【招银研究|宏观点评】CPI通胀超预期回调——2023年2月物价数据点评

2月CPI同比增长1.0%（市场预期1.8%），较前值大幅回落1.1pct；核心CPI同比增长0.6%，较前值回落0.4pct。PPI同比增长-1.4%（市场预期-1.3%），较前值下行0.6pct。

图1：2月核心CPI环比增速大幅低于季节性

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

一、CPI通胀：四大分项环比增速超季节性回调

2月CPI通胀大幅低于市场预期，主因在鲜菜、鲜果、水产品和旅游四大分项价格回落幅度超出市场预期。结构特征有三：一是上个月价格涨幅超出季节性的四个分项（鲜菜、鲜果、水产品、旅游）本月跌幅亦均超出季节性，二是猪肉价格环比跌幅连续第二个月超过10%，三是能源价格跌幅显著收窄。CPI环比增速较上月大幅回落1.3pct至0.5%。核心CPI同比增速0.6%，环比增速-0.2%。

图2：鲜菜、鲜果、水产品项环比增速大幅回落

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

食品项通胀较前值回落3.6pct至2.6%，对CPI通胀的拉动较前值回落0.6pct至0.5pct；环比增速大幅回落5.8pct至-2.0%。1月环比涨幅大超季节性的三个分项本月全部环比转跌，或因1月需求修复大幅强于供给的情况在 2月出现逆转。鲜菜环比-4.4%、鲜果环比-1.2%、水产品环比-1.5%，是本月食品项环比增速大幅回落的主要驱动；能繁母猪头数于去年12月触顶，指向猪价下跌已引致产能去化，2月猪价环比跌幅达11.4%，连续第二个月跌幅超10%。其他分项则延续了上个月“跌多涨少”的结构特征。

图3：2月猪价延续大幅回落

资料来源：Wind、招商银行研究院

非食品项通胀较前值回落0.6pct至0.6%，对CPI通胀的拉动较前值回落0.5pct至0.5pct；环比较前值回落0.5pct至-0.2%。受国际油价上涨影响，交通工具用燃料项环比增速上行3.3pct至1.0%，由负转正；1月旅游项受春节影响价格涨幅较大，本月则环比大跌6.5%。核心通胀环比增速（-0.2%）大幅低于季节性，主因在旅游分项超季节性回落。

图4：CPI通胀跌至1.0%

资料来源：Wind、招商银行研究院

图5：旅游价格大幅回落，燃料价格转跌为涨

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

二、PPI通胀：持续下行

2月PPI通胀-1.4%，较前值再下行0.6pct，连续第五个月为负，主因在去年同期基数走高。PPI环比增速较前值回升0.4pct至0，环比转正，主因在油价转涨。生产资料同比增速-2.0%持平前值；环比增速较上月上行0.6pct至0.1%，再度转正。生活资料通胀较上月回落0.4pct至1.1%，环比增速-0.3%持平前值。

图6：PPI通胀跌幅走阔

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

从产业链看，上中下游PPI通胀递减的格局未有改变，但环比格局较上月发生变动，中游PPI环比转正并反超下游，指向上游（大宗商品价格）和下游（需求端）均未能占据主导地位。

图7：上中下游PPI通胀全面下跌

资料来源：Macrobond、招商银行研究院