“ 为十二万读者寻找下一个牛股！”
本文首发今日头条，第157篇《价值事务所》深度文章。
2018年六月，医药板块整体开始下杀，济川药业，从高点近53元，回调至今20元左右，最高跌幅近60%，目前TTM在11倍多，《价值事务所》不少粉丝都跟我们说，希望给予分析，是否可以买入，那么，济川药业，到底是黄金坑，还是真的坑？
济川药业是一家以中药为主的公司，其主要靠三大产品，分别是：蒲地蓝消炎口服液（腮腺炎，咽炎，扁桃体炎）、雷贝拉唑钠肠溶胶囊（十二指肠溃疡，胃溃疡，反流食管炎）、小儿豉翘清热颗粒（小儿风热感冒），对应公司2018年营收占比重的清热解毒类、消化类、儿科类。
这三大拳头产品有多牛逼？蒲地蓝消炎口服液，几乎在市场上被传为神药，vive所在的医院是药品是零加价的，22.2元/盒，一盒里面只有六支，这么贵也挡不住人家卖得好，一般有个感冒啥的都会给开这个，在医生、患者中的口碑都特别好。
在2017年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率为 10.58%，排名上升至第二 ，是公司年销售额30亿的大单品，自公司2013年借壳上市以来，营收涨了一路，2015-2018年分别为公司贡献营收16.6亿，21.4亿，24.8亿，32亿，占公司全年营收比一直在44%左右，毛利率高达83%。
但这个药品由于去年国家的辅助药限制政策，蒲地蓝被踢出了国家医保，今年起，这款大单品的销量明显不如以前，以公司公布的2019年三季报来看，蒲地蓝前三季度营收只有16.66亿，估计全年的营收会回到2016年的水平。
雷贝拉挫钠肠溶胶囊，是国家医保品种，在 2017 年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率为 21.77%，排名第一 ，2015-2018年分别为公司贡献营收9.75亿，10.92亿，12.52亿，14.48亿，占公司全年营收约20%左右，但似这等毛利高达93%的仿制药，未来极有可能进集采。
集采有多可怕，vive再给大家举个例子科普一下，苯磺酸氨氯地平这款治高血压的药，进集采前大约1-2元/片，进集采后七分钱一片..........
公司的第三大拳头产品，小儿豉翘清热颗粒，也是国家医保品种，在全国公立医院 2017 年儿科感冒用中成药市场占有率分别为 45.84% ，排名第一，2015-2018年分别为公司贡献营收4.94亿，6.71亿，9.04亿，12.48亿，占公司全年营收约17%，毛利89%，今后有望超越雷贝拉挫钠肠溶胶囊成为公司第二大大单品。
我们在前文也讲到了公司过度依赖三大拳头产品，三大产品合计为公司贡献75%左右的营收，这对于一家企业来讲无论如何都不是好事，好在公司自己也明白这点。
公司2015年上市了仿制药蛋白琥珀酸铁溶液，该药目前仅原研厂家和公司两家在销售而已，通过几年的酝酿，2018年该药实现爆发，为公司贡献了超过3亿的营收，2019前三季度保持高速增长，我们预计2019年，该新品能为公司贡献超过5亿的营收，未来也会成长为10亿级的大单品，但该单品没能进入2019年国家医保目录，因此，大家对他的期望也不要过高。
陷入单品依赖的中药企，好像都会往大健康靠拢，比如云南白药、片仔癀、白云山，济川药业也想以他们为标杆，早早的就布局了介于保健和中药之间的大健康产业。
也是由于公司的蒲地蓝过于畅销，济川大健康旗下的多款新品都去蹭蒲地蓝的热点，包括近些日子上市的蒲地蓝可炎宁抑菌含漱液、蒲地蓝可炎宁抑菌口喷以及之前上市的蒲地蓝可炎宁牙膏（话说中药企迟早都会去卖牙膏吗？？？）。
公司的想法很简单也很朴素，依傍蒲地蓝，不仅能快速的提高品牌认知度也能更快赢得市场，然而，这个介于保健和中药之间的大健康产业，公司苦心经营五年，依旧效果平平。
过于往大健康方向发力的药企，都会有一个通病，那就是营销费用高得惊人，公司的营销费用一直占营收的50%以上....相对应的，就是公司对研发几乎没有投入。
相对于30多亿的销售投入，公司2018年全年研发仅投入2.3亿，其中还资本化近15%，研发占销售的投入连十分之一都不到.....
近些年，随着两票制、医保控费、国家招标集采等政策的频频出炉，无不标志着，国家对医药市场由营销主导向研发主导转变的决心，药企依靠大量医药代表推广的模式已经变成过去式，目前的济川，仿佛还没有这样的觉悟。
公司2013年借壳上市以来，5年分红融资比50.03%，优秀！以2018年为例，10派12.3元，对应目前23元左右的股价，公司的股息高达5.3%，秒杀绝大多数理财产品，优秀得不能再优秀！
公司的资产负债率一直较为合适，2018年为30%，有息负债中仅有5.53亿的债券，公司一年的利息支出仅3400万，而利息收入3000万左右，基本持平，公司账上还有15.87亿的现金，可谓十分有钱了。
公司的营收、净利在前些年增长迅猛，难能可贵的是，净利完全能追得上营收，且公司的经营性现金流和净利几乎一致，也证明公司前些年收到的都是真金白银，从公司大方的分红也能看出来，不然公司哪来的钱这么大方分红。
公司毛利一直在85%左右，净利逐年增高，至2018年到23%。
从财务方面可以看出，公司的财务状况还算稳健，但从财务也能侧面看出，为何公司近些年不好过，原因在前文很清晰了，公司过于注重营销而轻视研发，随着国家政策加码，公司越发吃力，然而公司从骨子里就不是老老实实做研发的。
因此，研发占营收的占比越发低，日子越难过，越要从研发方面节省开支，越要加大营销，本来就投入没几分钱，你大大方方都费用化得了，可是公司还是有一定比例的研发费用采取了资本化。
济川药业好日子过惯了，面临目前整个医药行业的大变局，公司显得有心无力，不过公司财务状况稳健，底子较厚，目前董事长更替，也许公司的战略发展会变吧。
但是，无论如何，11倍多TTM的济川，都算是跌出了一个安全边际，即使把他当作现金奶牛的分红股来看，也是很有诱惑力的。
说明：尊重承诺，文章中已说明的除外，截止文章发出时，价值事务所团队成员未持有文中所提个股，也与文中所提公司无任何利益关系，所有观点、结论，均基于公开信息分析研究后得出。
最后，有一点想和大家共勉：散户要想改变自己的命运，就要不断的学习成长，不断寻找优秀的股票，跟着优秀的股票一起成长。
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从此，你就再也不用怕看不懂个股的财务情况了。
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