复盘2018：板块整体跑赢大盘，旅行社子板块表现最好，酒店子板块跌幅最大。去年初截至到2018年12月28日，餐饮旅游板块（中信行业指数）跌8.7%，分别跑赢大盘和沪深300指数15.9和16.6PCT，其跌幅排在中信29个一级子板块最后一名，全年跌幅最小。细分子板块看，旅行社子板块表现最好，全年涨幅19.5%，分别跑赢大盘和沪深300指数44.1和44.8PCT；其次是餐饮子板块和景区子板块，分别跌11.4%和24.4%。其中餐饮子板块分别跑赢大盘和沪深300指数13.2和14PCT，景区子板块分别跑赢大盘和沪深300指数0.2%和0.9%；酒店子板块跌幅最大，全年跌幅32.7%，分别跑输大盘和沪深300指数8.1和7.4PCT。
个股分化明显。全年看，板块共计4只个股实现正收益，分别为广州酒家（+40.3%）、中国国旅（+39.8%）、大连圣亚（+33.7%）和宋城演艺（+15.1%），跌幅小于10%的个股包括大东海A（-2.7%）和三特索道（-6.7%），此外25只个股跌幅均超过20%。其中跌幅在20%~30%的共计5只，此外20只个股跌幅超过30%。其中跌幅超过40%的个股共8只，包括凯撒旅游（-52.8%）、ST藏旅（-52.6%）、峨眉山（-46.9%）、曲江文旅（-46.9%）、国旅联合（-46.2%）、张家界（-43.4%）、众信旅游（-41.8%）和华天酒店（-40.7%）。分析发现，板块2018年整体跌幅较小，但受到权重股中国国旅上涨拉动较大。整体看，个股市场表现分化明显，部分中小市值尤其是旅行社和景区类公司年度跌幅仍旧较大。
板块估值处于历史相对低位。板块TTM整体法市盈率（剔除负值）为24.8倍，对应2018和2019年的预测市盈率（剔除负值）分别为22.3和19倍。其中，免税、酒店、旅行社、旅游综合、餐饮和景区对应2018年预测市盈率分别为31、18、17、18、26和18倍。板块整体估值处于
公司角度看，经过2018年调整，板块个股市值分化加大。按照中信行业指数，板块31家公司2018年底总市值为2807亿元，平均市值为91亿元。其中中国国旅市值为1175亿元，占到板块总市值的41.9%比重。若剔除中国国旅，板块30家公司平均市值为54.4亿元。市值分布区间看，其中有16家公司市值低于30亿元，5家公司市值在30亿元到50亿元之间，5家公司市值在50亿元到100亿元之间，另外5家公司市值超过100亿元。总体看，板块公司中小市值公司数量占比高，近52%公司市值低于30亿元，仅16%的公司市值超过100亿元。
板块个股估值整体下移。根据万德一致预期的2018年盈利预测估值情况，板块6家公司缺乏相关覆盖数据，5家公司对应2018年预测市盈率低于15倍，分别为中青旅（14.5倍）、腾邦国际（14.5倍）、丽江旅游（13.2倍）、峨眉山A（13.1倍）和云南旅游（11倍），7家公司盈利预测低于20倍，分别为众信旅游（19.6倍）、锦江股份（18.3倍）、曲江文旅（17.9倍）、首旅酒店(17.6倍)、岭南控股（17倍）、凯撒旅游（16.1倍）和黄山旅游（16倍），此外有10家公司估值处于20~30倍之间，3家公司超过30倍，分别大连圣亚（48.1倍）、张家界（42.5倍）和中国国旅（32.2倍）。
我们对板块公司历史估值情况进行梳理，发现部分公司估值已经处于或接近近10年历史最低值，包括峨眉山A、丽江旅游、腾邦国际、中青旅、黄山旅游、首旅酒店、锦江股份、众信旅游及宋城演艺等。其中，峨眉山、丽江旅游、黄山旅游三家景区类公司由于受到门票降价及未来索道票价存在下降预期影响，业绩及估值处于下行过程，估值不断创出历史新低。我们认为未来应考虑其经营现金流、市净率等指标，结合公司经营情况对公司价值进行考量。腾邦国际、众信旅游两家旅行社类民营公司主要受到国内外整体经济、政治环境、行业需求等因素影响较大。中青旅、宋城演艺两家公司受到国内整体经济环境、及公司自身的经营策略影响较大。两家酒店类公司首旅酒店和锦江股份则因为在过去几年历经较大规模的并购整合，目前处于逐渐消化整合的过程，再结合市场对行业未来需求不乐观及两家公司商誉较大，其股价由高点持续回落。?近期观点：关注龙头同时建议关注低估值个股机会。经过上述梳理，我们发现旅游板块和部分公司估值已经处于历史低位。考虑公司属性、主营业务、经营现状及资产情况，我们认为部分公司已经具备投资价值。若行业需求或公司经营出现边际改善，则板块和部分低估值公司股价有望迎来反弹。
行业发展趋势看，2018年较重大的事件包括人工智能在酒店和餐饮领域的应用不断扩大，我们认为该项应用对于缩减人力成本、提高工作效率及标准化扩张方面具备重要意义。此外，景区门票下调对行业整体发展造成较大影响，部分景区或依赖门票类收入的公司成长逻辑遭到破坏，股价亦受到较大冲击。资本市场方面，海底捞、美团点评、同程艺龙、复兴旅文等部分旅游类公司在香港上市，为板块带来更多活力。
总结过去一年，受到国内外经济和政治环境影响，市场对国内经济未来发展信心不足，对旅游行业未来需求亦有较多担心。但长期看，旅游行业发展趋势向上不变，未来随着收入和旅游需求提升、交通条件不断完善、旅游产品不断丰富，行业向上大趋势不改。维持行业“推荐”评级。
建议重点关注板块龙头和低估值公司。建议两个角度甄选公司，成长性角度，建议重点关注龙头公司，包括中国国旅（行业龙头&规模效应）、首旅酒店（行业经营模式优化&龙头）、宋城演艺（六间房风险渐除&模式优）及众信旅游&凯撒旅游（出境游龙头）；低估值角度，建议关注前期跌幅较多，现金流充沛的景区个股，包括黄山旅游（高铁开通）、峨眉山（经营改善和外延发展预期）及桂林旅游（业绩改善&转型预期）等。
风险提示：突发事件或不可控灾害；宏观经济低迷；行业重大政策变化；相关公司项目进度不确定；部分公司商誉较大
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