我国的信用风险缓释工具

   信用衍生工具在国外已经发展了很多年，例如：利用信用违约互换（CDS），信用联系票据（CLN），总收益互换，信用价差期权（CSO）等来管理信用风险。目前，我国也开发出了类似的信用衍生工具来控制信用风险，重要的是本土化的产品，一定要适合中国国情。                                                                        ——ken

  

   信用风险缓释工具（CRM）是中国银行间市场交易商协会组织广大市场成员，经过深入研究和充分论证，本着“服务实需、简单透明、严控杠杆”原则，自主创新推出的可交易、一对多、标准化、低杠杆率的产品，是中国对世界信用衍生品市场的一个创新。包括信用风险缓释合约（CRMA）和信用风险缓释凭证（CRMW）在内的信用风险缓释工具（CRM）的成功推出，有利于丰富投资者的信用风险管理手段，完善债券市场信用风险分担机制，对增强中国金融市场的竞争力和吸引力，推动中国金融市场的深化和维护金融体系的稳定具有重要的现实意义，标志着中国金融市场特别是金融衍生产品市场步入新的发展阶段。

     中国银行间市场交易商协会给出的定义是:信用风险缓释凭证（CRMW）是指由标的实体以外的机构创设的，为凭证持有人就标的债务提供信用风险保护的，可交易流通的有价凭证。信用风险缓释合约（CRMA），是指交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的标的债务向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。

     在CRMW机制下，中国市场中会出现这样一种类似保单的凭证，如A公司发行一单6年期中期票据，投资人为一些银行、保险等机构投资者，作为标的实体以外的核心交易商C保险公司可以创设一种凭证，卖给多个投资人并在市场中流通转让，有价格的波动，部分投资人甚至只赚取中间差价，这些投资人有的是银行希望降低资本占用缓释风险，有的则是纯粹为了交易获利，假如最后A公司在这单中期票据上违约了，则凭证持有人享有向C保险公司的赔偿权。

      在CRMA机制下，国外多数运用的就是这种合约性质的，信用保护提供方如果不想承担这个风险了，则只能通过再找一个交易对手、再签署一个合约，成为在新合约中的信用保护买入方，即通过签署反向合约的方式才能平掉风险敞口。这里的合约是非标准化、不可转让的，一对一的，合约签署了之后权利义务就针对签署合约的双方了。

　　还是A公司发中期票据的案例中，D和E是该指引中规定的合格的核心交易商，持有A公司债券的D银行认为A债券风险较高，要求的资本也较高，处于降低资本占用、提高资本充足率的考虑，它会和一个更高信用等级的E签署一个合约，E认为A到期不会违约，双方签署合约约定A违约时E支付给D一定费用，6年内该合约不变，权利义务约束D和E双方。假如6年中的某一时刻，D后悔自己的决定了，它可以和F再签订一个反向合约，D亦然，双方可以背对背签订反向合约将权利义务转移出去。

    “CRMA不同于CDS，CRMA是针对具体某一个债项的，但国外的CDS则是针对主体的，同时杠杆率上也不同”，中国银行间信用风险缓释工具交易商、同时也是CRMW创设机构中债信用增进投资股份有限公司相关人士表示。也就是说，CRMA只针对某一主体对某一特定债券违约时创设的，而不同于国外CDS是针对某一主体只要对其任何一项债务违约时都需要赔偿。

    首批4只CRMW名义本金共计4.8亿元，其中：中债信用增进2010年第一期CRMW（凭证代码021001001），标的实体为中国联通公司，标的债务为10联通MTN2，实际创设名义本金总额1.3亿元，凭证创设价格0.87元/百元面值，保障期限1032天；
    中债信用增进2010年第二期CRMW（凭证代码021001002），标的实体中国联通公司，标的债务10联通CP02，实际创设名义本金总额1亿元，凭证创设价格0.3元/百元面值，保障期限301天； 
    交通银行2010年第一期CRMW（凭证代码021002001），标的实体为TCL集团公司，标的债务为10TCL集CP01，实际创设名义本金总额5000万，凭证创设价格0.35元/百元面值，保障期限9个月； 
    民生银行2010年第一期CRMW（凭证代码021003001），标的实体为云南铜业（集团）有限公司，标的债务为10云铜CP01，实际创设名义本金总额2亿元，凭证创设价格0.23元/百元面值，凭证到期日2011年10月20日。 

     分析人士指出，“信用风险缓释合约”是双边产品，不可转让，其内容由买卖双方自行协商确定；“信用风险缓释凭证”为标准化产品，是指由标的实体以外的第三方创设的、为持有人就公开发行的标的债务提供信用风险保护的有价凭证，并可以在市场中销售、流通、交易。

　　交易商协会称，CRMW实行“集中登记、集中托管、集中清算”，有利于增强市场透明度，严格控制杠杆率，有效防范市场风险；作为标准化的、可在二级市场交易流通的有价凭证，CRMW的推出有利于促进该产品二级市场流动性的提高，也将进一步拓展信用衍生产品市场的深度和广度。