大秦铁路：期待铁道部的决心和智慧

2012年10月20日10:37腾讯财经特约郑武，糜怀清

【大秦铁路(601006)研究报告内容摘要】

分红承诺的三种可能结果

公司正征询投资者对分红政策的意见，我们估计有三种可能：1、承诺50%分红比例，相当于过去两年的水平；2、只承诺30%，和大多数前期公告的公司一样，但可能给股价带来不确定性；3、承诺的70%分红，有利于铁路体制长远发展，且公司有能力兑现。我们建议大秦铁路承诺70%以上的高分红，成为基建类公司治理典范。

低估值--体现了铁路公司治理和再投资风险

在现有体制下，铁道部对太原局具有实质的控制权。但是如果铁道部通过太原局安排大秦铁路参与新的铁路投资计划，并不受关联交易法规的制约。 于是，资本市场对基建股的估值，从市盈率，转向分红收益率。由于贴现对象从净利润缩小为现金分红，如果分红比例为50%，估值就打50%的折扣。

根据分红决定基建股估值，是对留存利润再投资风险的折价，分红比例越低， 股权价值越低。

高分红--有利于铁道部优质资产的股权增值 2010 年大秦增发融资165 亿元并自筹资金收购了铁道部328 亿元的优质资产， 最新总市值却比增发前一日低了255 亿元。这不仅仅是流通股东的巨大损失， 也是铁道部国有资产市值的巨大损失。 如果把分红承诺提高到70%，大股东每年多得14 亿现金红利，太原局国有股权市值有望提升226 亿元。有效地实现国有资产增值，为什么不做？ 高分红--公司财务状况支持70%的持续高分红政策 大秦铁路盈利能力稳定，分红只占经营净现金流的40%。公司中报资产负债率35%，去年ROE19%，完全具备提高分红比例的能力。公司06 年分红比例就一度超过88%，目前投资高峰期已过，近期还计划发行不超过70 亿元的债券。 高分红--为铁道部资本市场运作赢得信任，铺平道路

建议大秦铁路借铁道部改革以及证监会倡导分红的东风，显著提升大秦铁路的投资价值，为铁道部未来资本市场运作，赢得信任，铺平道路。

维持"推荐"评级，建议关注分红承诺进展