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报告摘要
白酒板块：动销平稳，环比提振，费用优化下业绩弹性释放。三季度中秋国庆旺季下，回款备货正常推进，板块收入同增16.3%，增速环比提振，韧性延续。其中高端酒延续稳健，次高端和区域酒企环比改善。业绩端弹性更优，归母净利润同增21.4%，主要受益于费用优化。Q3板块毛利率小幅提升0.2pct，其中茅台直营占比提升，汾酒青花系列拉高产品结构。税金率整体微增0.2pct，个股缴税节奏有差异。费用优化效果明显，疫情期间部分营销活动延后，且酒企更注重费效比，销售费用率回落0.3pct，管理上数字化体系建设愈发成熟，费用损耗降低，叠加疫情下普遍精简开支，管理费用率同比下降0.7pct。综上，板块Q3净利率同比提升1.5pcts。现金流方面，高端酒/次高端/区域酒企回款同增16.8%/4.8%/7.7%，茅台按月回款、节奏稳健，洋河三季度基本完成全年回款，古井中秋回款亦顺利，进度快于行业平均。板块预收款环比Q2末增长9.3%，茅台/五粮液环比提升22%/57%，蓄力仍足，区域龙头小幅增长。
Q3大众品利润表压力超预期，但现金流已率先好转，板块底部进一步明确。Q3疫情点状反复下需求弱复苏，大众品板块整体营收同比+8.9%，增速环比+1.6pcts，在低基数基础上略有提速。业绩端，Q3板块业绩同比-0.8%，增速环比-11.0pcts，主要系需求改善幅度有限、费用投放等经营惯性，及前期囤货锁价致原材料价格下行尚未体现至报表等因素，企业盈利压力超预期。但也可以看到，一是前期韧劲较优的伊利、海天等龙头企业业绩均出现负增长，预计行业压力扩散已至末期；二是受益于经销商现金流改善、成本压力减轻，多数大众品企业现金流已现好转；三是企业于经营底部积极调整蓄力，如立高完善内部架构、绝味再启股权激励，我们认为板块底部已进一步明确。展望未来，随前期囤货使用完毕，成本下行将开始逐步兑现至报表，盈利有望先行改善，待需求修复甚至疫情防控放松，与出行、餐聚相关的啤酒、餐饮有望率先受益。
投资建议：白酒坚守价值，大众布局反转。
1）白酒板块：疏风骤雨，坚守价值，紧握核心标的。三季度环比改善，全年业绩确定性强，非基本面因素主导市场短线博弈，预期骤降之后，几点负面因素已在估值中集中反映，尽管短期仍有较大的不确定及分歧，但我们认为核心酒企的经营韧性和品牌价值仍不容低估，建议紧握核心标的。具体标的建议上：首推茅台，公司经营底牌充足，持续增长动力充足，确定性依然凸显，近期回落即是长线配置良机。汾酒经营节奏把控良好，抗风险能力强，Q3重回高增业绩靓丽，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。持续推荐区域龙头古井（动销反馈好，实际经营质量仍优），紧握估值合理的老窖（估值业绩性价比凸显），战略布局预期底部的五粮液、洋河（估值具较足性价比）。
2）大众品板块：板块底部明确，布局困境反转。一是首选来年业绩增长明朗、估值明显回落的啤酒、酵母。啤酒板块任何回调均是长期底部，年底经销商大会对来年经营定调有望形成积极催化，首推青啤（A+H）、华润（H股），加大关注改革加速的燕京，推荐重啤；安琪Q4业绩有望加速，成本预期见顶利好来年业绩弹性。二是餐饮供应链板块困境反转趋势清晰，来年有望迎来高弹性修复，推荐连锁（绝味）、预制食品（安井、立高、千味）和调味品（中炬、宝立）。三是从低估值绝对收益出发推荐乳业，龙头伊利估值已至近十年底部，Q4经营有望加速改善，同时加大关注下半年具备修复弹性的蒙牛（H股），关注飞鹤（H股）库存出清的机会。
风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本下降不及预期等。
报告目录
正文部分
一、2022年三季报总结：白酒更显韧劲，大众压力犹存
（一）白酒板块：韧性延续，业绩坚挺
动销平稳，环比提振，费用提升下业绩弹性释放。22年前三季度白酒板块上市酒企合计实现收入2649.3亿元，同增16.0%，归母净利润1000.0亿元，同增21.2%，回款2687.1亿元，同增10.2%。单三季度来看，中秋国庆旺季前回款备货有序推进，旺季期间动销平稳，白酒板块实现收入/归母利润819.8/299.0亿元，同增16.3%/21.4%，增速环比Q2提振，板块回款936.8亿元，同增12.2%，增速较去年有所放缓。
分子板块看：
➢高端酒：经营延续稳健，业绩增长平稳。茅台Q3实现收入/利润295.4/146.1亿元，同增15.6%/15.8%，i茅台贡献主要增量。当前公司经营稳健、底牌众多，增长驱动力仍足。五粮液Q3业绩超预期，收入/利润同增12.2%/18.5%，普五量、价皆有个位数增长，动销韧性凸显，费用端收缩释放利润弹性。老窖业绩延续高增，低度国窖、特曲持续快速放量，费用效率持续提升，单Q3收入、利润分别同增22.3%、31.0%。
➢次高端：环比改善，持续分化，汾酒靓丽。汾酒Q3收入同增32.5%，利润同增57.0%超预期，旺季青花系列放量周转加快，省内经济向上持续快速增长，华东华南渠道持续扩张，增速环比提升明显。舍得Q3业绩环比改善明显，营收/利润同增30.9%/55.7%超预期，核心单品第五代舍得升级推广顺利，沱牌系列发力宴席市场，快速周转带动量增。水井坊单Q3收入/利润同增7.0%/10.0%，酒鬼酒单Q3收入/利润同增2.5%/21.1%，业绩环比改善。
➢区域酒企：确定性持续兑现，徽酒持续稳健。洋河三季度省内消费场景回暖，梦系列环比提升明显，其中M3水晶瓶发力婚宴市场增长亮眼，单Q3收入同增18.4%，扣非归母净利润同增30.8%。古井22Q3营收/利润同增21.6%/19.3%，产品结构升级延续，古16受益宴席升级维持高弹性，收入业绩表现稳健。今世缘Q3收入/利润同增26.2%/27.3%，环比回暖明显，四开受益省内消费回暖增速提振。
毛利率整体相对持平。白酒板块22Q3毛利率为80.3%，同比+0.2pct，次高端酒企提升1.0pcts，高端酒企基本持平，区域酒企略下降0.2pct，分酒企来看：
➢高端酒：茅台老窖提升，五粮液小幅回落。茅台22Q3毛利率同增0.6pct至91.4%，主要系直营占比提升和虎茅量增改善结构所致。五粮液22Q3毛利率同降2.8pcts至73.3%，主要系今年经典调整，带来产品结构变化所致，前三季度看毛利率略提升0.7pct至76%保持稳定。泸州老窖22Q3毛利率同增1.0pcts至88.5%，主要系国窖年前打款价提升及产品结构优化所致。
➢次高端：毛利率普遍提升，汾酒产品结构升级延续。山西汾酒22Q3毛利率提升1.7pcts至77.9%，主要系青花系列双节增速提振，拉升结构所致。舍得22Q3毛利率提升1.9pcts至78.7%，主要系中高端产品占比提升及五代品味舍得提价所致。酒鬼酒/水井坊毛利率分别同比+2.5pcst/-1.3pcts。
➢区域酒企：毛利率同比略降，今世缘小幅改善。板块毛利率同比回落0.2pct，古井贡酒Q3毛利率下降1.5pcts至73.7%，或为货折力度加大所致。洋河22Q3毛利率76.0%，同比基本持平，环比提升明显，主要系梦系列三季度周转较快带动。今世缘毛利率小幅提升1.1pcts至79.6%，主要系Q3四开增速提升、产品结构持续升级所致。
缴税节奏差异明显，无碍全年经营质量。板块营业税金率同比微增0.2pct，其中高端酒/次高端/区域酒企分别+0.8pct/-1.6pcts/-0.4pct，全年来看税金率基本平稳，短期内缴税节奏可能会产生明显的季节性差异，如22Q3茅台/古井贡酒的税金率同增2.4pcts/3.6pcts，老窖/汾酒/洋河的税金率同降2.2pcts/2.9pcts/2.7pcts，短期扰动净利率。
疫情影响费投滞后，销售费用率普降。Q3白酒板块销售费用率下降0.3pct，其中高端酒的费用回落明显，五粮液和泸州老窖分别同降2.8pcts、2.1pcts，主要系疫情扰动下部分营销活动延后，且费用投放更趋精准所致；次高端酒企提升0.3pct，山西汾酒加大青花系列渠道及品牌投入，带动销售费用率提升1.7pcts，酒鬼酒/舍得/水井坊分别-2.5pcts/-2.8pcts/+0.3pct；区域酒企同比持平，古井下降0.9pct，主因减少中低端产品费用投入，洋河同比微增0.5pct。
数字化赋能、费效比提升，管理费用率优化明显。Q3白酒板块管理费用率下降0.7pct，高端/次高端/区域酒企同降0.8pct/0.8pct/0.5pct，主要系酒企数字化体系建设日趋成熟，费用损耗减少，疫情下普遍精简管理支出，管理费用优化明显，其中古井管理费用率大幅下降4.4pcts，费效管控成效显著。
费用优化显著，业绩弹性释放，净利率提升明显。白酒板块Q3净利率36.5%，同比提升1.5pcts，分价格带看。高端酒提高1.0pcts，茅台/五粮液同增0.1pct/1.8pcts，老窖税费率总体下降导致净利率提升3.1pcts；次高端净利率提高3.7pcts，其中汾酒/舍得受益于毛利率提高和费用率降低，净利率提高4.8pcts/3.6pcts，水井坊/酒鬼酒同增1.1pcts/4.1pcts；区域酒企同增1.3pcts，洋河受益于财务费用和税费减少，扣非净利率同比提升2.8pcts，古井净利率微降0.4pct，今世缘同增0.2pct。
回款普遍增长，高端酒表现更优，现金流健康。Q3回款平稳有序，同增12.2%，同比增速放缓。高端酒彰显品牌实力，回款增速高于板块平均水平。其中，茅台/五粮液/老窖回款分别同增19.6%/10.8%/20.1%，茅台按月回款节奏稳健，老窖高增主因国窖、窖龄、特曲等产品回款基础任务提前完成；次高端同增4.8%，汾酒产品渠道认可度高，回款更为积极，同增5.1%，舍得/水井坊回款平稳略增1.6%/0.3%；区域酒企同增7.7%，洋河三季度基本完成全年回款，同比增长7.7%，古井中秋回款亦顺利，进度快于行业平均，今世缘/迎驾贡酒回款同增52.7%/29.6%，环比改善明显。同时，22Q3白酒板块经营现金流净额合计326.8亿元，与净利润比值为106.2%，环Q2提升47.7pcts，现金流保持健康水平。
预收款环比稳增，高端酒蓄力较足。22Q3末白酒上市公司预收款合计413.3亿元，环比Q2末增加9.3%，其中，高端酒环比增长明显，次高端环比有所消化，区域酒企环比小增，酒企经营仍有一定余力，具体来看：
➢高端酒：五粮液环比高增，老窖小幅下降。茅台、五粮液、老窖Q3环比Q2末+22%/+57%/-18%，茅五预收款环比高增、经营蓄力较足。
➢次高端：环比有所消化，经营仍有余力。次高端预收款环比降4%，其中汾酒环比小幅下降2%，但合同负债仍处近年高位，余力仍足，水井坊环比增长14%，酒鬼酒、舍得分别环比下降38%、16%。
➢区域酒企：环比小幅增长，区域龙头更优。板块预收款环比增长8%，区域龙头占据深耕渠道优势，经销商、终端信心足，且回款进度较其余酒企更快，经销商打款进度更快，预收款表现较好，洋河/古井/今世缘预收款环比Q2末同增3%/10%/34%。
（二）大众品板块：压力超预期，底部再明确
Q3大众品利润表压力超预期，但现金流已率先好转，板块底部进一步明确。Q3疫情点状反复下需求弱复苏，大众品板块整体营收同比增长8.9%，增速环比+1.6pcts，在低基数基础上略有提速。业绩端，Q3板块整体业绩同比下滑0.8%，增速环比-11.0pcts，主要系需求改善幅度有限、费用投放等经营惯性，及前期囤货锁价致原材料价格下行尚未体现至报表等因素，企业盈利压力超预期。
但也可以看到，一是前期韧劲较优的伊利、海天等龙头企业业绩均出现负增长，预计行业压力扩散已至末期；二是受益于经销商现金流改善、成本压力减轻，多数大众品企业现金流已现好转；三是企业于经营底部积极调整蓄力，如立高完善内部架构、绝味再启股权激励，我们认为板块底部已进一步明确。展望未来，随前期囤货使用完毕，成本下行将开始逐步兑现至报表，盈利有望率先行改善，待需求修复甚至疫情防控放松，与出行、餐聚相关的啤酒、餐饮有望率先受益。
具体分子板块看：
➢乳业：行业动销疲软，龙头伊利着眼经营良性，短期盈利有所承压。Q3需求弱复苏背景下，疫情点状反复，旺季送礼场景再度受损，整体动销表现疲软。在此背景下，龙头伊利主动控制发货节奏，维持渠道库存良性，但也带来了渠道费用刚性下的费用率被动抬升，叠加品牌营销费用后置影响，致伊利业绩明显下滑。其他乳企中，新乳业、天润乳业则分别在高景气鲜奶业务、疆外市场放量的拉动下，实现较好增长。
➢啤酒：高温刺激中低档动销，吨价增速短期放缓，内部提效、管理优化支撑盈利稳步提升。Q3热夏刺激啤酒消费，叠加同期低基数，啤酒行业规模以上产量同比增长达9.3%。青啤销量同增双位数，而其余龙头受疫情点状爆发影响，增长低-中个位数不等。结构上，夜场仍受疫情压制、高温之下中低档酒更为动销受益，故龙头吨价增幅多放缓至中-低个位数。叠加前期囤货导致低价包材尚未完全体现至报表，多数龙头成本涨幅仅小幅收窄、毛利率微降（除燕京效率优化成本下行）。销售投入随疫情分布而分化，但在内部提效、管理费用精益主导下，龙头盈利仍普遍延续提升。
➢软饮料：热夏助推动销，成本压力收敛。夏季旺季天气持续高温，有力助推软饮料动销，Q3整体行业产量同比增长约5%，较Q2的持平实现大幅改善。成本端，9月以来PET价格明显回落至8000元/吨以下，Q3均值同比上涨27%，环比Q2近40%的涨幅明显收敛，而白砂糖价格自Q3以来于高位震荡下行，8月底实现同比转负，企业成本压力有所收敛。故Q3东鹏、农夫等龙头在动销提速、合理控费基础上表现较优，而其余企业不同程度的收到基地市场疫情扰动、成本压力仍存及高基数等因素影响而经营略显疲软。
➢调味品：成本已至顶部区间，需求延续疲软，企业间分化明显。Q3全国各地疫情点状爆发影响，整体需求仍难言改善，企业普遍加大费投对冲收入压力，故盈利水平承压明显，但结构性看存在亮点，一是7-8月餐饮需求环比Q2好转，二是多数企业报表基数较低，三是大部分调味品企业成本压力确认全年最高位，其中包材、油脂和大豆等价格自6月份回落，有望逐步兑现至Q4后报表端，同时随着采购成本下降、应收账款减少，已有企业经营性现金流趋于改善。而分公司看分化仍然明显，此前经营风险暴露彻底的企业延续修复趋势，如恒顺/天味/中炬等弹性明显，千禾和天味亦因受益宅家表现较好，而海天和榨菜等此前表现稳健的企业，外部压力集中下报表边际恶化，企业间分化有所加大。
➢速冻食品：需求相对景气，餐饮端表现更优，盈利普遍有所好转。随着进入三季度行业旺季，各企业加快订货会、备货和新品推出，加上三季度以来餐饮需求环比改善，行业需求整体保持较高景气，其中安井预制菜放量、餐饮改善支撑，主业同比增长超25%，千味央厨在大B复苏带动下加快至近20%增长，立高流通饼店渠道增速环比提至11-12%。盈利方面，安井延续较强费用管控措施，且鱼糜、鸡肉和油脂等价格持续改善，主业净利率进一步改善，而千味产品结构升级顺畅，净利润和收入增长保持基本同步，立高剔除掉股权激励费后净利润同比-26%，在油脂价格回落下盈利压力逐步企稳。
➢其他食品：肉制品需求仍相对疲软，猪肉价格上行致盈利压力放大，双汇Q3加大促销以利换量，但屠宰业务低基数下盈利明显增长，支撑经营环比改善。卤味龙头绝味疫情下仍在承压，但费投大额收窄，Q3经营环比改善。连锁巴比单店略有受损，同时费用及摊销加大，致扣非业绩增速低于收入。仙乐中国与欧洲业务继续回暖，叠加美洲因收入延迟确认，低基数下扣非表现亮眼。洽洽瓜子实现稳增，坚果在年节备货下提速，提价支撑下毛利率环比改善，但费投增大拖累盈利表现。烘焙桃李需求受疫情压制，货折/返货率提高叠加成本上行，经营压力加剧，安琪主业国内需求不佳叠加成本上行，盈利承压。
销售回款好转，叠加采购压力减轻，企业经营现金流呈改善趋势。需求弱复苏背景下经销商现金流改善，企业应收科目好转，除海天、榨菜等少数企业因需求疲软、主动去库等因素，导致回款增速略低于收入之外，多数企业销售回款环比改善；同时，6月以来包材、油脂、白糖等在内的原材料价格出现不同程度回落，二季度企业考虑下行趋势，普遍有所延缓采购，三季度在价格回落确认后则呈现择低补库动作，故采购支出平稳略减，带动经营性净现金流优化。
Q3毛利率仍有压力，但在成本回落趋势下改善信号明显，部分企业已率先兑现。整体来看，受成本传导滞后、需求疲弱影响，毛利率端压力延续，如因大豆、油脂、大麦和糖蜜等价格尚在高位，调味品和酵母等承压延续，啤酒在低端产品占比小幅提升下持平略降，绝味、双汇受鸭副、猪肉价格延续上行，Q3毛利率压力仍在高位。考虑当前成本已趋于回落，Q3多数企业毛利率压力已至顶部区间，后续改善趋势明晰，且部分企业在结构升级/成本回落支撑下，Q3毛利率已率先改善，如乳业龙头伊利高盈利奶粉占比提升，对冲促销压力后实现毛利率同比+0.6pcts，千味低毛利产品减少带动毛利率同比+0.7pcts，而安井和榨菜在成本回落下毛利率进一步改善，洽洽则受益二次提价亦有好转。
外部不确定性仍在，企业大多收缩费投。尽管Q3疫情冲击幅度较Q2收窄，但影响区域更多，外部环境仍存在较大不确定性，大众品企业大多延续费用收缩，如调味品中榨菜、天味广宣费用大幅收窄，带动销售费用率同比-6.8/-11.0pcts，海天、安井、东鹏、重啤和安琪等亦进一步强化费投精细管理，销售费用率均小幅下行。而伊利费用提升主要与固定费用摊销上升、品牌营销费用滞后投放及奶粉业务占比提升有关，燕啤主要系密集推新配合品宣所致，宝立则是因为高费投的空刻占比提升，导致Q3销售费用率同比+4.5pcts，洽洽因发力渠道精耕，促销费用及人员补贴阶段性增加导致费率上行。管理费用率方面，除立高计提股权激励费用外，大众品公司基本持平或略降，而伊利同比+1.1pcts，主要系澳优并表所致。
费投、成本影响差异，盈利水平进一步分化。从盈利主导因素来看，一是费投主导型：如乳业、啤酒、速冻原材料边际影响有限或压力较轻，毛利率基本平稳或小幅波动，啤酒、速冻在费投管理下实现盈利提升，而乳业伊利费用率大幅提升，导致Q3业绩低于预期，同时恒顺、天味、双汇等虽原材料价格仍在高位，但通过收窄费投实现净利率小幅提升；二是成本主导型，如冷冻烘焙、连锁卤味等品类尽管费用有所减少，但是成本压力仍较大，导致Q3盈利承压。此外，而榨菜双重受益于成本、费投下降，业绩弹性仍在大幅释放。
二、投资建议：白酒坚守价值，大众布局反转
白酒板块：疏风骤雨，坚守价值，紧握核心标的。三季报业绩环比改善，全年业绩确定性强，非基本面因素主导了市场的短线博弈，预期骤降之后，短期几点负面因素已在估值中集中反映，尽管短期仍有较大的不确定及分歧，但我们认为核心酒企的经营韧性和品牌价值仍不容低估，建议紧握核心标的。具体标的建议上：
首推茅台，公司经营底牌充足，持续增长动力充足，确定性依然凸显，近期回落即是长线配置良机。
汾酒经营节奏把控良好，抗风险能力强，Q3重回高增业绩靓丽，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。
持续推荐区域龙头古井（动销反馈好，实际经营质量仍优），紧握估值合理的老窖（估值业绩性价比凸显），战略布局预期底部的五粮液、洋河（估值具较足性价比）。
大众品板块：板块底部明确，布局困境反转。三季度板块底部进一步确认，且随行业竞争秩序好转、成本压力缓解，四季度起至明年改善趋势明确，建议以更乐观的心态积极布局。具体板块选择上，
一是首选来年业绩增长明朗、前期估值明显回落的啤酒、酵母。啤酒板块任何回调均是长期底部，而年底经销商大会对来年经营定调有望形成积极催化，首推青啤（A+H）、华润（H股），加大关注改革加速的燕京，推荐重啤。安琪Q4业绩有望加速，激励目标达成可期，且成本预期见顶利好来年业绩弹性。
二是餐饮供应链板块困境反转趋势清晰，战略布局底部机会。当前餐饮端需求有所改善，而成本压力已在减轻，若来年疫情防控影响减弱，板块有望迎来高弹性修复，推荐连锁（绝味）、预制食品（安井、立高、千味）和调味品（中炬、宝立）。
三是从低估值绝对收益出发，推荐乳业。乳业龙头伊利估值已至近十年底部，Q4经营有望加速改善，同时加大关注下半年具备修复弹性的蒙牛（H股），关注飞鹤（H股）库存出清的机会。
三、风险提示
疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本下降不及预期等。
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：罗熠青
中国人民大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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