建筑三大下游行业前景：“房建 基建”增速持续平稳。短期看，建下滑、基建对冲，“房建 基建”标准差4.96%小于房建(8.10%和基建(10.85%)：2014H1基建投资增速22.84%、房建投资增14.7%，“房建 基建”18.43%，未来增速持续平稳。(2)长期看，们判断到2020年期间房建增速可能降至4-5%，中国城镇化与工业进程远未完成，基建／工业建筑增速将长期维持在10%左右的水平短期看在地产限购限贷放松的背景下房建增速仍将维持在10%以上。
过往业绩优异，未来三年业绩高度锁定。2009-2013年公司收入及母净利润CAGR分别达27%和24%。公司市占率（收入／建筑总产值从09年的2.6%快速提升至13年的3.5%。分板块看，公司基建(10-1年营业利润CAGR31.3%)，快于房建（10-13年营业利润CAGR10.5%和地产（10-13年营业利润CAGR18.1%）。未来三年业绩高度锁定截至2014年6月末，公司建筑在手合同2.48万亿元，地产已售未算金额1921亿元，已分别覆盖我们预测的建筑、地产板块2014-1年收入的15 5.99%、85.65%，中建地产业绩将爆发增长（14-16年业利润CAGR30%以上），中海地产增速稳定（14-16年营业利CAGR10%左右）．我们预测公司地产板块14-16年经营利CAGR14.5%。建筑业务盈利能力将持续提升，核心驱动力是投资综合开发业务拉动，管理改善及费率下降。
估值最为低廉的建筑地产龙头。从相对估值、绝对估值角度来看，国建筑均是A H股中隐性折价率最高的公司。我们测算公司相对值折价率为50.0%，SOTP折价率46.2%。
公司未来估值提升存多重契机。(1)沪港通落地后，估值有望得以速修复。(2)二次股权激励，板块分拆上市，混合所有制等国企改预期均为公司估值提升提供契机。(3)成立中建方程、收购Plaza及城镇综合开发／投资拉动／拓展新业务等商业模式创新助力公司持成长。(4)发行优先股等金融模式创新有助公司降负债、提业绩。(5)
分红率较高，14年分红率有望达5.6%，对长线资金有较强吸引力。
风险提示：宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。
盈希1』预测与估值。我们预测公司2014/15/16年EPS分别0.78/0.89/0.99元，练合考虑行业估值及公司增长潜力，给予公司201年7倍PE．对应目标价5.5元，维持“推荐”评级。
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