2017年上半年银行业绩分化，不同银行股涨幅也差距巨大。截止到2017年9月5日，部分银行的股票涨幅及动态估值如表1所示。从中可以清晰的看出，招商银行的股票表现最好，而其它三家银行股票涨幅有限,民生银行还下跌3.44%！那么市场先生在担心什么？虽然市场先生的脾气琢磨不定，我们试着分析一下其中的原因，若市场先生高估了困难，也许存在投资机会。限于篇幅，我们就以招商银行、兴业银行、浦发银行为例，探讨一下其中的原因。
2017年上半年经营业绩
2017年上半年这3家银行的业绩如表2所示。通过表2，可以清楚的看出，除招商银行的净利息收入是同比增加之外，兴业银行、浦发银行的净利息收入是同比减少的。同比减少的一个重要原因是：虽然两者的利息收入都是同比增长的，但利息支出同比增长远远大于利息收入，从而使得兴业银行、浦发银行的净利息收入同比减少。我们也可以看出，虽然3家银行的利息收入相差不大，但利息支出的巨大差异使得招商银行的净利息收入远远比兴业银行和浦发银行高。另外除招商银行的手续费及佣金净收入是同比减少外，兴业银行和浦发银行则是同比增加的。过往经验表明，招商银行的非息收入和资本市场联系紧密，在资产价格上升期，其表现比较强劲。虽然3家银行的营业收入同比微增或同比下降，但三家银行的净利润都是同比增长的，其中的一个重要原因就是计提资产减持损失同比微增或同比大幅减少。
2017上半年3家银行的净利润同比增长既然都是通过减少资产拨备得到的结果，那么这3家银行的贷款质量如何。是否仅仅为了不使净利润同比减少而减少资产拨备呢？下面来探讨一下这3家银行的贷款质量。这3家银行的贷款质量如表3所示。从表3可以看出，兴业银行和招商银行的不良贷款拨备计提比较充分，以逾期90天以上贷款与期末不良贷款之比这一指标考察不良贷款的认定标准的松紧，可以看出招商银行和兴业银行比浦发银行严格。不过浦发银行进步明显，仅这一指标而言，浦发银行从年初的120.54%下降到105.24%，加大了不良贷款的暴漏。浦发银行高管在2016年度股东大会上就表示会加大不良贷款的暴漏，这一数据也验证了这一判断。另外逾期3个月贷款，招商银行和浦发银行略增，兴业银行是环比减少的，并且兴业银行是在2016年末其逾期3个月内贷款比2016年初减少19.52%的基础上继续减少，说明贷款质量向好趋势明显。浦发银行逾期3个月内贷款在2016年年末比年初增加39.67%，2017年上半年继续小幅攀升。而招商银行的逾期贷款在2016年年末比年初减少37.83%。在中国经济逐步企稳向好的背景下，预计贷款质量将逐步企稳并继续改善。
由于兴业银行的应收款项类投资较多，投资者也很关心其应收款项类投资拨备情况。从2017年半年报开始，兴业银行也公布了应收款项下的类信贷资产。三家银行的应收款项类投资及其拨备情况如表4所示。从中可以看出，兴业银行的对应收款项下的类信贷资产，其拨备计提还是充分的，其应收款项类投资减值准备从年初的134.03亿元增加到159.46亿。
2017年年中各银行的资产负债占比如表5所示。2017年上半年，虽然这3家银行利息收入都同比增加，但是由于不同的负债结构，带来了不同的结果。
2016年年末至今，银行间市场流动性收紧，利率飙升近200个基点（BP）。这也可以从银行间同业拆借利率Shibor各期限利率走势来印证这一点。
银行间同业拆借利率Shibor走势
招行的资产和负债以贷款和存款为主，同业资产和同业负债占比较低，并且招行的负债不但存款占比高，而且活期存款占比高。2017上半年末招行活期存款占其存款总额比例高达62.41%。招行独特的负债优势使得其2017年利息支出同比增加较少，使得其2017上半年净利息同比增加5.07%。另外其活期存款占比高的优势，使得招行在加息周期下优势尽显。
而兴业银行则有“同业之王”之称，其同业资产和同业负债占比都较高，在金融市场利率快速上行期，其弊端也暴漏的十分明显。不过在2017年上半年业绩发布会上，兴业银行高管则表示同业业务依然是其战略重点，也显示了兴业的战略定力和决心。
2017年8月11日，央行发布《2017年第二季度中国货币政策执行报告》称，拟于2018年1季度评估时起，将资产规模5000亿上的银行发行的一年内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。而据2014年5月发布的《关于规范金融机构同业业务业务的通知》（业内简称“127号文”）要求，“同业融入不超过总负债的1/3”。虽然兴业银行的同业负债占其负债总额的35.11%，但兴业银行在半年报业绩发布会上表示扣除同业结算资金外，其同业负债占比已达标，这也说明未来兴业银行不会缩表。在2017年上半年，银行总资产整体缩表的银行只有民生银行、中信银行和上海银行3家银行。
表5：资产负债占比情况
2017上半年由于银行间流动性骤然收紧，同业资产和同业负债占比高的兴业银行劣势尽显。从而使得兴业银行股票的涨幅远远低于招商银行。
也许市场先生在担心贷款质量，但通过我们的分析，兴业银行的逾期3个月内贷款在2016年、2017年上半年持续环比递减，其不良贷款拨备充足，不良贷款认定标准严格。另外兴业银行应收款项下的类信贷资产也拨备计提充足。
也许市场先生继续担忧银行间流动性持续收紧。虽然目前银行间流动动没有明显改善的迹象，但也没有持续收紧。若这种银行间收紧的流动性不是常态，也不可持续，那么未来总会改善的。
也许市场先生在担心兴业银行的成长性。2017年上半年兴业银行的手续费及佣金收入同比增加6.83%。若以后利息支出减少和资产重新定价，则净利息收入则会大大改观。
总之，帕特.多尔西在《股市真规则》一书中表明，大型银行的估值一般是其净资产的2~3倍。无论招商银行，还是兴业银行、浦发银行和民生银行，都是低估的。在中国经济逐步转暖的背景下，我想银行股的估值提高是大概率事件，持有它们也许赚多少不好预测，但亏损的可能性极小。
风险提示：本文发表时，本人持有招商银行和兴业银行股票，有屁股决定脑袋的嫌疑，敬请独立决策，风险自负。
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