东吴计算机：【用友网络系列更新（五）工业互联网和云产品已落地9个省，继续强烈推荐】
结论：
东吴计算机团队是2017年以来二级市场推荐用友网络最早、跟踪最深入的团队，在今年2月初的深度报告里我们提出了生产制造进入商品社会化生产阶段，企业将从原来的延时模式走向实时的企业运营，管理软件从信息化架构向互联网化架构转变，企业管理进入云化互联新时期的观点。在前一篇U8C的介绍里，我们详细讲述了我们对云ERP的理解，云ERP是核心ERP+创新云服务，它把企业内部管理和外部交易融合在一起，将解决管理问题的范畴从内部流程和财务，转向了外部交易和连接，以及交易与管理、流程的有机融合。在本篇更新里，我们将详细讨论对工业互联网的理解，以及更新用友在工业互联网方面的进展。工业互联网发展初期的核心是制造业上云（内外部的链接），与服务业上云偏市场化推动不同，制造业上云进程更多受政府政策推动主导，工业互联网PaaS有望成为制造业SaaS的入口。目前，用友网络已经与6个省达成省级合作，在4个省入选核心云平台和云产品供应商，按照平均一个省一年推动一万家企业上云考虑，平均上云客单价5万，将为用友带来可观增量。本篇更新我们重点介绍用友的工业互联网平台的进展。
工业互联网推动制造业升级，用友工业互联网平台已经落地9个省市：制造业转型升级的迫切需求与信息技术向制造领域加速渗透的趋势相互融合，催生工业互联网。工业互联网，指通过构建连接机器、物料、人、信息系统的基础网络，实现工业数据的全面感知、动态传输、实时分析，形成科学决策与智能控制，提高制造资源配置效率。截止2018年5月24日，用友已经和6个省签订省级战略合作协议，同时入选4个省的核心云平台供应商名单，进展迅猛。其中：
省级战略合作的省份：湖北省、上海市、湖南省、天津市、江西省、浙江省，其中湖北省和上海市明确提出为当地建设省级工业云平台。
入选核心云平台（一般10家以内）/云应用产品（一般几十家）提供商的省份： 湖南省、四川省、河南省、内蒙古自治区的。
图表1：数据智能化驱动制造业产业变革
资料来源：埃森哲，东吴证券研究所
制造业上云与服务业上云的PaaS平台会有显著差异：工业互联网发展初期的核心是制造业上云，与服务等行业不同，制造业的车间级生产过程包括工控层的众多协议与设备，制造业上云的PaaS平台需要连接网络层与工控层，同时包含数据采集的感知层物联网，因此制造业的PaaS与服务业会有很大差异，工业互联网这样的提法正是凸显了制造业上云的系统与服务业的不同。由于制造环节信息化程度差异较大，较多工业生产环节的信息化不成熟，应用APP也还不够丰富，在初期会掣肘工业互联网平台的使用，但企业在上工业互联网平台后，中后台的ERP管理因为比较成熟反而容易落地。
图表2：工业互联网平台架构
资料来源：《工业互联网平台白皮书》，东吴证券研究所
制造业上云的方式和进程决定了工业互联网将成为SaaS入口：目前服务业的企业上云大多是市场化力量推动，表现为企业自发选择。而制造业上云则明显受到政府政策的影响，特别是在智能制造2025、财政推动国家级省级工业互联网平台打造的背景下，制造业上云进程很大程度由政府主导，而且具有自上而下推行的特点，并且上PaaS后只有通过SaaS才能应用落地，所以国家级省级工业互联网平台将成为制造业上云（包括后续的云ERP和其它工业SaaS）的流量入口。
图表3 用友网络工业互联网平台示意图
数据来源：用友官网，东吴证券研究所
工业互联网平台参与方主要可以分为四大类，软件公司与其它平台在SaaS层是合作关系：参与工业互联网平台开发的企业可以分为四类：1、装备与自动化企业：如GE、西门子、ABB等，优势在于拥有大量底层的设备和系统，以及多年沉淀形成的丰富的工业知识、经验和模型。以此为基础，有利于向上打造基于微服务结构的工业PaaS平台，从而形成创新型的服务模式；2、第三方软件企业：如用友网络、东方国信、宝信软件等，优势在于拥有大量企业经营和产品生命周期数据。平台化后，通过向下与生产现场和远程设备运行数据纵向集成，提供更精准的决策支持和分析能力；3、垂直行业大型制造企业：如海尔、航天云网、三一重工等，优势在于自身拥有丰富的数字化转型经验，通过打造平台可将转型经验和模式开放给其他准备转型企业客户，但这类工业互联网平台主要针对特定的垂直行业，行业属性明显；4、ICT企业：如富士康、华为、阿里、腾讯等。优势在于拥有通用PaaS平台，基于此，针对特定的工业场景，将进一步开发和丰富在制造业的应用服务能力。与其它三类企业相比，第三方软件企业的优势在于对企业全流程和全生命周期经营管理的理解，尤其是企业与外部交互的采购、营销等环节。对于同时拥有PaaS和SaaS的企业，与其它工业互联网平台在SaaS层主要是合作关系。
财政扶持推动，工业互联网省级合作模式落地有望为SaaS带来可观增量：5.25日工信部、财政部联合发布《2018年工业转型升级资金工作指南》，内容包括工业强基工程实施方案、工业互联网创新发展工程及智能制造综合标准化与新模式应用等四个重点方向。就工业互联网和智能制造方向，工业互联网的体系及标准建设、平台建设以及工业互联网安全是重点扶持方向，专项资金将采取分阶段目标、分阶段考核、分阶段下达的后补助资金管理模式，国家级财政扶持有望加速工业互联网产业建设及发展。此外，此前部分省市如广东、河南等出台了具体的上云财政扶持政策。按照两年内一个省份两万家企业上云、平均客单价5万考虑，则仅目前与用友达成合作的9个省市空间即达到90亿。作为PaaS和SaaS相结合的龙头，并且开放接口与合作伙伴一起致力于生态建设，公司有望构建基于云环境的产业融合生态体系。
图表4 用友目前工业互联网省级合作情况
数据来源：用友官方微信公众号，东吴证券研究所整理
分部估值法忽略了传统ERP业务对云ERP业务的协同，采用整体PS更合理：目前位置如果从分部估值的角度，可以看到用友目前的市值具有安全边际，但我们认为将传统ERP业务和云ERP业务完全分开进行估值的方法忽略了传统ERP业务对云ERP业务的协同和支撑效应（客户协同、产品研发协同、销售渠道协同、资本协同）。对于从软件模式转型为云模式的龙头，我们认为采用整体PS法更加合理。参考海外Adobe、Autodesk的转型案例，在业务转型得到市场认可后整体PS可提升到10倍，而目前用友2018年PS仅6.82。如果考虑稳定期云业务的净利润率可以达到25%-30%，那么10倍的PS对应33-40倍左右的PE，处于合理范围。用友中长期有望迎来PS和收入的双升，空间弹性较大。继续维持“买入”评级。
风险提示：工业互联网落地不及预期。
附：目前用友工业互联网和云产品落地的9个省具体情况
1、湖北：用友与其签订战略合作协议；建设省级工业云平台
2017年12月，湖北省经信委与用友签订战略合作协议，将合作建设湖北省工业云（用友）平台。
2018年4月，湖北工业云（用友）平台正式发布并上线运营。同时，电信、华为、金山、智联慧通、上上签、湖北省电商协会、用友网络等企业共同签订了湖北省工业云平台首批核心生态伙伴战略合作协议。根据规划，2018年湖北省将通过湖北工业云（用友）平台实现企业上云数量突破10000家。目前已入驻用友云的湖北企业有5000家。
2、上海：用友与其签订战略合作协议；建设省级工业云平台
2018年5月，上海市经济和信息化委员会、松江区人民政府、用友网络、上海临港经济发展（集团）有限公司四方共同签署《共建“用友工业互联网创新中心”战略合作框架协议》。根据协议，四方将共同发挥“市区联动、政企联手”资源协调效应，联合推动“用友精智工业互联网平台”落户G60科创走廊，共同打造国家级工业互联网示范基地。G60用友工业互联网创新中心在临港松江科技城揭牌，标志着继海尔COSMOPlat之后，又一国内工业互联网平台“巨头”正式落户G60科创走廊。
2018年4月，用友在临港松江科技城注册成立“用友(上海)工业互联网科技发展有限公司”，并将之作为工业互联网平台运营主体。此外，用友还将推动设立企业云服务产业基金注册落户临港松江科技城，重点发行企业级服务领域的产业基金。首期基金拟发行规模 10 亿元，主要投资方向包括工业互联网、云计算、大数据、人工智能、虚拟现实等，加速用友在工业互联网等数字经济领域的布局。
3、浙江：用友与其签订战略合作协议
2017年4月，率先发布《浙江省“企业上云”行动计划（2017年）》。目标：
2017年全省新增上云企业10万家，培育国内领先的云平台服务商3-5家、行业云应用平台10个、云应用服务商100家，形成典型标杆应用案例100个。截至2017年10月底，全省新增上云企业数已达到108481家。
2017年12月，浙江省经信委与用友签订战略合作协议，在两化融合方面，共同推进浙江省企业的信息化发展水平；在企业上云方面，共同推进企业业务上云，增强制造业与互联网融合的支撑能力；在工业互联网方面，共同推进浙江省工业互联网的发展。2018年3月，用友荣获“2017年度浙江省优秀云产品（解决方案）。
2018年4月，发布《浙江省深化推进“企业上云”三年行动计划（2018—2020 年）》。总体目标：
到2020 年，全省实现上云企业达到40 万家（2018-2020年累计上云的企业数分别为28万、34万、40万），打造云应用标杆企业300 家，培育发展国际领先的云平台1 个、国内领先的行业云平台20 个，发展云应用服务商300 家。创建1 家以上具有国际水准的工业互联网平台，若干家国内领先的行业工业互联网平台、工业大数据分析与集成平台。
4、天津：用友与其签订战略合作协议
2018年5月，天津市人民政府与用友签署战略合作框架协议，打造全国领先的企业数字化以及企业上云示范先行区和产业先导区，实现天津传统制造业企业生产、管理和营销模式变革，为打造“天津智港”起到积极的推动作用。
5、江西：用友与其签订战略合作协议
2017年11月，江西省政府与用友签订战略合作框架协议，基于用友云打造江西省1+X企业云服务平台。
6、湖南：用友入选云平台（7家）和云产品（46家）推荐目录厂商
2018年2月，湖南省发布《中小企业“上云”行动计划（2018）》
总体目标：1、到2018年底，实现全省“上云”中小企业达到10万家，培育“上云”标杆企业30家、中小企业“上云”示范园区5个。2、到2018年底，引进一批国内领先的云计算服务商，培育本省综合云平台5家、行业应用云平台10家、核心云服务机构20家。
2018年3月，发布《关于发布湖南省中小企业“上云”行动云计算产品推荐目录（2018）的通知》和《关于发布湖南省中小企业“上云”行动行业应用云平台推荐目录（2018）的通知》。其中，云平台推荐目录共7家（用友是其一），云计算产品推荐目录共46家（用友是其一，主要提供平台系统类服务）。
2018年4月，湖南省经信委与用友签订战略合作协议，推进用友（湖南）工业互联网平台服务湖南省企业，并通过该平台的应用开展基于互联网的供应链管理模式创新、推动湖南产业集群发展，以及助力湖南“企业上云”工程建设。
7、四川：用友入选云平台推荐目录厂商（共12家）
2018年5月，四川省发布《两化深度融合，万家企业上云”行动计划（2018-2020年）》
强调到2020年，
1、引进和培育重点云服务商10家，新增上云企业10000家以上，遴选上云示范企业100家。（2018-2020年新增上云企业数分别为2000、3500、4500家）；
2、培育和引入大型工业互联网平台超过5个，涵盖综合型平台、区域型平台、行业型平台等。
同时，四川省发布第一批云平台推荐目录（共12家，用友云为其一）。
精智-用友工业互联网平台解决方案，入选成为2018年四川省工业互联网优秀应用解决方案和最佳实践案例（共11个）。
8、河南：用友入选综合云平台服务商（共10家）
2018年3月，发布《关于郑州市建设中国制造强市若干政策的补充意见》，其中强调：
实施 “百千企业”上云计划，每年推动100家规模以上工业企业和1000家中小企业上经推荐的云平台，对规模以上工业企业上云产生的服务费，按照不超过合同金额的70%给予补贴,单个企业最高不超过100万元；对中小企业上云产生的服务费,按照不超过合同金额的70%给予补贴，单个企业最高不超过10万元。
2018年5月，用友入选河南省第一批“企业上云”综合云平台服务商初选名单（共10家）。
9、内蒙古：用友入选综合云产品服务商（共36家）
2017年9月，内蒙古自治区发布《关于制造业“万户企业登云”三年行动 计划（2018-2020）》。
总体目标：到2020年底，全区利用云应用软件和服务开展生产经营活动的制造企业达到10万户。具体而言：
1、到2020年底，全区利用云应用软件和服务开展生产经营活动的各类制造企业规模达到5万户。
2、到2020年底，信息基础架构和应用系统迁移云端的大中型制造企业数量达到100户。
3、到2020年底，推动建设大型制造企业互联网“双创”平台100个，带动上下配套企业“登云”5000户。
4、到2020年底，重点行业基本建成云平台，满足不同功能需求的行业性平台总数超过100家，汇聚企业数达到2万户。
5、到2020年底，建设各类综合性云平台20家，汇聚企业数达到1万户。
6、到2020年底，通过云端开展工作的中小微企业数达到5万户。
实施步骤：宣传发动阶段（2017年8月-12月）、试点推进阶段(2018年1月-12月)、规模覆盖阶段(2019年1月-2020年6月)、拓展应用阶段(2020年6月-12月)。
2018年4月，内蒙古自治区确定了第一批36家认定服务商（用友包含在内，主要提供云应用、解决方案、行业平台三类服务）。
