化债以来，各地城投，包括最网红地区的城投，债券收益率下行幅度都非常明显，这背后明显是政策层面的意图。从大的方面上来说，好不容易达成的局面，如果不出现特殊情况，没有理由选择放弃。何况从货币政策层面来说，工具箱的确非常丰富，比如目前运用非常成熟的其他存款性公司债权以及这两天说的依然有降准空间。即便如此，在尾部城投是否一定不违约的问题面前，的确没人说得准，因为风险本身就和不确定性是一家的。基于此，笔者对于投资者最终的建议还是结合具体区域经济、财政和债务情况，综合判断，对各个区域分个三六九等，根据自己投资偏好配置资产，否则一旦小概率事件发生，可能会让人猝不及防。逻辑上来说，可能性很低。化债的重要手段之一就是通过国债、地方债这类政府债对于部分城投债进行置换，可以说效果很好，稳住了存量的城投债，避免风险外溢。同时，还有值得注意的一点在于，相对于城投债，政府债具有规模可控、成本可控的双重优势。在此情况下，城投债规模要想得到新增的可能性有多高？相信大家都懂。某种意义上来说，城投债如果能维持当前规模，就已经是很好的事情了。这样的分析，对于债券承销业务和债券投资业务，都不是很好的消息，但是能怎么样呢？在大势面前，个体总是很卑微。境外债的高成本问题已经说过很多了，这里就不再细说。在国内城投债收益率普遍较低的情况下，很多人都盯上了境外债的高票息，然而，对有些人来说，钱赚起来很难，而对另外一些人来说，则要容易很多。以TRS为例，如果贵司没有TRS业务资格、没有境外子，那么投资者可能只配做最难打工人。在目前市场行情下，TRS通道费200BP左右，加上其他可能的费用，即便投资者能够买到比较高票面的境外债，比如7%，投资者拿到手的也就只有4-5%之间，同时自己还得承担信用风险。反观TRS通道方，无风险，除了通道费之外，100%全额保证金带来的收益，最低也得100多BP，总体加起来得300多BP。两相对比起来，是不是差距太大了？老天赏饭吃和脸朝黄土背朝天的活法的确是很不一样的。
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