基建项目下半年集中启动 水泥行业盈利料大幅增长
今年上半年水泥行业在淘汰落后产能工作中的突出表现，成为我国经济增长新动力之一。这是7月14日新闻联播——年中经济观察寻找新动力栏目对水泥行业的评价。在供给持续改善，需求平稳增长的情况下，上半年水泥行业盈利出现同比大幅增长。
目前，虽然淡季水泥价格出现疲软走势、需求平淡。但近期各省相继出台稳增长投资计划，铁路建设进入集中施工期，房地产投资也有起稳之势。综合来看，四季度水泥需求有望再度出现较好增长，而龙头企业凭借较强的市场控制力和规模优势，有望延续盈利大幅增长的势头。
近一个多月来，全国多个省份陆续出台稳增长投资计划。其中，安徽省今年将推进21个交通项目建设，包括高速公路、机场等，总投资达2890亿元。贵州省计划从今年起，4年内完成投资6200亿元城市基础设施建设计划。广西启动西江经济带建设，从今年下半年起，3年内实施166个基础设施建设重大项目，总投资6303亿元。河北省提出今年投资1.2万亿元，加大六大重点领域投资，包括交通设施建设、城市基础设施、保障性住房建设和棚户区改造等。
铁路建设将在四季度进入投资旺季。7月初，从中国铁路总公司(以下简称“铁总”)获悉，将有14个铁路项目集中开工建设，投资规模3273亿元。另据财经媒体报道，今年新增的20个铁路项目，有望在8月底前全部批复完毕。相关人士表示，近期“铁总”正在筹划密集招标，预计大规模设备招标将与铁路开工潮同时启动。资金方面，近日《铁路发展基金管理办法》出台，将加快铁路建设资金的筹集，缓解铁路建设资金紧张的局面。
上述两项需求占到了水泥总需求的50%以上，若四季度集中释放，必将带动水泥需求出现明显增长，进而对水泥价格产生向上助力。市场担心的房地产因素，近期也有了积极变化，随着各地对购房限制条件的放宽，全国重点城市成交量跌势已经趋缓。
行业供给端持续改善的情况仍在强化中。截至去年底，全国水泥企业数量已较2009年最高峰的8000多家，降至3500多家，行业产能淘汰成果显著。公司方面，华新水泥、祁连山市场处于中西部，能分享铁路投资增长带来的水泥需求放量。海螺水泥产能全国布局，强大的成本优势助公司获得更高的毛利。
【概念股解析】
天山股份：量价齐跌致亏损，关注新疆区域支持政策
江苏价格高位难抵新疆量价齐跌。受需求高基数和总量放缓影响，前5 月疆内水泥产量增速环比回落32 个百分点至-7%，公司在疆内水泥销量及销售价格均较去年同期下降，尽管从华东水泥标的中期业绩判断，公司在江苏的盈利应较好，但始终难抵新疆的下滑。另外，报告期内公司部分项目完工转固，利息停止资本化，财务费用上升也是制约业绩的因素之一。
Q2 亏损超预期，反映需求或至底部。Q2 虽环比减亏，但依旧亏损，足见区域需求之弱。纵向来看，Q2 亏损是04 年之后首次出现，半年产量累计负增长也是06 年后首次出现，结合当下政策预期我们判断需求或是底部。
新疆 14 年仍是消化过剩，中期改善可期。疆内产能过剩明显，目前产能利用率不到50%(旺季不到70%)，因此在经济总量和投资增速下行致需求增速放缓之际，短期反转难见。不过我们对区域中期持乐观态度：1、新增供给减少，预计14 年增量800 万吨左右，低于去年1400 万吨，15年可能为0；2、援疆建设、西部大开发、丝绸之路等春风捎来交通基建等需求饷食(疆内城镇化率44%，增长空间大)，为增长注入源头活水。
华东市场弹性变弱，未来走平或向下。前5 月江苏水泥产量累计同降12个百分点，受累地产下行，华东市场水泥需求发生明显回落，这一情况可能会在较长一段时间内延续，因此尽管上半年区域保持了较高的盈利增长，但或也意味着未来一段时间的弹性缺失，市场走势无外乎走稳或向下。
新疆弹性较大，等待阶段性反转。前期新疆主题概念下，公司股价出现一轮行情，尽管近期明显回落，但市场对新疆始终抱有一定预期，我们认为这一预期有可能在明年体现到基本面上，前提是年内提振需求的政策出台，新的投资机会建议“不见兔子不撒鹰”，等待量价的阶段性反转。我们预计14、15 年EPS 分别为0.23 和0.5 元，对应PE 为26、12 倍，谨慎推荐。(长江证券)
青松建化：10年来Q2首现亏损，区域料已近底
价格大幅下滑是亏损扩大的主要原因。上半年疆内需求十分低迷，产量上看，前5 月区域水泥累计产量增速环比回落32 个百分点至-7%；受此影响，我们推测公司上半年水泥产量同比来看难有较大提升，而区域水泥均价同比下降46 元至320 元/吨，成为盈利能力和业绩下滑的主要因素。
Q2 业绩环比减亏，但10 年来首现亏损。Q1 是传统淡季，几无销售下，亏损也在情理之中，但今年Q2 受制价格大降未能扭亏，成为近10 年来2季度第一次出现亏损，结合未来供需投放我们判断区域景气应以触底。
存量过剩+需求放缓，14 年或难见回暖。根据新疆建材行办数据，2014年全年新疆预计有10 条水泥生产线投产，新增水泥产能800-1000 万吨，与去年新增1400 万吨水泥产能相比，产能冲击进一步放缓，但绝对量仍在高位，或超出需求增量。而受到高基数、区域不稳以及整体投资下滑影响，需求短期内难现明显改善，因此14 年市场仍是底部徘徊之局。
丝绸之路春风至，中期改善料可期。值得重视的是，丝绸之路经济带的春风已然掀起，需求大幕仍有望再启：1、新疆地区城镇化率从2003 年的34%提升至2013 年的44%，但是仍然低于全国平均水平，未来提升空间较大；2、我们测算，疆内基建拉动的水泥需求为地产的2-3 倍，伴随丝绸之路经济带对交通基建的拉动，区域需求弹性更大。
在建产能提升单线规模，与海螺战略合作有望加强成本控制能力。公司目前拥有水泥设计产能约1900 万吨，单线规模较小，约2700T/d。不过在建4 个项目均为7500t/d 的大线，将提升规模优势，同时与海螺的战略合作也有望进一步提升公司管理生产水平，降低能耗水平，提升市场竞争力。
股价已反映一定预期，静待量价齐升。前期伴随新疆区域主题炒作，公司股价涨幅可观，近期已有一定回落，但综合基本面和与预期面，或仍未至配置时点，建议等待区域反转。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.035、0.18 和0.38 元，对应PE 分别为131、25 和12 倍，谨慎推荐。(长江证券)
同力水泥：借力央企，公司治理和市场运营齐改善
推荐逻辑：在城市群和新农村建设的带动下，14-15 年河南省水泥供需关系将持续改善。目前地区水泥价格仍处于底部，低于周边及全国平均水平，反弹空间较大。在引入央企资本后，以资本为纽带，公司内部治理及外部市场运营齐改善，盈利能力和空间或将显着改善，业绩拐点显现。
城镇化建设加速推进，水泥需求空间大。作为最大的中部省区，河南当前城镇化率只有42%，在中部地区倒数第一，在全国倒数第五，河南省城镇化率最具提升空间、也最具紧迫性。中原城市群具有大城市、大农村、大工业、大农业并存的特点。在城市群建设和新农村建设双轮驱动下，河南省城镇化进程进入加速期。必将带动水泥需求的持续增长。我们测算2013-2015 年河南水泥需求增速分别为10.4%、8%和8.1%。
河南省水泥新增供给高峰已过，供需关系趋好。河南省水泥行业的技术升级走在全国前列，2009 年以来水泥行业固定资产投资连续4年负增长。十二五后两年，占总产能10%左右的早期新型干法产能面临退出。我们判断14-15 年新增供给压力进一步减弱，净新增产能或趋与零甚至负增长。
水泥价格洼地，反弹空间较大。由于竞争过度，12-13 年河南水泥价格持续下跌，13 年三季度以来的价格反弹也落后周边区域。目前郑州地区高标号水泥价格320 元/吨，价格水平在中部倒数第一。我们认为在供需关系向好的情形下，价格反弹空间较大。
公司盈利能力持续向好。在引入央企资本后，对内，公司的财务成本对利润的吞噬将有效降低，提升公司的利润水平。对外，通过资本纽带把央企成功的市场竞合经验引入河南，引领市场走出过度竞争的困境，提升行业和公司的盈利空间能力。
盈利预测与投资建议。对公司13-15 年的盈利预测，我们基于以下三个重要假设，1、13-15 年省内水泥需求保持较快增长；2、省内市场竞争秩序好转，价格回升；3、公司销售毛利率提升。预计公司13-15 年归属母公司的净利润分别为1.11 亿元，1.24 亿元和1.44 亿元，对应于13-15 年的EPS 分别为0.26元，0.29 元和0.33 元。给予公司“增持”评级。
风险提示：省内基础设施投资放缓；房产调控政策再次趋严。(西南证券)
巢东股份：单吨盈利提升带来中期高增长，未来量价弹性或减弱
单吨盈利能力提升是高增长的核心动因。公司上半年水泥熟料销量约为260 万吨，我们预计Q1/Q2 分别约为127/133 万吨，同比基本持平。除了今年区域整体需求表现偏弱(安徽前5 月水泥产量累计增速大幅回落至4.7%)外，公司产能并无增量也是一大原因。单吨盈利同比提升较为明显，我们预计上半年公司吨毛利提升近30 元至74 元，吨归属净利提升约23 元至34 元，盈利能力提升主因：1、去年年底形成的高位价格年初以来虽有回落，但同比依旧较高；2、单吨成本有小幅回落。
受制需求疲弱，Q2 价格回落较大。我们预计公司Q2 吨收入环比回落近30 元(产能分布较为集中使得均价下滑较大)，由于Q1/Q2 销量接近(主因一方面今年1 月销售超预期，另一方面6 月需求疲弱，公司停窑检修)，料吨成本不会有明显变化，则我们测算Q2 吨盈利能力较Q1 是下滑的，预计Q2 吨毛利和归属净利分别为62 和29 元，分别环降17 和11 元。
2011 年市场行情可能再次演绎。年初以来华东市场演绎与2011 年极为相似，2010 年Q4 在政府限电和需求景气的双重推动下水泥价格创出新高，不过2011 年由于需求表现不佳，协同保价难以维持，价格全年呈高位持续回落的态势，业绩增速也是逐季下滑。2014 年，地产下行带来需求持续疲弱下，行情可能再次演绎，Q3 价格大概率再回底部(目前安徽地区水泥库存69%高位，开工率为53%低位)，届时Q4 回暖的时点和幅度或又成为预期变化的核心。
中长期看，量和利的弹性趋弱。1、从量看，公司产能布局基本完毕，而其现有产能规模或也难支撑其成为未来行业整合中的主力军；2、从价看，华东市场在企业自律下保持了较高的盈利水平，在需求增速可能持续放缓的背景下，盈利进一步改善的空间较为有限。
短期等待预期变化下的反弹机会，谨慎推荐。预计14、15 年EPS 为0.68和0.71 元，对应PE 均为12 倍。(长江证券)
祁连山：量价齐升提升中期业绩供需良好支撑高位价格
14H业绩增长源于量价齐升。随着漳县二期、古浪公司等项目投产放量以及区域需求的稳定，我们预计公司14H销量增长20%以上；而区域水泥价格去年底冲高后年后虽有回落，但是同比来看依然居高，同增10元左右；同时受益煤炭价格下降和管控提升，成本端改善也比较明显。预计最终吨归属净利从去年的14元提升至26元左右。
甘肃地区供需关系持续优质。据我们统计，14年甘肃地区仅3条4500tpd线投产，且都是下半年放量，测算对于区域产能冲击仅为5%左右；而需求端来看，我们认为14年仍然具备较高的边际保障，主要基于：1、目前前5月甘肃水泥产量累计同增12.5%，增速依然较高；2、甘肃目前城镇化率较低，40%左右(远低于全国平均水平，且低于新疆青海等西部地区)，因此政府城镇化建设比较催生基建等需求源源不断。3、丝绸之路经济带建设或将在下半年出现实质性进展。
宁夏冲击或制约价格向上，但目前价格有望维持。受益区域供需关系的支撑，在经历了需求萎缩和淡季之后，甘肃地区水泥价格并未出现明显下滑，依然处于高位。年初以来受宁夏地区低价水泥冲击，价格略有松动，但由于目前区域价差相对合理，预计外部冲击的下行空间有限。
青海新增产能不多，价格亦将稳定。青海地区全年仅2条2000tpd线(其中1条技改)投产，因此实际冲击也不大(约10%)，价格大概率将维持。
引入战略投资者，加速新区域扩张。公司年初公告引入西藏开发投资集团作为公司新疆子公司的战略投资者(控制权不变)，通过国资关系有望加速产线建设，尽早受益西藏水泥的高盈利。
估值较低，建议作为稳增长标的适当配置。预计14-15年EPS 为0.9、1.08和1.28元，对应PE为7、6和5倍，14年PB预计在1倍附近，维持推荐。(长江证券)
(责任编辑：DF064)
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