尼大学商学院）
战明华（广东外语外贸大学华南财富管理研究中心、广东外语外贸大学金融学院）
李 帅（广东外语外贸大学金融学院）
经博渊（广东外语外贸大学华南财富管理研究中心）
摘要
针对近年来混合所有制改革中出现的国有经济占比提高现象，文章从逆周期政策效果和中介变量选择两个角度，考察了产权结构上的这一变化对货币政策实施效果的影响。研究发现：（1）国有经济占比的提高确实弱化了货币政策的逆周期调控效果，且这一过程主要是通过信贷而非利率渠道实现的；（2）在国有经济占比提高的情况下，选择货币而非利率作为中介目标更有助于熨平经济波动；（3）国有经济对货币政策调控效果的抑制作用，主要是通过弱化信贷渠道的加速器效应和对利率不敏感的双重效应而实现的；（4）国有经济对价格机制有效发挥其作用具有负面影响，但并未达到结构突变的程度。文章的政策含义在于，由于经济产权结构对货币政策的调控机制与传导效果的影响是一把“双刃剑”，因此应当把产权结构变量纳入货币政策规则函数之中，并根据产权结构变化对政策效果进行预测和确定中介目标，从而探索出混合所有制改革中有效市场和有为政府有机结合的中国模式。
6
产业政策与企业资产金融化
原刊和作者：
《财经研究》2020年第11期
步晓宁（山东财经大学金融学院）
赵丽华（山东财经大学金融学院）
刘 磊（山东财经大学国际经贸学院）
摘要
产业政策作为政府干预经济的重要手段，其实施效果一直是学术界争论的热点问题。文章以中国2009年十大产业振兴规划的出台作为自然实验，运用双重差分法从企业资产金融化的角度检验了产业政策对资金脱虚向实的影响。实证结果表明：（1）十大产业振兴规划出台显著促进了非金融企业的资产金融化水平，导致资金由实体经济流向虚拟经济，这一结论在经过多项稳健性检验后依然成立；（2）机制分析表明十大产业振兴规划通过缓解融资约束渠道加剧了非金融企业的资产金融化程度，而且其影响程度呈现逐年增强的态势；（3）分样本检验结果显示，相对于小型和非国有企业，大型企业和国有企业在十大产业振兴规划出台以后，其资产金融化程度显著提高。本文的研究有助于从产业政策视角理解经济脱实向虚现象，可为政府设计差异化产业政策提供理论依据。7
财政竞争、预算软约束与地方财政可持续性
原刊和作者：
《财经研究》2020年第11期
杜彤伟（吉林大学商学院）
张屹山（吉林大学数量经济研究中心）
李天宇（吉林大学数量经济研究中心）
摘要
财政竞争和预算软约束是中国式分权体制中包含的两大核心问题，对地方政府的财政行为具有深刻的影响。文章将二者纳入统一的分析框架，通过具体区分不同的财政竞争方式和预算软约束表现形式，从多个维度分析其对地方财政可持续性的影响，并考察他们的交互效应。研究发现，首先对于财政竞争，无论是税收竞争还是支出竞争都对财政的可持续性产生了显著的负向影响。对于不同表现形式的预算软约束，转移支付的影响具有不确定性，而土地财政和城投债都存在显著的抑制作用。其次，交互效应研究显示转移支付与财政竞争之间的互动机制有利于财政的可持续性，而土地财政和城投债与财政竞争的相互作用均不利于财政的可持续性。再次，地区异质性研究表明，与发达地区相比，财政竞争和转移支付对欠发达地区财政可持续性的积极作用较大，而城投债的消极作用更大，土地财政影响的地区差异性不明显。最后，转移支付与支出竞争之间的良性互动机制在欠发达地区表现得更明显。土地财政与支出竞争之间互动机制的负向影响并不存在地区异质性，而城投债与税收竞争之间的互动机制更不利于欠发达地区的财政可持续性。文章为差异化地设计地方财政融资方式，循序渐进地实行风险防控措施和进一步深化财税体制改革提供了参考和依据。
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住房公积金制度保障功能的“纺锤”效应——基于CHFS数据的实证研究
原刊和作者：
《财经研究》2020年第11期
李 丁（西南财经大学发展研究院）
何春燕（西南财经大学经济与管理研究院）
马 双（广州大学经济与统计学院）
邵 帅（上海财经大学城市与区域科学学院）
摘要
住房公积金作为一项具备互助性、福利性和强制性的制度，设计初衷是为了促进我国住房公平，保障劳动者有房可居。但是这项旨在解决公平问题的政策，其有效性和公平性皆受到了质疑。文章利用2013年和2015年中国家庭金融调查（CHFS）数据，实证检验了公积金制度对居民住房拥有和购房计划的影响，并将最低工资作为工具变量引入实证分析。研究结果显示，家庭每月公积金缴存额对居民住房拥有和购房计划均具有显著的正向影响。更为重要的是，公积金制度存在一定程度的“两端补贴中间”的“纺锤”效应。对于中等收入家庭而言，公积金对其住房拥有和购房计划均具有显著的正向影响，对低收入家庭购房计划的影响不显著，而对高收入家庭的住房拥有和购房计划的影响也不显著。公积金制度作为解决老百姓“住有所居”的重要制度安排，初衷是发挥保障功效，让更多人享有住房的制度福利，但在现阶段更应考虑扩大对低收入群体的住房消费支持力度，保证公积金制度的公平性和有效性。
9撤点并校政策降低了生育吗？
原刊和作者：
《财经研究》2020年第11期
江涛（湖北经济学院经济与贸易学院）
摘要
近年来，撤点并校政策导致全国各地的小学数量大幅减少，这可能会引起养育成本上升，从而抑制生育需求。文章利用撤点并校政策在各地的执行强度差异，将CHIP2013年农村住户数据与2000−2012年小学相关数据进行匹配，使用截面双重差分和工具变量方法，分析撤点并校政策抑制生育的效应和机制。研究表明：在家庭层面，如果小学数量下降比例超过在校小学生下降比例0.5，则受影响家庭的子女数量将平均下降0.43人左右；在地区层面，当撤并系数平均每年降低0.03时，撤点并校政策可以解释地区出生率下降幅度的13%左右。进一步看，在人口密集度较高地区，撤点并校政策通过生师比上升对生育的抑制效应被进一步“放大”；而在道路铺装面积较高的地区，撤点并校政策通过生校比上升对生育的抑制效应被部分“抵消”。因此，政府一方面应改善小学义务教育的可及性问题，“压缩”学生就学的时间和距离；另一方面要增加专任教师数量和降低班级规模，降低家庭对教育资源的竞争力度，减少义务教育成本，进而“释放”生育需求。
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新式教育、人力资本与工资溢价——基于上海商业储蓄银行职员档案的实证研究
原刊和作者：
《财经研究》2020年第11期
燕红忠（上海财经大学经济学院）
唐 汝（上海财经大学经济学院）
摘要
自工业革命以来，人力资本在经济发展和社会变革中发挥了越来越重要的作用。但由于难于区分教育的技能效应和信号效应，人力资本与工资溢价之间的关系仍然存在不确定性，而近代时期的新旧教育长期并存，为我们深入讨论劳动力市场的异质性问题提供了历史基础。文章基于20世纪30年代上海商业储蓄银行职员档案的微观数据，考察了新式教育对银行职员工资的影响及其机制。研究表明：（1）相对于传统教育，新式教育有着明显的工资溢价，较高程度的学校教育具有较高的工资回报；（2）新式教育的工资溢价主要来自于劳动者工作技能的提高，而不是信号效应；（3）由于具有较高人力资本的职员具有更强的工作能力和适应新工作的能力，因此晋升速度和部门调动（在行内的工作经验）是实现其工资溢价的重要机制。文章不仅为近代社会的教育回报提供了实证案例，而且通过历史案例推进了工资回报与劳动力异质性关系的研究深入，也为理解人力资本在近代中国的经济转型和发展中的作用提供了一个微观视角。
11
非正式信息传递机制能降低公司权益融资成本吗？——基于企业家微博的实证检验
原刊和作者：
《财经研究》2020年第11期
孙 彤（浙江万里学院商学院）
薛 爽（上海财经大学会计与财务研究院、上海财经大学会计学院）
徐佳怡（上海财经大学会计学院）
摘要
移动互联网时代，社交媒体日渐成为信息传递的重要渠道。作为社交媒体之一的微博为企业家从幕后走向台前提供了一条低成本且极便捷的通道。不同于以主流媒体为代表的正式信息传递机制，企业家微博具有明显的“非正式”特征。文章研究了企业家微博这一非正式信息传递机制对企业权益融资成本的影响。结果表明：（1）企业家微博发布与其所在企业的权益融资成本显著负相关。微博发布条数、评论条数以及转发条数越多，企业权益融资成本下降越明显。（2）企业家微博对权益融资成本的影响在市场化程度低的地区以及企业外部信息环境薄弱的情况下更加显著。（3）与企业不直接相关的个性化微博和与企业直接相关的披露式微博都与权益融资成本显著负相关，而个性化微博比例越高，越有利于降低权益融资成本。艾特（@）他人的数量越多，或者正向情感倾向的内容比例越高，企业权益融资成本下降越明显。在自媒体快速发展的时代，文章丰富了非正式信息传递机制经济后果的研究，为企业家选择信息传递方式和渠道提供了重要参考。
原文：
https://qks.sufe.edu.cn/J/CJYJ/Article/2020/11/CN
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