《中国货币政策执行报告》增刊专栏 | ⑤LPR以MLF利率为基础加点形成

LPR改革后，由报价行在MLF利率上加点报出。虽然MLF在银行负债中占比不高，但MLF利率是央行中期政策利率，代表了银行体系从中央银行获取中期基础货币的边际资金成本，适合作为银行贷款定价的参考。

对市场利率起决定性作用的不是总量而是边际量。在银行信用货币制度下，货币创造的主体是银行，银行通过贷款等资产扩张创造存款货币后，需要更多的基础货币以满足法定准备金要求，因此对基础货币有持续需求。央行掌握基础货币的供应，只需作少量必要操作，就可对市场利率产生决定性的边际影响，而无需通过巨量操作使央行资金成为银行的主要负债。国际上也是如此，美联储通过隔夜公开市场操作调节隔夜联邦基金利率，隔夜操作第二天就到期，因此美联储回购操作的余额基本为零，但并不影响美联储公开市场操作利率对市场利率调节功能的发挥。

市场利率不适合成为LPR加点的基础。MLF利率是中期政策利率，具备方向性和指导性。同业存单利率、国债收益率等市场利率容易受资金面松紧、监管考核和预期变化等短期因素影响，往往波动较大，不适合成为LPR加点的基础。中长期看，同业存单利率等市场利率围绕中期政策利率波动。

以MLF利率加点形成LPR是合理的。中国人民银行开展的MLF操作是中国特色的货币政策工具，期限均为1年期，与LPR的期限较为匹配。LPR作为贷款定价的重要参考，应主要反映利率的趋势性变化，变动频率不宜过快，否则可能造成利率信号混乱，影响市场预期。MLF每月操作，频率与LPR相同，利率也相对稳定，可充分体现货币政策取向和市场边际中期资金成本的趋势性变化。