三星医疗、2018年一季报点评报告：营收增速恢复，汇兑短期扰动

三星医疗(601567)

营收增长加速， 利润短期受汇兑损失影响

公司 2018 年一季度实现营业收入 11.52 亿元， 在去年一季度高增长、 大基数的情况下， 仍然实现同比增长 24.46%， 收入增长较高； 实现归母净利润 1 亿元，同比增长 2.61%， 主要是因为海外业务美元贬值带来的汇兑损失， 导致财务费用大幅攀升， 净利率环比大幅下滑 7.96pp。 而公司毛利率环比下滑 2.78pp 则是因为业务结构占比的变化， 包括海外业务的增长等因素。 预计未来公司有可能通过锁汇等手段降低汇兑损失对利润率的影响。

智能电表业务受益行业景气度提升

公司 2018 年一季度预付款项同比上升 128.19%， 主要用于大宗材料的采购， 同期在建工程同比增长 674.38%， 乃是智能环保配电设备扩能及智能化升级项目增加投入， 表明公司应对行业景气大幅扩产， 有望大幅提振智能电表板块收入。此外， 公司其他应收款同比增长了 65.96%， 其中主要是投标保证金、 履约保证金增加所致， 这是公司未来产生订单的先驱指标， 侧面印证行业景气度的提升。2018 年预计首批智能电表将进入轮换更新期， 行业有望迎来新的拐点，国网将累计需用智能电表 20,470 万只，每年平均需求 4,094 万只，未来智能电表市场增速将维持在 15%左右。

医疗融资租赁开局迅猛

公司 2018 年一季度短期借款同比增长 166.87%， 主要是融资租赁项目快速增长导致的短期融资增加， 预收款项也同比增长 51.51%， 印证融资租赁项目预收款增长同步发生， 预计分级诊疗持续推进的背景下， 该业务有望继续保持高增长。

盈利预测及估值

预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.68、 0.81、 0.94 元/股，同比增长 8.16%、 19.94%、16.61%