华泰 | 建材：需求复苏的动能有所减弱

房地产投资加速回落，基建投资增势放缓，建材行业盈利的复苏迎来了更多挑战。

1.水泥：价格再度探底，弱需求下盈利修复更显曲折；

2.浮法玻璃：2Q23行业盈利有望显著复苏，地产市场或成持续性胜负手；

3.光伏玻璃：供需两旺，价格维稳。

核心观点

房地产投资加速回落，基建投资增势放缓

统计局4月经济数据显示投资端复苏的动能有所减弱，建材行业盈利的复苏迎来了更多挑战。1-4月基础设施建设投资同比+9.8% (1-3月：+10.8%)，4月增势有所放缓。其中铁路运输业累计同比+14.0%(1-3月：+17.6%)，公路运输业累计同比+5.8%（1-3月：+8.5%），公共设施管理业累计同比+4.7%(1-3月：+7.7%)，增速均有所回落；水电热气供应业是基建投资重要支撑，累计同比+24.4%(1-3月：+22.3%)。房地产投资加速回落，1-4月-6.2%(1-3月：-5.8%)。销售金额累计同比+8.8%(1-3月：+4.1%)，销售面积累计同比-0.4%(3月：-1.8%)，房地产市场回暖的不均衡性仍在延续。

水泥：价格再度探底，弱需求下盈利修复更显曲折

由于需求动能的减弱、叠加雨水扰动更为频繁，水泥市场2Q23以来延续了弱势，呈现旺季不旺的特征。尽管部分区域在4月下旬以来开始执行错峰生产，时间点较往年更早，力度也较往年更大，但仍不足以解决市场短期矛盾。截至5月12日，全国水泥库销比平均72%，较3月底反弹了10个百分点，当前库存已处于6年以来同期高位。5月以来水泥价格的回落有所加快，全国水泥均价已经基本降至春节前的低位。考虑到需求企稳的基础有所松动，水泥行业盈利修复的路径正在变得更加曲折。

浮法玻璃：2Q23行业盈利有望显著复苏，地产市场或成持续性胜负手

4月以来浮法玻璃价格上涨加速，2Q23行业盈利水平有望得到较大程度的改善。按当前浮法玻璃价格及原燃料成本测算，行业已从 2H22 年大面积亏损进入到普遍盈利的状态。我们认为此轮浮法玻璃价格的显著修复受益于：1.有效产能的削减；2. 下游深加工企业在家装订单、出口订单和散单等非工程领域订单的普遍改善；以及3. 深加工企业一定程度的补库存。但我们预计2023年供给端前低后高，春节以来行业的有效产能已呈现增长态势。2H23行业能否维持当前的平衡将更有赖于下游工程订单的进一步改善。地产市场或成为行业盈利修复持续性的胜负手。

光伏玻璃：供需两旺，价格维稳

2022年底以来，光伏主材价格的回落促进了光伏组件的产销和光伏玻璃的需求，3-4月光伏玻璃生产企业端的库存得以显著消化，卓创数据显示4月底光伏玻璃库存20.5天，较2月底降幅7.9天。尽管4月产能扩张的速度(单月净增350吨/日)较1Q23(月均净增2,900吨/日)有所放缓，但随着前期点火生产线运转率的提升，行业供给仍在增长的快车道。供需两旺的情况下，5月以来光伏玻璃的价格平稳，行业的盈利水平仍处于低位。行业产能的高速增长仍是行业盈利从当前的低位实现显著扩张的主要制约因素。

风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。

水泥数据跟踪

浮法玻璃数据跟踪

光伏玻璃数据跟踪

宏观和产业链下游