在过去一年里，量化市场波澜不惊，这让量化投资面临严峻考验。收支传统套利策略难有亮点，可以说2017年是名副其实的量化小年。
在朝阳永续2017年度（第十二届）中国私募基金风云榜上，重磅环节圆桌会议之“2018突围对冲之道”中，中金睿投董事长阚睿、泓信投资董事长尹克、千象资产创始合伙人陈斌、凯聪投资海外及衍生品投资总监郝爽、从容投资首席策略师陈春艳在申毅投资董事长申毅的主持下，就“2018年对冲突围之道”各自发表了自己独到的建议。
真的是量化小年吗？
面对市场上认为的量化小年，主持人申毅表示，在他眼中觉得对冲大家做得挺好的，没有必要突围。针对量化小年问题，圆桌嘉宾纷纷发表了自己的看法。
中金睿投董事长阚睿：几个点，任何策略都有适合它的市场情况和不适合的情况。无论是国内还是国外，都是这样的。2016、2017是量化对冲的小年，这是有其原因的，有市场原因也有监管原因。作为投资者，不仅要讲究投资标的的配置，也要讲究投资策略的配置。
具体来讲一下去年两年为什么对冲策略是小年，其中一个最主要的原因就是股灾之后的政策变化导致对冲成本非常高。但是这个情况已经有了非常大的改善，对冲成本已经基本上趋于0了。我们看到的对冲，包括我们自己的策略，从2017年下半年开始已经逐步正常化了，有了年化7、8个点的收益。今年1月份到现在已经有了2%的收益。当然和单边市场收益比较比，但是因为策略性质不一样，作为一个中性策略来说，2%的收益已经非常高了。因为它的回撤和风险都比单边市场低很多。
泓信投资董事长尹克：整个量化策略去年确实是一个小年，原因是多元化的，比较重要的是整个市场环境的重大变化，监管层对于之前的一些市场行为明显监管趋严，而且IPO出于加速。从2016年三季度以来我们看到了市场环境明显变化。对于量化策略而言，究其根本是学习历史大数据去寻找规律进行投资。在市场发生变化时，必然会有一个适应期。去年上半年就是这样一个量化模型和市场新环境的磨合期。
2017年下半年，量化策略收益是有反弹的。实际上你如果说单看下半年年化收益比之前还稍微好一些。这主要是因为在上半年的时候，大量的资金也是离开了量化市场，所以市场做量化的基金与2017年初相比是下降的。我们知道做量化，一个拥挤的策略收益是比较低的。而现实往往拥挤的交易都是趋势交易，不拥挤的都是反转交易。我们在选择配置时要更加客观理性对待，看整个策略的情况，市场环境的变化，去判断未来的收益。
还有从整个组合的角度去考虑，不同策略类型，不同资产类型如何进行优化配置，最终目标是对整个财富组合的收益空间比，做到最大化。无论是相对收益策略还是绝对收益策略都有自己的风险收益特征。在整个组合里都有非常好的价值。
千象资产创始合伙人陈斌：我们是专注做量化投资的专业机构，成立多年来一直在量化投资各个领域，包括量化选股、套利、CTA、期权等等各个领域都有所涉及。并且非常荣幸也受到了投资者的认可。前面几位说到2017年是量化小年。站在现在这个位置上，我觉得现在是比较特殊的时候，量化小年已经持续了很长时间了，2017年是，2016年也未尝不是。如果说站在现在这个时间点来看，我们会发现现在情况已经比一两年前强很多了。其实过去两年一些对冲机构正在逐步减少，使得股指期货做空压力减少了。现在可能未尝不是一个可以不屈的时候。就我们来讲，现在处在一个时间点，很有可能是黎明前黑暗的时候。是投资者可以考虑量化策略的时间点。
如何挖掘量化投资中的机会？
在面对如何挖掘量化投资中的机会这个问题的时候，从容投资首席策略师陈春艳先向大家表示了，自己的观点，宏观对冲不是量化。
从容投资首席策略师陈春艳：首先我为大家介绍一下宏观对冲，宏观对冲不是量化。从容最早也是做股票多头的，十年来我们伴随着A股走过了三年熊市，也走过了两年的大牛市。我们得到一个经验，A股本质上20多年下来就是一个牛短熊长的市场。牛市涨得很多，但是非常快，A股的熊市往往很漫长。我们考察了国外的经验之后，我们觉得我们应该做一个宏观对冲的基金。因为我们比较擅长自上而下看待一些行业和公司，于是我们干脆扩大到大类资产配置的基金。投资范围包括商品、股票、债券三大类市场，但是都是国内二级市场。
在三个市场，多空有六个方向，在2015年股灾之后，做空股票方向是监管部允许的，剩下还有5个方向，我们根据对宏观经济的研究，如果说我可以判断宏观经济的趋势，就可以做出一个资产组合方案。简单来说，我们在2010年上半年3、4月份的时候，我们判断了整个宏观经济要走出2011-2015年的下降通道，重新进入上升通道。这样之后，你的组合就要开始准备做债券，可以做多股票，当然也要坚决做到商品。这两我们的受益来源都来自于这个。在宏观投资当中，债券是比较典型的。在经济下行的时候，可以走出三年大牛市。经济下行时股票往往则不太好。对于我们这样的股票，首先判断宏观经济，然后选择我们应该在那一条船上，或者说我们是一个选择牛市的基金，当然做空也是可以赚钱的。这就保证在经济周期轮动当中，在任何时候都有资产为你获得盈利。当然这些选择的基础，宏观经济一定要了解到，可能大家觉得宏观经济比较难以了解，但是我们赚的就是这个钱，是整个市场波动性带来的收益。
主持人申毅：怎么说一个简单的逻辑，让没有学过期权的人理解期权收益是从哪里来的？
凯聪投资海外及衍生品投资总监郝爽：期权当中有一个很关键的指标，就是波动率，这个和传统的基础资产不一样。期权除了单边的特性之外很重要的指标是波动，波动是说你买期权的时候，它总有一个指标是隐含波动率来决定期权价钱。波动率这个概念在资产配置当中也是作为一个考虑的组成部分。资产配置当中你要研究这个波动率，至于说怎么在里面赚钱，你可以去赌一下，比如说1月份你买了看涨期权可以赚10几倍。另外一个是我可以买一个一年的看跌保护。你是一个大基金，有几百亿的多头资产，如果说出现一个“黑天鹅”，你可能跌个20%、30%。如果说你买了一个看跌期权，大概是10%的虚值的保护。相对来说你的风险收益特征就和没有很不一样。至少不会说因为发生了意想不到的“黑天鹅”事件就非常担心开盘之后资产会跌多少。
在海外有这样的现象，前两天我看了一个网上数据，说美国在2014年的时候，各种期权一年权力金交易额是1.2万亿美金。一般来说是1%-3%左右权力金，如果说反过来算算，也就是说一年交易的个股期权面值在50万亿美元的数量级上。而美国股票年交易额也就是这个数字。也就是说海外市场期权使用是非常普遍的。
而在中国市场现在上证50日交易量是100万张，现在是3.1左右，也就是300亿左右的面值。我们国家还是有很大的上升空间的。在这个里面，它会改变你的收益和风险特征。至于说怎么赚钱就很多玩法了。我们不一定是零和游戏，你卖期权有一套对冲策略，你卖期权有另外一套对冲策略。我们两个可能最后都是赚钱的，因为我们用的对冲模型不一样你买期权是买的隐含波动率，你卖期权也是一样的道理，这是一门艺术。
申毅：大家都说是量化小年，但是陈总的CTA并不是小年。
千象资产创始合伙人陈斌：我觉得今年具体情况来说是这样的。CTA因为是一个大的策略类别，凡是做期货的都叫CTA。因为做CTA方式多种多样，有一些中长期做CTA的，也有一些中短线的偏高频交易的，还有做量化基本面的。2017年的整体情况，CTA市场出现一些分化，传统的做中长线的CTA普遍来说业绩不佳，相对2016年没有达到很高业绩水平。但是其他类型的，包括中短线的，偏高频的一些交易并不比2016年差。像基本面量化交易，甚至比如说有可能2017年的业机会比2016年会更好。我的理解2017年是出现了很多分化，并不是说普遍都不好。
我觉得对于我们来说，需要把很多不同类型的策略融合到资产组当中。对于单个策略来说，每种单个策略类型都有一定的周期性。也就是说不可能一个略永远都好。中长线策略2016年是很有利的，但是2017年就很难达到比较好的正回报。如果说你做基本面量化，2016年未必很好，但是2017年下半年以来，就会有很好的收益水平。我们做一个CTA产品，需要把很多不同的CTA策略组合到一个产品当中去，然后给到投资者，让它的业绩更加稳定。这是我们在投研上需要努力的。包括策略本身也要更加的丰富和多元。
申毅：人家都做得很好，尹总，你现在是什么策略？
泓信投资董事长尹克：其实我觉得多策略的核心理念，整个市场环境充满不确定性。如果说我们想在市场上不断获得比较稳健的绝对收益，一定要增加相关性比较低的策略配置个数。第一，你可以增加不同收益的来源，比如说赚取股票市场超额收益、期权市场超额收益等等。这些策略之间的逻辑相关性得非常低。这样的多策略配置最担心的“黑天鹅”不是每个策略的“黑天鹅”，而是相关性的“黑天鹅”。在2017年上半年，这样的配置遇到了一些困境，股票在上半年大部分超额收益是负的，因为市场环境发生剧烈变化。以技术指标为主的CTA，上半年也不是很理想，去年债券市场也是一个熊市。某种意义来说，在相关性上来说是一个“黑天鹅”。但是这样的高相关性是不可持续的，因为从历史数据和逻辑上来，股票的绝对收益和商品期货的绝对收益相关性是非常低的。和债券市场本身也没有什么相关性。不能因为短期的走势而改变我们长期的投资理念。长期来看，只要条件允许，你可以去做不同的策略，而且每个策略都可以做出比较好的收益，这样的理念长期来看，预期的投资风险比是最高的配置。
目前我们主要是几个部分，一部分是股票量化对冲，一部分是商品期货CTA，在CTA当中，我特别赞成陈斌总说的，你需要包括多元化的策略，这种策略的正交性不仅在资产类别上，在资产内部有正交性也更好一些。在2017年以来，这些基本面的指标明显效果有所提升。
宏观对冲方面，也是一个相对正交的策略。宏观对冲策略可以指很多，可以指大类资产，也包括很多的微观对冲。比如说简单的高相关品种。除此之外还有期权套利，这个在整个市场在交易量上也是不断上升，流动性越来越好，包括海外港股也有不错的投资价值。投资是一个比较长期的事情，每一个子策略都会有自己的周期。但是我们只要把这些策略和子策略配置好，长期整个大数定律必然会展现出比较强的趋势。
申毅：阚睿总，如果让你选，你会选哪一类的配置？第二，权益类你会选什么？
中金睿投董事长阚睿: 我觉得大家在国内投资者和选股票时追涨杀跌一样，选产品的时候，大家也会犯这样的错误，就是一窝蜂的去买已经涨了很多的产品。我强烈推荐量化对冲产品，我认为量化对冲低谷已经过去了，前两年因为政策和市场原因确实比较低迷。但是现在是一个进去非常好的时期。股票类已经涨了一些了，上面有多少空间谁也说不清楚，但是我认为量化空间基本上已经可以看到了。
主持人申毅：现在看来我们每个人也很乐观。我想再加一个，我认为现在监管层所有措施也是为了呵护这个市场。新规下来之后，是利好在座各位的。我们以前对标的很多都是房地产信托，刚兑的高息债，如果说打破刚兑，或者是担心本金安全的投资人，配置的方向是非常明确的，只有稳健的，有明确收益方向的，能够套利，策略上配置好的，宏观上看得清楚的，真正把资产管理的水平分开，到时候大年小年都是风口。
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