2017年贵州茅台三季报公告后,收入和净利润大幅增长超过社会逾期,股价也出现大幅拉升,冲高到670元/股,有人就鼓吹要涨到840元/股,甚至有人说能涨到1000元/股。看到这些鼓吹千万别盲目相信,而要仔细研究茅台的财务报告,分析贵州茅台公司的业绩是否真的增长靓丽,否则盲目投资损失惨重,掉入陷阱。
根据三季报,贵州茅台1-9月营业收入相比上年同期增长达到59%,归属于上市公司股东的净利润增长达到69%,这增长速度10年都鲜见啊!不过不要被这数字迷惑,本文分析后让你大跌眼睛!假设预收账款在收到当期全部确认为收入前提下,2017年1-9月净利润(包括极少的少数股东权益,可忽略不计)相比上年同期增长仅仅5.32%。
2017年4月,贵州茅台发布2016年年报显示,公司实现营业收入388.62亿元,同比增长18.99%;净利润167.18亿元,同比增长7.84%,引起社会相关人员的质疑。有媒体报道茅台业绩涉嫌造假,《茅台财报涉嫌造假:隐藏利润 45.66 亿或为方便做股权激励》的文章引起社会高度关注。贵州茅台2016的预收账款创新高,达到了惊人的175.41亿元,较上年同期增长112.32%。而有酒企业绩“蓄水池”之称的预收账款项目,也是体现公司未来业绩增长潜力的一个指标,年报解释称,预收账款增长是经销商预付的货款增加所致,经营现金流更是达到374.51亿元,同比增长114.79%。因此,社会各界对贵州茅台是否利用预收账款调节利润还有极大的质疑,尽管贵州茅台发布澄清公告,但这影响利润极大的因素(预收账款)若不考虑,就无法真实反映贵州茅台的经营业绩情况。
一、贵州茅台连续多年收入增长缓慢,60%增长十分罕见异常
贵州茅台2012-2017年1-9月相关重要报表项目情况:
单位:亿元
报表项目 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017.1-9 |
预收账款 | 51 | 30 | 15 | 82 | 175 | 175 |
营业收入 | 265 | 309 | 316 | 327 | 402 | 425 |
营业利润 | 188 | 218 | 221 | 222 | 243 | 286 |
净利润 | 140 | 160 | 163 | 165 | 179 | 214 |
从上表中可以发现,2012年至2016年,贵州茅台历年的收入增长、净利润(包括少收股东权益)增速缓慢,最高的增长速度在2016年,营业收入增长也就23%,净利润增长仅仅8.48%。而2016年异常的是,贵州茅台的预收账款增加了93亿元,相比上年增长了113%。
二、拨开迷雾,展示一个完全想不到的结果
由于市场怀疑贵州茅台利用预收账款作为蓄水池调节利润,有无无法评估预收账款对利润的影响情况,所以有必要把预收账款的变化考虑到当期业绩中进行比较分析。因此,我们考察2015年、2016年及2017年贵州茅台预收账款的变化情况,由于预收账款采用发货确认收入,收到款后贵州茅台一定会在不远的将来在发货时确认收入,因此假设预收账款收到当期全部实现了销售,且产品毛利率为100%,税率为75%,我们计算一下贵州茅台在2016年、2017年的业绩增长情况。
1、贵州茅台2015年-2017年1-9月个季度预收账款、营业收入、净利润情况
单位:亿元
2015年 | 1季度 | 2季度 | 3季度 | 4季度 |
预收账款 | 28 | 23 | 56 | 83 |
营业收入 | 85 | 73 | 74 | 95 |
净利润 | 46 | 38 | 38 | 43 |
2016年 | 1季度 | 2季度 | 3季度 | 4季度 |
预收账款 | 85 | 115 | 174 | 175 |
营业收入 | 100 | 82 | 85 | 122 |
净利润 | 52 | 42 | 40 | 45 |
2017年 | 1季度 | 2季度 | 3季度 | |
预收账款 | 190 | 178 | 175 | |
营业收入 | 133 | 109 | 182 | |
净利润 | 65 | 55 | 93 |
2、贵州茅台2015年-2017年1-9月预收账款、营业收入、净利润变化情况
假设贵州茅台收到预收款时全部确认收入,毛利率为100%,税率75%,贵州茅台的净利润(包含少数股东权益)实现情况如下:
2015年 | 1季度 | 2季度 | 3季度 | 4季度 |
预收账款增加额 | 13 | -5 | 33 | 27 |
营业收入 | 85 | 73 | 74 | 95 |
全估营业收入 | 98 | 68 | 107 | 122 |
预收估增净利润 | 9.75 | -3.75 | 24.75 | 20.25 |
原来净利润 | 46 | 38 | 38 | 43 |
考虑预收后净利润 | 55.75 | 34.25 | 62.75 | 63.25 |
2016年 | 1季度 | 2季度 | 3季度 | 4季度 |
预收账款增加额 | 2 | 30 | 59 | 1 |
营业收入 | 100 | 82 | 85 | 122 |
全估营业收入 | 102 | 112 | 144 | 123 |
预收估增净利润 | 1.5 | 22.5 | 44.25 | 0.75 |
原来净利润 | 52 | 42 | 40 | 45 |
考虑预收后净利润 | 53.5 | 64.5 | 84.25 | 45.75 |
2017年 | 1季度 | 2季度 | 3季度 | |
预收账款增加额 | 15 | -12 | -3 | |
营业收入 | 133 | 109 | 182 | |
全估营业收入 | 148 | 97 | 179 | |
预收估增净利润 | 11.25 | -9 | -2.25 | |
原来净利润 | 65 | 55 | 93 | |
考虑预收后净利润 | 76.25 | 46 | 90.75 |
3、假设预收账款全部确认为收入前提下,2017年1-9月净利润相比上年增长仅仅5.32%
单位:亿元
2015年 | 前三季度合计 | 全年合计 | ||
预收账款增加额 | 41 | 68 | ||
营业收入 | 232 | 327 | ||
全估营业收入 | 273 | 395 | ||
预收估增净利润 | 30.75 | 51 | ||
原来净利润 | 122 | 165 | ||
考虑预收后净利润 | 152.75 | 216 | ||
2016年 | 前三季度合计 | 合计 | 前三季度增长 | 全年增长 |
预收账款增加额 | 91 | 92 | 121.95% | 35.29% |
营业收入 | 267 | 389 | 15.09% | 18.96% |
全估营业收入 | 358 | 481 | 31.14% | 21.77% |
预收估增净利润 | 68.25 | 69 | 121.95% | 35.29% |
原来净利润 | 134 | 179 | 9.84% | 8.48% |
考虑预收后净利润 | 202.25 | 248 | 32.41% | 14.81% |
2017年 | 前三季度合计 | |||
预收账款增加额 | 0 | -100.00% | ||
营业收入 | 424 | 58.80% | ||
全估营业收入 | 424 | 18.44% | ||
预收估增净利润 | 0 | -100.00% | ||
原来净利润 | 213 | 58.96% | ||
考虑预收后净利润 | 213 | 5.32% |
综上分析,假设预收账款全部确认为收入的前提下,贵州茅台2017年1-9月份相比上年同期营业收入增长18.44%,净利润(考虑少数股东权益,该部分影响很小)相比上年同期(1-9月)增长仅仅5.32%,这样的增长速度其实与2012-2015年的增长速度十分相似。所以说,贵州茅台真实有效的增长率其实较低,一致延续好多年,60%这样的数据确实要拨开迷雾查看仔细,否则你追涨1000元/股,需要解套好多年。
本文仅仅用于财务报表分析的业务交流,有关的数据分析还请读者再去核对确认。欢迎指正!
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