建材行业年度策略报告：静待产业链修复 关注“碳中和”机遇

    回顾:受地产困局拖累,板块上下半年分化。2021 年初至9 月上旬,建材板块在玻璃等细分领域带动下表现较好,但此后受地产投资开工承压、房企信用事件频发、成本涨价影响,建材板块整体下挫。截至2021/12/3,申万建材板块下降3.8%,跑赢沪深300 指数2.2pct,在28 个行业中排名第19。其中玻璃、防水板块高开低走,水泥板块相对平淡。截至2021/12/3,玻璃板块累计上涨40%,优于水泥板块(-1.4%)、防水板块(4.1%)。

    地产产业链:关注房企流动性改善带来的产业链估值修复。1)水泥:展望2022 年,尽管逆周期调节下基建投资有望提速,但考虑中央坚持“房不刺经”、市场信心恢复仍需时间,预计地产投资下行压力更大,水泥整体需求将弱于2021 年,但考虑煤价下跌,后续盈利端有望改善。2)防水: 展望2022 年,考虑成本压力下东方雨虹等陆续提价,行业利润率有望逐步改善,同时关注房企资金端改善带来防水行业估值修复机会;中长期看,防水行业提标是大势所趋,住建部“防水新规”亦蓄势待发,有望带来行业集中度与整体需求提升。3)平板玻璃:玻璃需求短期仍然承压,但若后续地产资金端出现明显改善,2022 年交房高峰期有望延续,叠加下半年以来积压需求释放等,预计玻璃需求仍有支撑;但考虑玻璃价格中枢或将回落、原材料价格上涨,利润率相比2021 年将有所回落。

    “碳中和”:光伏玻璃高成长可期,节能玻璃空间广阔。1)光伏玻璃:2022年随着硅料价格回落、光伏装机需求向好,对光伏玻璃量价形成支撑,长期看光伏产业成长确定性高,叠加双玻渗透率提高,光伏玻璃将充分受益。 2)节能建筑玻璃:国内建筑尤其是门窗能耗高,Low-E 玻璃普及率远低于欧美国家。“碳中和”目标下发展低碳环保的绿色建筑乃大势所趋,随着国内政策法规趋严、消费者节能环保理念提升,未来节能玻璃市场空间不容小觑,渗透率有望逐步提升。

    投资建议:展望2022 年,维持行业“强于大市”评级,建议关注两条主线,一是地产产业链估值、盈利修复机会,包括受益地产政策修复、盈利端改善的防水板块,建议关注具备提价能力、低估值的防水龙头如科顺股份;受益地产政策修复、基建复苏、盈利端改善的水泥板块,建议关注业绩稳健、低估值的水泥龙头,如海螺水泥;以及受益竣工高峰延续的玻璃板块;二是关注“碳中和”下绿色建材中长期行业机会,包括绿色低碳理念下节能建筑玻璃领域发展,建议关注平板玻璃龙头如旗滨集团;以及光伏装机需求向好、成长性较优的光伏玻璃板块,建议关注光伏玻璃龙头福莱特。

    风险提示: 1)基建、房地产投资低于预期:2)原材料、燃料价格继续上涨:3)应收账款回收不及时与坏账计提风险。