好久没有说可转债了，主要是觉得可转债规则比较明确，满足一定条件就做一定的操作，简单明了，没太多可说的。
但是盘点回顾了一下近3年来的可转债月度收益率，发现自己的可转债投资策略已经做了不小的转变。
虽然我在2014年看了《可转债投资魔法书》后就开始可转债投资，但因为那个时候可转债可选标的实在太少，因此并没有大规模投资。
真正大规模投资可转债是从2019年5月开始，至今已经3年零3个月，期间的投资回报率为90.8%，与同时期集思录中公布的转债指数回报差不多。
上表中“实际投资收益”是我的投资回报，“转债指数”取自集思录网站。
按年分为四个阶段，可以看到2019、2020年我的可转债回报都低于转债指数，而2021、2022年则都大幅跑赢转债指数。
回顾分析其中的原因，其实就是我可转债投资的策略转变过程。
先简单盘点一下我曾经用过的5种可转债投资策略。
低价策略以可转债的税前(后)年化收益率为最重要的参考指标，挑选税前(后)年化收益率最高的标的进行投资。
投资的理由就是即使可转债不再上涨或强赎，到期时还本付息还能够获取比银行理财更高的回报。
这种策略也是我最早投资可转债时采用的方法。其优点是收益比较确定，尤其是在熊市时买入，当时可转债的税前年化收益率往往能够在5%以上，有些标的甚至能够在8%以上。
其缺点则是：（1）这类低价可转债对应的正股往往有一些问题，比如我曾经买过的亚药转债、辉丰转债，虽然目前可转债还没有违约爆雷的，但不代表以后不会有；（2）这类低价可转债对应的正股，往往股性较差，每天股价的波动也很小，很难获取超额收益；（3）这类低价可转债的溢价率往往很高，即使出现股市大牛，可转债价格上涨幅度也远不如正股涨幅。
相比低价策略中的税前(后)年化收益率往往要等待5、6年后可转债到期时才能获取，回售策略对应的回售年化收益率会短2年，因此更容易获取到。
回售策略最重要的参考指标是回售年化收益率。
但回售策略也有其局限性：回售策略对应的标的往往比较少，我印象中最理想的时候是2021年1~2月时，当时是可转债的大熊市，近一半的可转债都跌破面值，因此市场上有不少回售年化收益率超过10%的标的，如当时我在73元价格买的本钢转债，其对应的回售年化收益率高达11.1%。
下修策略是博取可转债转股价下修时，对应的可转债价格上涨的机会。
可转债下修的前提包括：（1）当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时（15个交易日、70%的值，不同可转债是不同的）；（2）大多数可转债下修后的转股价都不能小于每股净资产，因此正股的PB不能太小，至少应大于1.3倍以上，否则下修幅度就会很小。
因此，下修策略关注的指标包括：可转债下修转股价的政策、正股PB、历史是否有下修（历史曾经有下修的更容易促进再一次的下修）、可转债的剩余规模（剩余规模较大时更容易促使上市公司推动下修）、剩余年限（剩余年限较少时更容易促使上市公司推动下修）、公司性质（民企更容易下修、而国企、银行转债可能无所谓）。
不过下修转股价只是上市公司的一项权利而非义务，因此即使满足下修条件，上市公司也有可能不下修，所以下修策略其实是比较难吃到的。
我曾经投资者的岭南转债、久其转债、博世转债，都在2019年3、4月做过下修，因此当时我买入时想着的是还会有下修的机会。虽然后来确实也都有了二次下修的机会，但由于其正股比较弱，即使二次下修后，也一直没达到强赎的条件。
因此，我觉得按照下修策略进行可转债投资并等待，并不是一项好的投资策略，其时间成本比较高。
双低策略是集思录网站提供的一种策略，计算可转债价格与溢价率*100之和作为双低值，取双低值低的可转债作为投资标的。
这种策略的优点是平稳了可转债价格与溢价率之间的关系，选出来的可转债更容易在正股上涨时快速跟上。
不足之处是双低策略未考虑正股的股性，也没考虑可转债的股性，如很多双低的可转债都是银行转债，因此可能投资的时间成本较高。
小盘策略最关注的指标是剩余规模，其投资逻辑是剩余规模小的可转债（如<3亿），更容易被游资炒作，也更容易在正股上涨时，出现比正股更高的涨幅。
2019、2020年时，我投资的可转债中，大部分是低价策略、回售策略、下修策略的，也有一部分双低策略，但小盘策略并不多，即使有，也是出于前面几种策略而买入的。
比如泰晶转债，出于前面的策略买入，在2019年7月2日以195元的价格卖出，但我却没有从中总结小盘策略。
一直到2020年10月23日当天出现智能转债、雷迪转债、钧达转债的大幅溢价上涨，才知道游资对可转债的操作可以有多疯狂。
而我们需要做的，就是提前埋伏在那儿，等着上涨时卖出即可。
这种疯狂炒作的机会，随着监管趋严，已经越来越少了，幅度也越来越小。即使是这样，小盘策略的回报仍然高于其它策略。
我再把集思录中的平均价格、中位数价格加上，来看这些对比的时间范围内平均价格、中位数价格的涨跌情况。
如上表，2019年5~12月、2020年，平均价格上涨分别为5.5%、11.9%，对应我的投资收益分别为8.25%、12.1%，基本上是符合的。这也就是说，我的可转债投资整体收益（差不多超过50只可转债），与全市场可转债的平均价格涨幅基本一致，这两年的投资回报主要获取的是随市场波动的贝塔收益。
但到了2021年、2022年，随着我采取了小盘策略为主、并且注重了高抛低吸、而不再是一味持有，我的实际投资收益就远远跑赢了平均价格的涨幅，2021年跑赢30个百分点，2022年7个月跑赢近11个百分点，收获了更多的阿尔法收益。
最后，简单说一下我目前的可转债投资策略。
【买入策略】
（1）税前年化收益率>0%：这确保了至少能够保本。如果有2只可转债，A的股性活跃且税前年化为正，B的股性不活跃且税前年化=5%，对于我来说，宁可选择前者。因为税前年化收益率>0%仅仅是为了保本，而保本和有5%的利息回报相比，虽然有5%的回报差值，但与股性活跃的可转债波动幅度相比，实在是太无关紧要了。
（2）剩余规模<3.5亿：近期由于没有更多的可选标的，该项已经放宽到剩余规模<5亿。但不能再放宽了。
（3）可转债价格<115元：近期由于没有更多的可选标的，该项已经放宽到120元。
（4）正股当年已披露的财报不亏损，或者当年有亏损但前一年无亏损：减少正股ST的风险。
（5）正股尽可能在一些赛道行业，更容易“给点阳光就灿烂”：赛道行业的正股由于估值往往较高，我不太敢买，但其可转债我就敢大比例买入。
【卖出策略】
可转债价格>130元时，开始分以下几种情况关注：
（1）溢价率>50%，择机卖出，等可转债价格回落后再慢慢买入；
（2）溢价率<50%，继续持有，一直到可转债价格>150元时，再开始卖出。
这儿之所以用50%的溢价率，是因为目前全市场的溢价率就在50%左右。如果后续全市场的溢价率上升或下降也，也可以同步变更阈值。
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