德豪润达：深耕微笑曲线两端，立足自有品牌建设
研究机构：东兴证券分析师：张济，王明德撰写日期：2013-12-17
关注1:公司致力于倒装芯片研发，光效和生产成本均有所改善
由于公司LED业务相较于其他对手起步较晚，因此公司希望通过采用不同的技术路线以缩短与对手间的差距。首先公司采购的外延片生产设备全部为4寸MOCVD，是目前世界上少数量产4寸外延片的企业。与当前流行的2寸外延片相比，4寸外延片在切割芯片过程中可以提高有效切割面积，从而降低单颗芯片的生产成本。其次，公司致力于国际先进的倒装芯片技术的研发并已进行量产。与传统正装芯片相比，倒装芯片发光效率更高，多用于路灯等大功率照明设备。并且单颗芯片光效的提升减少了芯片在光源中的使用数量，提高了LED光源的稳定性。同时倒装芯片生产成本相较于正装芯片可降低20%左右。
关注2:公司与雷士照明合作积极开拓下游应用市场
自2012年底成为雷士照明第一大股东以来，公司LED照明产品销售渠道得到显著提升。鉴于雷士照明在工程承接商中的良好信誉，使得公司产品通过雷士的渠道大量销往工程和商业照明市场的同时，可以享受较高的毛利水平。并且雷士在全国铺设有3000多家专卖店，为公司LED灯具在零售端的销售提供强大支持。
关注3:公司完成产业链一体化整合，以品牌建设为核心目标
公司在LED领域已经完成上游芯片、中游封装和下游照明应用的全产业链整合。从格局来看，公司在上游芯片和下游渠道方面投入力度最大，中游方面目前只建有一个中型封装厂。这种哑铃型产业布局形成的主要原因在于芯片和渠道是LED行业的技术核心和营销核心，同时掌握两者的企业在市场竞争中将占有主动权，这与目前国际LED大厂的发展思路相似。而中游封装方面由于技术变革的不确定性和国内充足的产能建设，降低了公司在该领域的投资意愿，因而投入相对较少。公司完成产业链整合的主要目的是希望借助自身的技术和渠道优势推广自有产品品牌，以谋求更高的产品利润和长久稳定的发展模式。
结论：公司芯片产能在国内位列前三，且掌握核心生产技术，在满足市场需求的同时也可以摆脱公司自有应用产品对上游其他芯片厂商的依赖，在内销和外售方面实现双重获益。同时雷士照明作为公司主要渠道商在工程端和零售端均享有较高声誉，为公司自主品牌的建设打下坚实基础。我们预计公司2014年-2015年营业收入分别为47.71亿元和68.04亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.26亿元和3.57亿元，每股收益分别为0.19元和0.31元，对应PE分别为42.83倍、27.12倍。首次关注给予“推荐”投资评级。
利亚德：逻辑初步验证，回调现加仓良机
利亚德300296
研究机构：宏源证券(行情 股吧 买卖点)分析师：李振亚撰写日期：2014-04-24
事件：
公司公布2014年一季报：一季度公司实现营业收入1.42亿元，同比增长28.4%，实现归属于上市公司股东利润1065.8万元，同比增长29.0%，对应EPS为0.07元，业绩基本符合我们之前预期。
对此，我们点评如下：
一季度小间距电视业务快速增长，初步验证我们前期推荐逻辑。3月份我们通过《小间距电视放量，黄金成长期来临》《内涵外延协同发展，中期成长明确》两篇报告强调了“小间距电视业务放量驱动公司进入中期发展快车道”的逻辑，一季报情况初步验证前期观点，公司小间距电视业务一季度实现营业收入5664.15万元，同增67.67%；该业务占总收入比重达到40.35%，同比提高9.52个百分点；同时，该业务毛利率达到37.38%，拉高公司整体毛利率1.86个百分点；此外，目前LED小间距电视未结转收入的合同额为1.26亿元，亦较去年同期大幅提升。
继续看好LED小间距显示屏行业及公司未来发展前景。通过我们前期广泛市场调研，进一步增强了对小间距行业发展前景的信心：一方面，受益于全球经济复苏及LED上游器件价格快速下降、光效不断提升及集成控制技术不断成熟，LED小间距屏替代原有dlP、LCD、背投等市场的空间不断扩展；另一方面，以公司为代表的中国“小间距兵团”凭借性价比及综合服务优势，正加速抢滩全球市场，此趋势将在未来3-5年内有望持续体现。
盈利预测及投资建议。我们维持盈利预测不变，预计公司14/15/16年EPS分别为0.86/1.26/1.73元，考虑内涵及外延扩张双轮驱动下，未来两年公司处于黄金发展期，业绩符合增速有望保持在50%以上水平，当前估值35*14PE、24*15PE具有较高安全边际，我们认为近期股价调整提供加仓良机，目前时点公司中长期投资价值依旧显著。
风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降明显，并购整合中所包含的管理风险。
(责任编辑：DF064)
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