建发股份，高增长开始兑现，低预期即将修复

建发股份(600153)

本报告导读：

2018年房地产结算高增长将推动净利润高增长，并带动预期修复。2018年一季度业绩高增长开始兑现。

投资要点：

房地产结算将推动2018年业绩高增长，维持“增持”评级。2017年大宗商品价格上涨推动业绩较快增长；2018年房地产结算进入高增长阶段，将推动业绩高增长，一季度已经开始兑现。维持2018-20年盈利预测（EPS1.49/1.82/2.15元），分部估值显示市值被低估50%。维持目标价16.77元和“增持”评级。

2017年大宗供应链业务推动收入和利润高增长。大宗商品价格上涨叠加业务量增长，大宗供应链业务收入和利润高增长，推动整体利润较快增长。房地产业务结算收入小幅下滑而利润率回升，净利润小幅增长。

2018年房地产进入结算高峰期将推动业绩高增长。尽管2018年大宗供应链业务增速回落，但是2017年房地产销售高增长将推动2018年结算高增长，从而推动整体收入和净利润高增长。由于房地产利润率的低基数，2018年上半年业绩增速有望更高，一季度高增长已经兑现。此外，盈利预测尚未考虑一级土地开发的利润贡献。

过低的市场预期将修复，估值有望提升。市场普遍认为建发股份将维持过去三年来的低增长。但逐季披露的高增长业绩，将使市场认识和接受其背后的增长逻辑，并推动过低盈利预期的修复。同时，2018年一级土地开发业务有望贡献额外利润，隐含价值发掘带动估值提升。

风险提示：大宗商品价格大幅下跌，房地产调控趋严导致销售增速和销售价格下降，信贷进一步收紧导致融资成本大幅上升。