文|梧桐社 微信公众号：梧桐拾贝社 wutongshe2016
指数代表的是一组股票的组合。对个股进行估值和判断是很难的，但对指数来说，就相对合理得多。预测一个人能活到多少岁很难，预测一个人群的年龄就容易许多。为了记录自己的投资历程，同时也记录下市场的演化切片，为今后的投资提供可参考的依据，本号将定期每周发布主要宽基指数、行业指数和主题指数的估值水平。
虽然通过PE和PB判断指数的估值水平有足够的依据，也能大致判断出该指数当前所处位置在其历史估值区间中的水准，但指数的估值未必如此简单。从刚刚发布的5月20日指数估值水平表中看，有一些指数已经处于历史较低甚至最低估值水平，比如上证50（PE正常偏低，PB极度低估）和中证红利（PE正常偏低，PB极度低估），因此这些指数引起了价值投资者的注意，特别是关注指数基金投资的人，已经开始小额投资于对应的基金了。那么，从概率上说，上证50和中证红利究竟是否低估，将来的顶部大致又在什么水准呢？对未来，我们无法预测，仅从概率上进行分析，并努力总结和发现历史上曾经发生的事情背后的原因，以对今后的操作提供参考。
看图：
上图是上证50历史走势，对应的时间点没显示，3个顶部区间的估值分别为40PE、7PB(2007年10月），23PE、3.5PB（2009年7月），14PE、1.9PB（2015年6月）。4个底部区间的估值分别为14PE、2.2PB（2008年10月），8PE、1.3PB（2012年11月），6.5PE、1.02PB（2014年6月），8.8PE、1.05PB（当前）。可以发现，顶部区间的估值是逐渐下降的（虽然2009年高点的绝对点位低于2015年高点，但估值明显要高）；底部区间的估值也呈下降趋势。
再看中证红利：
上图是中证红利历史走势。因中证红利指数2008年6月才发布，所以第1个高点区间选了2008年6月。3个顶部区间的估值分别为：23PE、3.8PB（2008年6月），22PE、3.3PB（2009年7月），12PE、1.7PB（2015年6月）。4个底部区间的估值分别为：12PE、2PB（2008年10月），7.2PE、1.2PB（2012年11月），5.9PE、0.98PB（2014年6月），7.9PE、0.98PB（当前）。可以看出，顶部区间的估值仍是逐渐下降趋势，甚至2008年历史大底的估值要略微高于2015年6月疯狂牛市顶点的估值。
我们知道上证50指数和中证红利指数的投票组合侧重于经营良好、分红率较高，处于成熟期的企业。上述估值水平的下降趋势必须引起重视。
指数作为一系列股票的组合，其估值水准代表了市场整体的风险偏好程度，换个角度，也可以认为是市场整体成熟度的一个参考指标。
本文的数据很粗略，未必能准确揭示某种趋势，毕竟上述时间区段尚不满10年，也可能存在一定的偶然现象。但至少我们可以思考两点：
一是上面两个指数当前位于历史较低（甚至极低）位置，但出现更低估值的概率要比历史上增加；
二是上面两个指数未来的达到历史最高估值的概率在减小。
事实上，上证50指数2006年至2010年五年间的PE中位值为19.18，PB中位值为2.9；而2011年至2015年五年间的PE中位值为9.12，PB中位值为1.4。足足下降一倍！
