2017年报点评：核心品种增速稳健、看好大品种战略

济川药业(600566)

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4月20日，公司公布2017年报和2018年一季报：2017年公司实现营收56.42亿，同比增长20.61%；实现归母净利、扣非后归母净利分别为12.23亿、11.54亿，分别同比增长30.97%、28.00%；实现EPS1.51元；同时公布年度利润分配预案：每10股派现10元。2018年Q1公司实现营收、归母净利、扣非后归母净利分别为21.28亿、4.67亿、4.45亿，分别同比增长51.45%、60.58%、73.61%。

投资要点:

2017全年业绩增速稳健，18年Q1因流感因素业绩增速加快

分季度看，2017年Q1到Q4营收增速分别为21.46%、17.39%、21.76%、21.94%；归母净利增速分别为39.01%、25.85%、38.08%、22.53%；公司全年业绩整体保持稳健增长。分业务板块看，医药工业实现营收54.27亿，同比增长20.38%；毛利率为87.54%，同比略降0.47%，主要是由于报告期内部分中药原材料涨价以及部分产品降价所致；医药商业实现营收2.06亿，同比增长28.21%。费用率方面：17年销售费用率为52.12%，同比下降1.47%，主要是由于报告期内公司强化营销管理并大力拓展OTC业务渠道；17年管理费用率为6.75%，同比略降0.48%。18年Q1受全国流感因素影响，蒲地蓝、小儿豉翘清热颗粒等主要品种销量大幅增长，公司Q1营收、归母净利均达到50%以上增速，为全年业绩高增长奠定基础。

继续实施大品种战略，核心品种快速增长

公司坚持实施大品种战略，主要产品线主要围绕儿科、呼吸、消化等领域，17全年蒲地蓝、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑等核心品种均保持了一定增速；18年Q1受季节流感因素影响，蒲地蓝、小儿豉翘等品种Q1增速同比超60%。分具体品种看：1.核心品种蒲地蓝17年营收超24亿，同比增长约17%，增速较去年有所下滑，主要原因是蒲地蓝品种在部分地区降价。而与此同时，由于近几年公司逐步加大产品OTC渠道拓展，OTC端对蒲地蓝业绩拉动作用日益明显：17年蒲地蓝产品在OTC端增速达25%以上，占该产品整体收入比重35%。2017年初至今蒲地蓝新进河北、青海等6省市地方医保增补，且大部分地区是在17年四季度和18年初进入，将对18年全年业绩增速贡献明显；在目前医疗终端限抗背景下，蒲地蓝作为替代品种用药将受益明显。在OTC端渠道放量加速+地方新进医保+竞品替代等因素下，预计18年全年该品种仍可保持20%以上增速。2.小儿豉翘清热颗粒收入17年同比增长35%，其中无蔗糖品种占比约40%，随着同贝在OTC渠道加速拓展及无蔗糖型新进地区增多，预计未来两年仍将维持30%以上增速。此外雷贝拉唑17年增速约15%。整体来看，几大核心品种保持较快增速，仍是公司未来几年业绩稳健增长的基础。

二线品种快速放量，产品梯队逐渐成型

17年全年公司二线品种保持了较快增速，18年Q1因流感因素三拗片等品种增速超40%。此外，蛋白琥珀酸铁口服溶液、东科制药主要产品依托公司营销渠道实现快速增长，18年Q1蛋白琥珀酸铁同比增长超100%。除了目前在售产品外，未来几年左乙拉西坦注射液、养阴清胃颗粒、小儿豉翘清热糖浆等品种也有望陆续获批上市。随着公司产品梯队逐渐成型，配合公司强大销售能力及渠道优势，后续品种上市后有望实现较快放量。

盈利预测与投资建议：

公司坚持大品种战略，主力品种聚焦儿科、呼吸、消化等领域，市场竞争格局良好。看好公司蒲地蓝等主力品种未来几年的市场放量，同时看好二线品种及后续产品梯队对公司中长期业绩的支撑。预计18-19年公司实现归母净利分别为15.86亿、20.77亿，实现EPS分别为1.96元、2.56元；对应当前股价PE分别为24倍、19倍，强烈推荐，维持“买入”评级。

风险因素：市场竞争加剧的风险、OTC渠道放量低于预期的风险、后续品种落地低于预期的风险