大秦铁路，一季度业绩超预期，重申买入评级

大秦铁路(601006)

2018 年一季度，收入同比+44.35%， 盈利同比+29.59%， 业绩超预期

4 月27 日，公司公布2017 年年报与2018 年一季报：1）2017 年，营业收入同比增长24.68%至556.36 亿元，归母净利润同比增长86.23%至133.50 亿元；2）2018 年一季度，营业收入同比增长44.35%至179.73 亿元，归母净利润同比增长29.59%至40.97 亿元。2017 年实际盈利与1 月30 日公布的业绩预增公告一致，也与我们预期一致；2018 年一季报盈利超预期（我们此前预测值为35.97 亿元，低于实际值12.20%）。调整目标价至10.40 元-10.90 元，维持“买入”评级。

回顾2017 年，需求回暖、公转铁、运价上涨共筑业绩高增长

我们认为，2017 年盈利大幅增长的主要原因是：1）2017 年煤炭等大宗货物需求复苏，使铁路运量增长；2）华北地区环保治理力度加码，环渤海湾管制汽运煤集疏港，以及公路治超载力度加强，使部分汽运煤回流铁路；3）自2017 年3 月24 日起，公司煤炭运价上调至基准价，带动收入增长；4）经营杠杆高。

回顾1Q18， 运量和运价同比均有提升，新清算办法的实施调动积极性

我们认为，1Q18 盈利增长主要源自运量和运价的同比提高。1-3 月，大秦线货运量同比增长9.85%，日均运量达到126.61 万吨，满负荷运行。受2017 年一季度末提价的影响，1Q18 运价同比提高。我们认为，1Q18 运量的增长主要受益于：1）下游需求：雨雪冰冻天气使电厂煤炭消耗量增长；2）节点库存：年初库存水平较低，电厂补库存；3）竞争格局：汽运煤持续回流铁路。新的铁路进款清算办法自2018 年1 月1 日起实施，新办法鼓励装车，有利于调动生产装车的积极性。受此政策影响，公司预计2018年营业收入和营业成本因此有较大幅度的同比提高。

展望2018 年，煤炭供给向三西集中、公转铁预计保障大秦线高运量

在淘汰落后产能的背景下，我们根据国家能源局发布的生产和建设煤矿表判断，煤炭供给将逐步向三西地区集中，为大秦线提供货源增量基础。在竞争结构方面，中央经济工作会议提出“调整运输结构，增加铁路货运量”。煤炭供给向三西集中、公转铁，为大秦线的高运量提供了保障。

股息率具有吸引力，调整目标价至10.40-10.90 元， 维持“买入”评级

公司看点包括：1）高股息具有吸引力，2017 年分红率52.3%，股息率5.67%（基于2018/4/27 收盘价）；2）大秦线2018 年运量增长空间约4-5%，若运能持续供不应求，有涨运价的可能；3）铁总改革大年，估值中枢有望上移。基于2017 年报与2018 年一季报，我们调整2018-2019 年归母净利润预测值至146.78 亿元和150.39 亿元（前次为143.33 亿元和142.53 亿元），并首次引入2020 年预测值151.86 亿元。公司近5 年（2013 年5 月-2018 年4 月）的估值中枢为10.58x PE，基于10.5~11.0 x2018PE，我们调整目标价至10.40-10.90 元（前次10.60-10.80 元），维持买入评级。

风险提示：经济快速下行，蒙冀、瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。