来源:易建涛 易说
在一个投资类的网站上看到有人提出了这么一个问题：
做价值投资，到底难点有哪些？
众多网友在下面跟帖谈自己的看法，我观察后发现，虽然不同的投资者对价值投资有不同的看法，但综合起来看，大家认为做价值投资难基本是有三个方面原因：一是给企业估值难；二是控制自己情绪难；三是市场环境让价值投资难以实现。
我认为以上三点基本概况了在A股市场做价值投资的难点所在。对于价值投资的基本理解，投资者们大体是有共识的。坚持价值投资的理念，其内涵就是发掘并分享企业成长的价值。
无论是在成熟的资本市场还是发展中的资本市场，价值投资的本质是一样的，可以简要地归纳为四个方面：明确能力圈、给企业估值、利用市场价格、追求安全边际。
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1. 明确能力圈
首先一点就是明确能力圈，资本市场中聚集了众多聪明而且勤奋的投资者，比的其实就是谁更能准确的认识企业的价值。如果一个投资者在经过长期的努力后，对某些公司的理解能超越绝大部分人，比如能够对公司未来5-10年甚至更长期的发展做出较为准确的判断，这就是一个投资者的能力圈，投资者需要不断扩大自己的能力圈。
以前我们谈到过，一些投资者在某些行业要比别的投资者更熟悉，比如自己就身处这样的行业内，对行业的内在属性有直观感受，就显然比别人更具有优势，这个领域就是其能力圈范畴。
当然，我认为投资者情绪控制也是相当重要的一个方面，这在某种程度上也可以看做是能力圈的内容之一，一种能够将自己的情绪控制在适应投资操作的范围的能力。
2. 估值是技术与艺术的结合
再看一个价值投资的核心，也是最大的难点，就是给企业估值。在投资者的能力圈内，或许在估值上会比其它投资者更具有优势。说到底，估值是一项技术与艺术结合的工作。
估值的难点就在于，其要对财务分析有基础的知识储备，这已经将很多普通散户投资者卡在了门槛之外了。如果不是自己去做过研究，仅凭一些分析机构告诉我们，市场估值较低了，某个企业价值低估了，难以坚定信念，直接导致的结果是拿不住，因为一只股价跌出价值的股票很可能还会在底部震荡很长时间，长的一两年都有可能，如果没有坚定的信念，一般投资者是很难守得住的。
估值的难还难在对市场整体发展阶段的识别。比如价值投资的两个代表，格雷厄姆和巴菲特。他们是师徒关系，格雷厄姆的《证券分析》诞生于大萧条时代，对内在价值的计算更倾向于清算价值，因此更为看重企业账面资产，尤其是有形资产的真实性和变现能力。
而巴菲特时代，美国从大萧条中逐渐摆脱出来，进入国力上升期，世界货币体系也从金本位转向美元法币，通胀很常见，更多资本从债权资产转向了股权资产，符合格雷厄姆清算价值标准的投资对象就大幅减少了。
于是，巴菲特做出了调整，其对企业价值的评估，从清算价值的客观计算，转向了持续经营价值的评估。未来盈利以及支撑盈利持续成长的护城河，成为价值评估的核心。
此外，估值的方法千千万万，绝对估值法和相对估值法适用于不同发展阶段的企业，甚至也适应不同行业的企业。这其中对个人投资者的分析能力提出了非常高的要求，需要经验的积累。
3.内在价值的内涵
前文说到，价值投资的本质可以简要地归纳为四个方面：明确能力圈、给企业估值、利用市场价格、追求安全边际。
这些方面也都是基于两个假设，也是基本面分析的两个前提：证券具有某种可以衡量的内在价值；价格围绕价值上下波动。
投资者们在市场上首先关注的就是股票的价格，很多投资者仅仅因为预期市场价格上涨而买入股票，因为预期市场价格下跌而卖出股票。同时，几乎所有的投资者都会有这样的问题：“以这个价格买（卖），是不是合适的？这个股票到底应该值多少钱？”换句话说，在投资者的心理上会假设每只股票都存在一个“由股票本身决定的价格”，投资学上就把这称为“内在价值”。
20世纪有名的犹太投资人科斯托兰尼有一个著名的比喻，说内在价值和价格的关系就好像主人牵着一条小狗，小狗前前后后地跑，尽管不会离主人太远，但方向未必一致。
现代金融学理论中关于股票估值的探讨，基本上就是运用各种主观的假设变量，结合相关的金融原理或者估值模型，来算出一个“理论价格”，并且认为这就是股票的“内在价值”。
难就难在因为计算的过程中，有多个要素是预测的变量，而每个投资者对于股票的信息掌握程度又不同。另外，由于个性的不同，有的投资者乐观一些，有的投资者悲观一些，在预估的时候就会有数值上的差异，即使大家用同样的估值模型，算出来的内在价值也千差万别。
这样的差异结果会导致投资者采取不同的行动，而这样的行动结果反映到股价上，又成了别的投资者估值时采用的数据，如此交错，股票的“真实”内在价值到底是多少，没有谁能说出一个所有人都信服的数值。
虽然价值投资的分析有这样的缺憾存在，但是价值投资者们从没有放弃追求内在价值。价值投资者要把股票的市场价格看成“朋友”，同时也要看成“敌人”。
为什么这么说呢？因为如果不重视价格，就无法利用价格偏离内在价值的空间获益；如果太在意价格，贪婪和恐惧的情绪就容易导致错误的操作。这样的关系要求价值投资者善于利用市场价格。
4.重视安全边际
要善用市场价格，也就引出了价值投资中另一个重要的概念——安全边际。价格围绕价值波动，价格低于价值的部分，就是安全边际。价值投资的核心，就是追求更大的安全边际，要以0.5元的价格买入1元的价值。追求更大的安全边际，其实质就是追求更高的风险收益比，这是超额收益的来源。
前面已经谈到，估值的过程每个投资者都会有自己的一套方法，而对于安全边际的认识也就不同，有的人认为以0.8元的价格买1元的价值，就是有安全边际了，有的人更保守，需要等到以0.5元的价格买1元的价值，如果是有机会以0.2元的价格买，就更好的。
但实际上，当有这样的机会时，从市场整体看，应该是市场已经跌得惨不忍睹，众多投资者对股市唯恐避之不及的时候了。有的原本在市场中的投资者在这个时候已经被深套了，没有余钱再去补仓，而在场外的投资者在这时候恐怕是不敢进场。所以说，价值投资考验的是一个投资者的决心和耐心。
很多A股的投资者也常常质疑，认为A股市场不适合做价值投资。有一些客观现实我们是要有认识的，A股市场仍是新兴加转轨的市场，具有一定的特殊性，比如国有成分比重较大、行政干预相对较多、阶段波动性较大、投机性偏高、机构投资者力量还不够强大等等，由此也导致了证券市场对宏观经济的反应存在特殊的不确定性，让价值投资更具难度。
但我相信，随着A股市场逐步的加深制度改革、扩大对外开放，在制度完善、机构投资者比例增加、上市公司治理不断优化之后，价值投资也会获得更多的认可，有利于价值投资的环境也会形成。
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