王府井(600859)
1．事件摘要
公司于2018年3月23日晚发布2017年年度报告，2017年公司实现营业收入260.85亿元，较上年同期增长11.09%；实现归属净利润9.10亿元，较上年同期增长18.60%；实现归属扣非净利润7.50亿元，较上年同期增长113.80%。经营现金流量净额为20.58亿元，较上年同期增长39.39%。
2．我们的分析与判断
（一）新店和新兴业态增长强劲，营收、净利双增长
2017年公司实现总营业收入260.85亿元，其中，主营业务即商品零售实现营收246.5亿，而2016年为166.4亿，yoy48%，增量部分主要由2017年4月完成并表的贝尔蒙特贡献约62亿元主营增量，剩余约18亿元则由原王府井体系贡献。分地区来看，华北地区/华中地区/华南地区/西南地区/西北地区/华东地区/东北地区分别实现营业收入85.71/32.99/6.52/70.49/38.93/4.95/6.93亿元，同比增长1.51%/16.25%/-4.41%/10.56%/36.84%/-10.28%/18.85%。分业态来看，百货&购物中心/奥特莱斯分别实现营业收入213.25/33.27亿元，同比增长6.82%/41.23%。2017年归属净利润为9.10亿元，较2016年上涨3.35亿元yoy18.60%。增量部分主要由贝尔蒙特的2.57亿元净利和原王府井体系的约0.78亿元（成都，长沙，西宁贡献突出）净利增量组成。
（二）综合毛利率和期间费用率分别下降0.66、1.25个百分点
2017年公司综合毛利率为20.72%，相比于2016年下降0.66个百分点，主要受新开门店、奥莱业态占比提升、促销增加等因素影响。期间综合费用率为14.57%，相比2016年下降1.25个百分点，销售/管理/财务费用同比分别上升8.28%/8.51%/-124.28%，财务费用较同期减少主要是利息收入增加、汇兑收益增加以及金融手续费减少影响所致。
（三）回归零售本质，提升商品和顾客经营能力
在提升商品经营能力上，积极探索自营能力的提升，成立品牌投资公司；自有品牌开发取得突破，2017年4月公司拥有自主知识产权的文化创意品牌“王府井梦工厂”对外发布。在提升顾客经营能力上，加快推进在线运营，微信商城在门店全面上线，beacon平台广泛应用，大数据营销系统在14家门店运行，精准营销作用进一步发挥，新老顾客黏度大大增强，线上引流效果显著，销售转化有效提升，为集团业绩作出了积极贡献。
（四）完善连锁布局，推进多业态协同发展
公司坚持稳中求进的总基调，坚持从精从重的发展原则，进一步完善发展布局。一方面积极推进百货门店扩租和购物中心化转型，加大购物中心及奥特莱斯业态新项目储备，抢占新兴业态发展窗口期，加速扩张市场规模和品牌影响力。另一方面公司完成贝尔蒙特100%股权收购工作，春天百货优质资产进入公司体系，公司连锁布局也得到进一步丰富和完善。
3．投资建议
我们认为，公司强调回归零售本质，注重提升商品和顾客经营能力，并不断丰富完善业态和连锁布局，同时加强市场化运作，国企改革释放弹性。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润12.66亿/13.84亿，对应PE为14倍/13倍。对标国内外行业可比公司PE中位数，估值仍存有空间。
4．风险提示
新增门店培育情况未达预期，运营管理难度增大等。
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