过去三年，如果将所有二级行业，按投资机会大小排个序，周期恐怕只能排在银行前面。
在宏观需求端走向通缩，供给端间或扰动的背景下，周期股的每波脉冲，都会被无情地按下来，使得周期研究员的生活十分悲惨。
推也不是，好不容易说服了领导，赚20%就要跑？不推也不是，长期没贡献，可能就要像嘉实基金那样行业外包，卷铺盖走人了。
C就是这样一位周期研究员，作为曾朝夕相处的室友，我经常和他探讨周期板块内的机会。去年他最看好的消费建材板块中，跑出了坚朗五金、三棵树等涨幅5倍以上的牛票。
在今年7月份地产板块暴动的几天中，C又冷静提醒了下半年的累库风险，提示这波地产行情的演绎深度不够，帮助笔者避免了低估值陷阱。
很难得，中国建材是我和C都比较看好的品种，能经过C的负面清单认证，足以说明这只股票的优秀，目前中国建材也是笔者的港股第一大重仓。
所以本文将分三部分，分别讲讲中国建材的长中短三方面逻辑，聊聊为什么它会成为笔者在周期行业中选中的配置标的。
1
长期逻辑
长期逻辑是：中国建材有着令人发指的低估值，堪比16年的内房股。
1）中国建材主要有水泥和新材料两块业务，光看水泥板块，规模是海螺水泥的两倍，市值却只有其四分之一。
2）在新材料板块中，光控股并表的上市公司持股市值就超过了母公司的市值。
没上市的新材料公司中，还有着中国复材、中材矿山、中材高新、中复神鹰等体量不下于上市企业的巨无霸，都是各自行业的第一名。
3）如果对标海外，美国的火神材料业务与建材类似，定价在30倍PE，而建材现价对应2020年仅有4.4倍PE，存在6倍差距。
4）市场给予了不足0.7倍PB、5倍当年PE的破产价，但中国建材近几年的财务数据简直堪比成长股，而且增长的速度还有望维持，没有下滑的风险。
5）收入质量方面，中国建材的经营性现金流极好，去年已经到了630亿，而海螺水泥的现金流才407亿。
当然了，这里面有一个权益在里面，然后权益我们仔细的测算了一下，权益大概是74%左右，630亿的74%，大概在460亿以上的经营性现金流，也比海螺水泥的经营现金流要好。
用不了几年，中国建材的权益经营现金流就会超过它的市值——600多亿人民币，在两市，几乎找不到一家公司是这样的。
2
中期逻辑
中期逻辑是：水泥产能置换带来毛利率提升，新材料板块成长带来收入增量，充沛现金流带来资产负债表修复。
1）中国建材之前响应国家提升集中度的号召，中国水泥产业，收购了很多小的水泥生产线和水泥厂，但收购回来的这些生产线其实是基本上都被淘汰的，这就导致其生产成本远超于同行，水泥部分的毛利率很低。
但这些垃圾资产，这几年慢慢的都换成比较先进的那个生产线，以后建材的水泥生产成本会逐年向行业平均生产成本靠近，最终的平均生产成本会无限逼近海螺水泥为什么呢？因为海螺的生产线也大部分都是由中国建材的子公司建造的。
2）再看新材料板块，里面收入最大的两块是石膏板和玻纤，对应的A股上市公司北新建材和中国巨石都一直在创历史新高，15年股价翻了50倍和30倍，现在都是600多亿人民币市值，跟中国建材一样大。不断创新高的走势已经说明了，新材料这块业务有着良好的成长性，带来的收入增量不会少。
3）充沛现金流带来资产负债表修复：外资配置建材很担心的一点，就是它的高负债，1500亿的权益匹配了3000亿的总负债，2倍的杠杆，比海螺高太多。
但是投资是投变化，建材的负债来源于其历史政治任务带来的包袱，而不是经营能力的疲弱——随着水泥和新材料不断释放巨额现金流，资产大额计提减值结束，负债率会持续下降，突破某个tipping point后，可能外资会冲进来抢筹码的。
现在归母经营现金流每年460亿以上，200亿拿来投Capex，60亿拿来分红，那么剩下的，至少有200亿人民币可以拿来还债，负债降低的速度是可预计的。
3
短期逻辑
短期逻辑是：三年大规模资产计提减值即将结束，明年利润会有一个跃升。
2019年，中国建材归属股东的净利润同比增长38%，达到109亿。同时，趁着年景好，还大笔一挥，减值了130亿。这130亿绝大部分是水泥分部资产，权益比例达到78%左右，即104亿。
这些减值大部分是之前野蛮并购的遗留症，是公司出于财务谨慎的处理，大笔的减值不仅不可持续，还可能在之后年度冲回，产生额外的利润。
我们可以简单理解为，中国建材还有1倍左右利润释放空间。
在2020年中报后的业绩交流会，管理层明确说今年是三年大减值的最后一年，如果管理层践行承诺，明年就可以看到利润的跃升。
这会是一个重要的催化剂，利润的跃升不仅代表着PE倍数的降低，还会提升分红回报率，降低负债率，后两者，都是目前大资金配置建材的顾虑。
有一个变化可以辅证资产减值的结束，那就是中国建材的资本运作计划。
7月底，中国建材启动战略性重组
这不是孤例，而是代表着中国建材资产证券化大潮的开始，没过多久，中材国际也发布重组公告，将承接中国建材旗下的矿山业务。
资产证券化的加速意味着什么？不仅是隐形资产的revaluation，还意味着在A股的强监管之下，这些资产大额计提减值的可能性会降低。
综上所述，笔者完稿时股价9港币不到，三季报业绩超预期带来催化，到2021年底，股价大概率会突破15港币，建议低风险偏好投资者重点关注。
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