温馨提示：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。上周和大家分享了整个市场的年报及一季报情况，其中有个行业虽然股价表现一般，但财务报表依然很稳，那就是食饮板块，尤其是老裘团队常年跟踪的白酒行业。已经有段时间没和大家聊过白酒了，就趁着这次一季报，分享下最新观点。其实无论是白酒还是其他食饮行业，在经历了三年疫情后，都算是步入新的发展阶段。可能板块内部会有些分化，但大方向基本都是向上的。这轮疫后复苏可以从两个维度去观察，分别是消费场景和财富效应。消费场景是目前最主要的驱动力，观察这次一季报或五一期间基本面表现较好的，都是宴请场景恢复较快的赛道，尤其是区域性白酒。财富效应就是常说的消费升级，这轮只有啤酒有明显价格提升逻辑，其他大部分板块的逻辑都不是很强。当然，还有些疫情催生的新赛道出现，比如量贩式零食、预制菜等等。如果要做归因，就是当下消费的经济活力其实没有明显恢复，经历3年疫情后，大部分人的财富多多少少会被消耗，对未来的消费预期也有些变化。但在这种背景下，食饮板块反而呈现出强者恒强，或者说集中度不断提升的逻辑，经营质地较好的头部企业会持续改善，甚至牺牲销售费用来加大市场投放，从而抢占更多市场份额。往后看，延续消费场景和财富效应的思路去推演，场景可能会依然处于主导位置，消费力还需要一段时间去恢复，这期间仍然更看好商业模式较好的白酒板块。大家应该清楚，去年不管是经济层面还是疫情管控，对白酒场景都有很大挑战，但最后年报出来，无论是收入还是利润端，普遍都有不错增长。今年一季度依然实现了增速延续，但在板块内部存在一些分化，高端白酒营收和利润端都维持了平稳增速，区域名酒依然亮眼，但次高端酒的压力就比较大。高端白酒就不多说了，茅台20%、五粮液15%、老窖30%，都是靠着预期范围上限，非常优秀。区域白酒在2022年高增速前提下，今年一季度还是维持良好增速，甚至有部分酒企环比加速，很不容易。最主要原因就是区域名酒有强势的基地市场，并且消费场景更多集中在宴席场景，这恰恰是今年恢复最好的场景。次高端压力主要来源于两个方面，一是基数比较高，2021年次高端酒有一波销量爆发，导致增速较高，后面2年很难维持住这个增速，二是疫情对于商务宴请影响较大，而这块是次高端白酒的主战场，今年一季度场景恢复也不够明显。从毛利率角度看，去年高端白酒都维持了平稳增长，区域名酒除了洋河有会计准则影响外，基本也表现不错。压力依然集中在次高端市场，主要原因就是价格粘性以及对渠道话语权都不是很强，那在行业下行期间，毛利率压力就会比较大。到了2023Q1，很多酒企就都出现了盈利压力，这个和我们团队调研情况也比较契合。由于春节返乡潮带来宴席场景恢复，中低档酒企反而恢复较好，次高端如舍得和水井坊等毛利率都有所下降。从费用端角度看，去年大部分酒企的费用管控都做得不错。但说实话，有部分原因是疫情管控，酒企想花钱也花不出去。到了2023Q1，次高端和区域酒销售费用率是在上升的，主要是春节期间搞了很多活动，比如货品打折、现金返利等等，以价换量，目的就是去库存。当然，进入二季度后，回款压力以及经销商资金链都在缓解，后面这种大促销肯定会减少。等到费用收缩后，利润自然就能上去，应该说现金流最差的时候已经过去了。短期要看场景修复，尤其要重点观察商务场景，如果能够看到和宴席场景一样在逐渐恢复，对整个板块就有标志性意义。中期要看批价压力，如果参考高端白酒价格，会发现一直比较稳定，说明消费力虽然下降，但不至于会导致批价下行。反而是渠道信心对价格影响会比较大，体现在区域酒和次高端价格有所波动，等到后面费用降低，应该会有信心提升。长期则要看消费恢复，白酒板块归根结底和经济复苏有关。只要消费力能恢复，老百姓手里有钱，下游需求自然就会提升，无论是批价、销量、库存等就都不再是问题。我们借鉴一位卖方朋友的统计数据，将2001年以来白酒板块估值（以上年业绩做基数）做平均计算，会发现历史PE均值是37.5倍，而目前白酒板块估值水平大概是32.4倍，大概低于历史平均水平13.6%。但要清楚，白酒企业历史平均净利润增速是23.6%，而去年和今年第一季度的平均增速分别是20.3%和19.2%，要低于历史平均水平16.3%。因此，白酒整体估值水平并不算便宜，甚至市场已经给予一定估值溢价，毕竟头部酒企近年来业绩确实非常稳健，能够做一定线性外推。往后如果要继续提升估值，就要看两个方面表现，一是宏观经济复苏预期，二是未来利率下行的预期。至于具体标的，就不用多说了。高端龙头有茅台、五粮液、老窖等，次高端龙头有汾酒、舍得、水井坊等，区域龙头有洋河、今世缘、古井、迎驾、伊力特等。好了，今天文章就先到这里了，白酒是A股市场里非常有代表性的板块，希望今天的分享能够给兄弟姐妹们带来帮助。如果方便的话，可以点个“在看”支持一下哦，谢谢大家！
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