东海期货能化分析师
套利原理：套利即对冲，是一种双向操作，更注重相对价格的变动而非绝对价格的变动。
跨期套利：一般而言甲醇的季节性比较明显，主要由进口、集中检修和消费淡旺季导致的供需错配导致。每年01合约甲醇价格比较强势，09合约经历传统下游淡季是甲醇适合做空配的合约，价格相对较弱，05合约是01合约的修复合约，价格需要根据基本面的变化来决定。
期现套利：期现套利交易的逻辑是：由于交割制度的存在，期现基差随着交割日期的临近，必然回归。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。甲醇的基差套利操作可从现货和期货两个方面去分析期现差异导致的基差的变动。
跨品种套利：甲醇相关品种套利，一般是处于产业链上下游，或者生产消费有替代性，相似性的产品之间产生。因其有一定关联性，价格波动才会有联动，价差因此有规律可循。
期货套利是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期在价差发生有利变化而获利的交易行为。在买入或卖出某种期期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。
从常见的交易方式来看，套利交易可分为期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨市场套利。对于甲醇这个品种来说，常见的就是期现套利，也就是基差套利；跨期套利也就是月间套利；跨品种套利一般在甲醇和PP、尿素、动力煤等产业链相关的品种间关于利润或者替代性的品种间价差逐利。以及区域套利，主要指现货跨区流动的贸易利润空间；进口套利，是对于贸易商来说进口成本低于国内港口价格时，进口流入增多的情况。
下面，将从期现、品种间和月间套利三个方面分别介绍甲醇常见的几种套利模式。
跨期套利
跨期套利是甲醇经常用到的对冲方式，在同一期货品种的不同合约月份或是以甲醇不同交割月的纸货为标的建立数量相等、方向相反的交易头寸，并以对冲或交割方法结束交易的一种操作方法。
其根本原因是根据基本面强弱程度的分析来判断市场结构的转变，即同一品种行情的时间变化的结果差异。一般而言甲醇的季节性比较明显，主要由进口、集中检修和消费淡旺季导致的供需错配导致。每年01合约甲醇价格比较强势，09合约经历传统下游淡季是甲醇适合做空配的合约，价格相对较弱，05合约是01合约的修复合约，价格需要根据基本面的变化来决定。
05合约最为主力合约是每年的12月中到4月中，12月中成为主力合约的时候，01合约由于冬季西南天然气减产、中东地区限气导致进口骤减走交割逻辑而偏强，05合约在01合约定价基础上有西南天然气装置限气结束供应恢复预期且经历春节需求回落明显，开春需求回升缓慢，价格明显弱于01合约，在刚成为主力合约时，基本1-5价差仍然保持较强水平。
05合约在成为主力合约的前两个月里，基本上价格时对01合约价格的修复，因为01爆发极端行情的剧烈波动通常会造成05合约的反向变动，而01合约交割之后的5-9价差，由于9月是更远月的合约，价差主要有5月单边行情主导。3月春检开始之前，5-9价差由于春节原因保持较弱水平，待春检开始，5-9价差大概率维持走强水平，由于往年的春检始末略有差异，5-9价差也根据供需错配具体情况发生节奏上的变化。或受上游投产压制，产量释放吞没春检损失量的情况下，5-9价差保持Back结构。
09合约作为主力合约的时间对应的是每年4中-8月中，此时05合约走交割逻辑，直至交割结束，5-9价差基本持稳。港口库存从4月底开始面临季节性累库周期，直至8-9月达到高峰。主要表现在内陆5月春检结束后，装置开工逐渐上升，供应放量，通过内陆-港口价差缩小，进而对港口施压。
而国外4-6月份期间是年内开工高位，对应国内净进口在5-7月有季节性持续攀升规律，同时5-8月是传统下游淡季，以内陆传统下游为主的装置集中降负，从时间上来看4月底5月开始到8-9月左右在春检、进口以及需求降低三个阶段的主要矛盾均利空09合约，所以对应的09合约上以承压为主，而01合约则包含港口季节性去库波动溢价，由此可见，09合约是空配合约，9-1价差大概率走弱为主，则91反套有较大的安全边际，而从历年统计数据来看，甲醇9-1跨期价差在每年5-8月走弱的季节性非常明显。
01合约对应的是每年8月份到次年1月份，是旺季合约，适合做多头配置。01合约经历秋季检修、“金九银十”旺季需求，9月开始港口库存逐步进入去库周期，到冬季又面临国内外天然气限产等，现货相对趋紧基差走强，市场炒作去库存逻辑，直至12月-1月库存水平处于年内绝对低位水平，现货转为升水，15正套季节性表现强势。
综上所述，1-5价差有较高的做多安全边际，即买01合约卖05合约，做价差走强；9-1甲醇有较高的做空安全边际，即卖09合约买01合约，做价差走弱。其实核心是以围绕01合约作为多头配置合约的策略。而5-9价差在春检逻辑下大概率走强，根据春检节点做5-9正套策略。
2.期现套利
期现套利是指现货商在期货和现货市场间的套利。若期货价格较高，则卖出期货同时买进现货，等到交割日到期货市场交割。而当期货价偏低时，买入期货在期货市场上进行实物交割，再将它转到现货市场上卖出获利。值得注意的是，该类投资者须要有现货背景，否则无法展开期现套利。
甲醇市场本是以现货为基础，发展出来的期货，纸货，掉期等衍生工具。传统贸易商做的是绝对价格的交易，要承担较大的风险。比如疫情导致的大跌行情，不巧备了库存。如果只是传统贸易形式，那面临的是库存跌价占用资金，业务周转困难，亏损惨痛。如果是基差贸易商，有期货对冲，损失小一些。传统交易模式已不能满足企业生存和发展的需要，在现行的市场格局下，基差贸易对于追求连续稳定生产、谋求合理加工利润、合理贸易利润为目的现货企业而言是最好的选择。与传统现货购销模式相比，具有锁定成本或利润、满足贸易双方个性化需求、帮助企业有效管理市场风险等优势。
目前华东地区比较活跃的就是基差贸易。基差贸易是指双方以“期货价格+基差”的方式确定现货的价格的定价方式。双方事先约定基差，通过期货市场点价确定最终价格。基差交易的具体做法是:经现货商品买卖双方协商同意，以其中一方选定的某月份该商品的期货价格作为计价基础，然后按高于（或低于）该期货价格多少来确定双方买卖现货商品的价格（而不管现货市场该种商品的实际现货价格是多少，也不管选定的期货价格会发生多大的变化），进而在到期日交割现货的一种交易方式。
与套保的相似之处在于都是期现市场的相同头寸反向操作，但是基差贸易商主要为了套利而不是保值。套期保值的目的不在于赚多少钱，而是在于，原料或者半成品在价格波动中实现的自我保护。在一定程度上来说套期保值在某种程度上来说也是基差贸易。套保者是一种对于基差的投机，也是一种期现套利行为，通过基差的低买高卖获得无风险收益。套期保值实际上是用波动幅度较小的基差风险规避波动幅度较大的基差风险，规避掉不确定的风险。
总的来说，基差套利和套期保值原理都差不多，但是操作的时候一定要注意基差的情况，这样才能使套利或者保值的效果好。
期现套利交易的逻辑是：由于交割制度的存在，期现基差随着交割日期的临近，必然回归（现实中，存在例外的情况）只要期现价差大于交割成本，可以通过交割实现兜底，风险度较低。
正向套利成本=交易手续费+交割手续费+检验费+入库费+仓储费+资金利息。
反向套利成本=交易手续费+交割手续费+出库费+资金利息。
这里纸货交割成本的正套是算仓储和资金利息，反套占用资金利息去估算。纸货交割不涉及检验费，也不涉及升贴水。如果是在库交割也不需要入库费。具体要根据现实情况去核算。
一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，现货价格被低估，某个交割月份的期货合约被高估时，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。就是远月合约和近月合约的价差大于正套持仓成本时，可以卖出期货，同时买入现货，建立套利头寸。当现货和期货价格差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时卖出全部现货，可以获得套利利润，这是正向基差套利。当现货价格被高估，某个交割月份的期货合约被低估时，就是远月合约和近月合约的价差小于反套持仓成本时，可以买入期货，同时卖空现货，建立反向套利头寸。当现货和期货价格趋于正常区间时范围，同时平仓，获利了结，这是反向基差套利。
基差的套利模式有正套和反套两种：正套：买近月纸货卖出期货，即买入基差。基差走强盈利，就是现货比期货强。分两种情况：现货比期货涨跌多，或者现货比期货跌的少。反套：卖近月纸货买入期货，即卖出基差，基差走弱盈利，就是现货相对期货更弱。现货比期货跌的多，或者现货比期货涨的少。甲醇的基差套利操作可从现货和期货两个方面去分析期现差异导致的基差的变动。
3.跨品种套利
跨品种套利是指利用两种不同、但相互关联的资产间的价格差异进行套利交易。跨品种套利的逻辑在于寻找不同品种但具有一定相关性的商品间的相对稳定的关系，以期价差或者价比从偏离区域回到正常区间过程中追逐价差波动的利润。
甲醇相关品种套利，一般是处于产业链上下游，或者生产消费有替代性，相似性的产品之间产生。因其有一定关联性，价格波动才会有联动，价差因此有规律可循。
甲醇和煤炭。以动力煤为原料的甲醇占总产能的70%以上，而煤炭成本大约占甲醇价格的35%-60%左右，2021年之前煤炭价格的涨跌对甲醇价格影响较小。其中一个原因是因为煤炭最大的下游是电厂而非化工行业；二是因为化工行业不会因为一时的亏损就停车，其设备的投入需要5-10年才能收回成本，期间有折旧，管理费，客户流失等成本；而去年能耗双控政策影响动力煤暴涨的趋势性行情，对甲醇价格涨跌起到了决定性的作用，一是从成本端推动甲醇价格的上涨，另一方面是政策影响市场情绪，资金流入导致的关联品种的同涨跌作用。
甲醇和尿素。单醇工艺为只产甲醇产品，而联醇企业在既产甲醇的同时，又生产合成氨和尿素以及其他产品。联醇装置产能在800万吨左右，可供调节的影响量约200万吨。煤联醇产能在甲醇产能总体占比约为8%左右，占比逐渐减少。在联醇工艺中，甲醇和尿素之间是可以相互转换的，甲醇和尿素的原料都是煤炭，联醇企业尿素、液氨与甲醇的切换，随市场价格的变化而进行变化，主要考虑三者的经济性。一般情况而言，液氨和甲醇价格的高低会影响到尿素的供应，具体需要结合企业的调节成本进行计算。每次转换成本较高（几十万左右），且装置需要的配套全停，所以全国能转换的量有限。但当价格有一定利润空间的时候，企业还是会选择转产，因此尿素和甲醇价差套利也是比较常见的套利模式。
甲醇和PP。PP与3MA套利是甲醇产业中非常常见的套利模式。主要通过MTO/CTO装置形成关联。煤/甲醇制烯烃占甲醇下游比例超50%，是甲醇最大的下游，而下游产品中其中PP占比最高，也是下游产品中与甲醇价格相关性较高的品种。根据煤制烯烃的生产过程来看，生产1吨PP需要消耗大约2.7-3吨的甲醇，因此在实际操作中，一般会使用1吨的PP搭配3吨的甲醇作为配比，也就是说将外采甲醇至烯烃的生产利润计算公式简化为PP-3MA。PP-3MA价差代表该装置利润空间，套利操作一般较做多/空MTO利润。
不过需要注意的是，甲醇每一手的数量为10吨，PP每一手的数量为5吨，因此在期货盘面上，每组PP与甲醇的套利头寸需要2手PP搭配上3手甲醇。但是从历年甲醇和PP价差来看，并不能完全代表装置利润空间，近三年PP-3MA-800盘面利润估算价差大多数在-1500到2000之间，去年极端行情下价差达-3000。由于CTO/MTO装置产能仅占PP总产能大于30%，甲醇价格的涨跌对PP价格影响要弱于PP对甲醇的价格影响，因而可能出现价差的极端情况，所以在一定程度上或可看作是品种间的强弱对冲，仍需关注二者基本面的情况变动。
以上三种甲醇的跨品种套利模式均属于内因套利，是基于甲醇产业链生产相关的套利，需要注意的是在合约选择上要有相同的到期日，流动性较好的合约。
本文简单从甲醇的跨期套利、期现套利、跨品种套利三个方面阐述了基本面套利基本模式。
套利即对冲，是一种双向操作，更注重相对价格的变动而非绝对价格的变动。在期货交易上，套利交易的好处在于获利比较稳定，在买入的同时做出了卖出，锁定了利润，并且多空2个腿的组合，风险要远远小于单边投机。买进低估合约，同时卖出那些相对高估合约。如果价差的变动方向与当初的预测相一致，交易者即可从两合约价格间的相互变动中获利。
套利的潜在利润不是基于商品价格的上涨或下跌，而是基于两个套利合约之间的价差扩大或缩小。因此，套利获得利润的关键就是差价的变动。
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