晨光生物(300138)
植提物下游应用广泛。天然植物提取物可作为食品添加剂和营养保健品配料，广泛应用于食品、饮料、保健品、医药、饲料等领域，具有较大的市场空间。自上世纪90年代以来，人类“回归自然”的呼声越来越高，天然植物提取物及其制品以安全、绿色、健康等特点日益受到关注，市场规模快速增长。从出口来看，天然色素的生产、市场培育和需求最早产生于美日欧等发达国家，受益于海外需求强劲，我国植提产品出口额保持高速增长，近8年来年均复合增速17.5%左右。
公司的竞争优势明显。（1）植物提取物行业龙头，行业话语权强。公司是国内最大的植物提取物生产商，主要产品辣椒红色素、叶黄素、辣椒精产销量全球第一，在植提领域具有较强的话语权；（2）具备原材料资源优势。公司在新疆库尔勒、巴州焉耆、喀什岳普湖县、莎车县等原材料优势产区建立了原材料加工和基地，同时在印度和赞比亚建立原材料基地，确保公司可源源不断的获得优质的原材料，保证公司产品质量的安全可靠；（3）公司技术过硬，产品线丰富。公司坚持自主研发和合作交流相结合的模式，长期从事植提物生产加工，在提高技术、降低成本方面积累了丰富的经验。公司产品结构较为丰富，目前除拥有辣椒红、辣椒精和叶黄素、棉籽蛋白等主导产品外，还实现了花椒树脂、番茄红素、叶黄素晶体、姜黄素、甜菊糖、红米红、甘蓝红、甜菜红等多个品种的规模化生产。
辣椒红色素量价齐升。公司是辣椒红色素行业龙头，预计2017年辣椒红色素销售4000多吨，连续8年保持世界第一。2011-2012年，辣椒红色素盈利能力较好，导致行业产能大幅增加，行业恶性竞争，价格持续走低，进入洗牌阶段，小厂商逐步关停或退出，而公司拥有技术、成本和规模优势，快速抢占市场份额，市占率稳步提升，目前市占率约55%，处于绝对领先地位。我们认为，公司的辣椒红素仍能保持稳健的增长：1）辣椒红素下游需求属于大众消费品，食品、医药等行业是拉动辣椒红素需求增长的重要动力，而且应用范围不断拓宽，需求仍保持快速增长；2）高品质辣椒红的销量增加，带动整体价格上行，同时，公司市占率高，行业话语权强，未来不排除在市占率达到一定程度后，缓慢小幅提升价格。
香辛料业务快速增长。公司香辛料业务主要是辣椒精、花椒和胡椒提取物等产品，近几年发展迅速。预计2017年销售辣椒精约1400吨，市场份额接近三分之一。辣椒精下游应用主要是调味品，需求保持快速增长。公司享有低成本的优势，晨光在印度设有工厂，印度辣椒2017年价格处于历史低位，公司收购了5.5万吨储备辣椒，所产出的辣椒精可满足公司1-2年的销售，目前所产出的辣椒精的原料成本大部分已经固定。同时，公司基于对辣椒价格波动的判断，未来随着印度辣椒价格的上涨，预计辣椒精价格未来会上涨。另外，公司新开发胡椒和花椒提取物产品，主要用于调味品，调味品行业景气度高，花椒、胡椒及其他植物调味品将快速增长。
甜菊糖业务快速放量。甜菊糖是一种新型天然甜味剂，具有低卡路里、高甜度和天然的特性，甜度是蔗糖的150-300倍，但热量仅为蔗糖的1/300，对人体没有毒副作用，是一种可代替蔗糖的理想甜味剂，广泛应用于食品、饮料、调味料的生产中，市场空间较大。公司甜菊糖2016年推出，2016年实现收入3000万，预计2017年收入约1亿元，保持快速增长。公司在投建现有生产线时，已对未来扩建预留空间，未来将根据甜菊糖业务的销售量，择机在未来扩建新的生产线，以保证销售规模的不断增长。
非公开发行2019解禁。2014年，公司发布非公开发行预案，发行价格为9.40元/股，发行数量3700万股，第一大股东卢庆国认购2250万股，重庆玖吉认购800万股，雷远大认购450万股，连运河认购200万股。2016年1月，非公开发行完成，锁定期三年，2019年解禁。2016年，公司推出股权激励方案，授予的激励对象总人数为112人，激励对象包括公司实施本计划时公司中高层管理人员、核心业务/技术骨干，授予激励对象185.438万份限制性股票，限制性股票分两期解锁，第二期2018年解锁。
投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.61元、0.81元，对应PE分别为29X、20X、15X。公司是植物提取物行业龙头，辣椒红色素有望量价齐升，香辛料业务快速增长，甜菊糖业务逐步放量，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；国外市场风险；原材料价格波动风险；新品不达预期。
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