海螺水泥，铜陵海螺停止码头作业，整体影响可控

海螺水泥(600585)

事件：

2018年6月12日晚间，海螺水泥发布公告：海螺水泥全资子公司安徽铜陵海螺水泥5月份接到铜陵市环保局及铜陵市港航（地方海事）管理局《关于立即停止码头作业的紧急通知》。

核心观点

公司为我国水泥行业龙头，盈利能力突出。海螺水泥1997年成立，主营水泥、商品熟料及骨料的生产与销售，公司为国内首家A+H水泥股。公司2017年收入753.11亿元，同比增长34.65%；实现归属母公司股东净利润158.55亿元，同比增长85.87%，各板块收入贡献占比分别为水泥87.1%、熟料9.6%以及其它约3%。成长性方面，公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为8.05%、14.02%，展现出一定的成长性及较强的成本控制能力。盈利能力方面，公司2013-2017年摊薄ROE始终维持在10%以上，近三年均值13.17%，体现出稳定且高效的盈利能力。

短期预期不振不改长期远景向好，行业集中度提升逻辑仍在。股价短期压力主要来自于估值与业绩边际改善方面的压制，2017年公司受益于供给侧改革导致的产品价格同比涨幅较大，盈利水平得到大幅提升，但展望2018年,下游涨价边际效应减弱叠加房地产向下预期压制，业绩短期提升空间被压缩；估值方面，股价经历了持续两年的修复之后，目前处于合理水平，不存在明显低估。展望中长期，从我国水泥行业的发展周期来看，目前我国水泥市场整体处于成熟期，行业高增长阶段已经过去，集中度提升成为中期行业发展逻辑。在当下国家深化供给侧改革和行业季节性错峰生产的背景下，行业集中度提升有望加速，龙头公司将充分受益。

安徽铜陵码头停止作业事件整体影响可控。1）事件性质并非违法违规，后期不良影响发酵可能性小。本次事件的起因在于生态环境部、水利部提升环境保护力度，于2018年3月《全国集中式饮用水水源地环境保护专项行动方案》，而铜陵海螺码头处于地取水口二级保护区范围内，与最新的要求不符导致。此次停止作业并非违法违规导致；2）铜陵海螺2017公司收入、净利润占比分别为4.98%、5.52%,目前被迫停产3条熟料生产线，实际年度业绩贡献占比约3.2%左右，对公司负面影响属可控范围。

盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.72元、4.17元和4.23元，对应的动态市盈率分别为9.97倍、8.89倍和8.77倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示：下游基建需求下滑超预期；水泥价格回调；投资收益不确定。