shibor利率

目前，市场对SHIBOR浮息债的追捧已经存在一定的投机性质。而我们认为，由于造成投机的因素短期内仍将存在，这种投机热情还会持续一段时间。
　　5月25日，本年度首只SHIBOR浮息债--09农发07（5年期）发行，其招标利差为20BP，低于市场平均预期，高达5倍以上的超额认购引发了市场对于SHIBOR浮息债的追捧热情。究其原因，主要来自以下几方面：
　　第一，以SHIBOR或回购利率为代表的货币市场利率水平目前为历史最低，随着通胀预期渐起，未来攀升的概率增加；
　　第二，IPO重新开闸。尽管新发行制度对机构"打新"热情有较大限制，但对普通个人投资者而言吸引力增强，故也有望对货币市场利率形成"鲶鱼效应"，增加货币市场利率的波动性和风险溢价；
　　第三，在目前债市胶着状态下，唯有浮息债是相当安全的品种，故可成为投资者避险的选择；
　　第四，对选择面较窄的货币市场基金而言，SHIBOR浮息债是带有一定"攻击性"的品种。
　　我们认为，目前以投资为目的的SHIBOR浮息债交易主要包括三类，即，替代短期投资、持有到期和利率互换。货币型基金属于第一类，其投资基本逻辑是：从短期来看，其收益基本上等同于滚动投资于相近期限的高信用评级中短期票据，能够保证基本收益；而从长期来看，可以在抵御利率风险的同时博取超额收益。对于银行等机构,最为关注的是持有到期价值及利率互换价值，因而其投资依据主要参考当前的固息债以及利率互换收益水平。
　　从与固息债比较来看，通过模拟分析，我们估计了各期限浮息债的合理利差。其中，对于近期发行的5、7年SHIBOR浮息债品种，我们认为合理利差分别在35BP和45BP，在其之上有投资价值（相比于固息债），之下则为投机。而从实际的一级市场招标情况来看，5年和7年中标利差分别为20bp和 30bp，这一定程度上反映了目前市场存在一定的投机因素。
　　从互换角度来看，参考兴业银行的互换报价，我们认为目前最有价值的为3年以下品种。因为首先，该品种期限短，正好处于货币市场利率上升期间，持有 3MSHIBOR浮息债利率风险很小；其次，在此期间，利率互换市场波动可控，且如果货币市场利率上升，3MSHIBOR的短期品种成交价有望继续攀升，即互换利率-固定利率之差有望扩大。而4-7年品种则风险较大，互换价值低。
　　事实上，目前SHIBOR市场具有了投机的基本要素："预期"，如通胀预期、经济复苏等；"共识"，即目前货币市场利率处于历史地位，下行无空间，上行只是时间问题，且目前债券市场热点品种也仅是部分信用品种（企业债）和浮息债；"稀缺性"，SHIBOR浮息债存量9只，新发品种更少，而需求旺盛。短期来看，这些因素不会有大的改变，因此我们认为市场对于SHIBOR浮息债的投机热情还会持续一段时间。
　　但是，在进行投机的同时也要注意风险控制，主要包括：
　　流动性风险。相对固息债而言，单只品种发行规模较小，相当一部分进入机构投资账户而被锁定，故浮息债双边报价和买卖成交较少，其中SHIBOR浮息债品种则更少。因此，流动性风险是最大风险。而在市场"热炒"时，SHIBOR浮息债的流动性溢价往往被忽视。
　　利率风险。SHIBOR浮息债也有利率风险，这一点与一年定存浮息债略有不同。其中关键在于SHIBOR利率市场化程度更高，其不仅与货币政策有关，银行间市场资金面也能对SHIBOR利率产生重大影响。在市场热炒SHIBOR债时，利差往往较低，未来对货币市场利率的保护有限，若货币市场利率并非以所预期的速度攀升，或者攀升的高度有限，或者在高位持续的时间较短、重新回落的速度更快，风险则较大。因此，SHIBOR浮息债期限若3-5年，利率风险尚可控，若5-10年，风险则较大。

最近Shibor报价利率及其相关衍生品走势成为市场关注的焦点。如此，一个关键问题随之出现：如果目前的Shibor双边报价利率果真可以点击成交话，在当前的债市环境下，Shibor利率的合理水平在哪里？

　　Shibor利率是管理层精心培育的我国未来的基准利率体系。作为万里征途的第一步，Shibor利率首先应当成为货币市场利率的基准，而这势必将受到央行的调控以及其它货币市场品种利率的影响，但是商业银行作为Shibor利率的报价方，Shibor利率也会受到银行的存贷款利率的影响。因此，一个科学的Shibor体系要综合考虑调控意图、资金成本、机会成本、信用利差、流动性补偿、资金面状况等各方面的因素。
　　
　　从货币市场角度看Shibor报价利率
　　从货币市场来看，Shibor定价可供参考的品种主要由回购、央票和短融。在这里我们就以“3月央票利率+信用利差+流动性利差”来对3月Shibor 来定价。在2007年10月份之前，3Mshibor报价利率与3月央票之间的利差是比较稳定而且较窄的，平均值在30bp左右，但是由于当时的 Shibor报价不能成交，报价行在报价的时候就很可能低估信用风险和流动性风险。
　　假定通过Shibor融入融出资金者都是信用资质的一流大行，则其信用风险与市场上最优质央企所发行短融的信用利差差别不大，当前市场上3月AAA级短融与央票信用利差约在50bp左右。从目前的Chibor拆借市场看，中长端的拆借成交清淡，因此对Shibor利率也要加上一定的流动性利差，如果假定该利差为 20-30bp的话，则3月Shibor报价应当在4.10%-4.20%左右。
　　
　　从存贷市场角度看Shibor报价利率
　　对于资金充裕的大行和全国性股份制银行，他们是不会按照目前4.41%的拆入报价来借入资金的，毕竟目前3个月的定存利率才3.33%，即使是资金发生暂时性周转困难时，质押式回购也是一个更好的选择。城商行和外资银行一般是债市的资金净融入者。
　　我们首先来分析报价行的拆入报价，首先报价行都是资质一流的银行，其它机构是乐意把资金拆借给报价行的，这里信用风险是比较小的，决定拆入报价的最主要因素就是可替代融资方式的机会成本，3个月存款利率就是一个很好的参考指标。
　　从拆入资金的运用来看，如果是应对资金周转困难，拆入方对利率并不是特别敏感，但是如果拆入资金是进行债券投资或信贷投放的话，则很有必要考虑一下当前的套利空间。短期债券品种的收益率可以看作拆借利率的“天花板”，贷款的实际利率也可以看作3月Shibor报价利率的“天花板”。
　　据上分析，在债券市场和信贷市场下，3月实际存款利率可以看作3月Shibor报价的下限，实际存款利率是指银行在扣除上缴的法定存款准备金之后的实际利息支出相对实际资金占用的利率；短期债券收益率和短期信贷实际利率可以看作Shibor报价的上限，Shibor报价利率应当在上限和下限之间的区域内处于某种均衡状态。当然，由于银行运营费用的存在，上限和下限的区间范围可能还要窄。
　　那么，在这个存贷款利率体系下，3月Shibor拆入报价的合理水平在哪里呢？我们可以假定，3月Shibor报价应在上下限中间处取得平衡，当前3月存款实际利率为3.60%，6月内实际贷款利率为4.37%附近，则3月Shibor拆入报价应在两者中值线上下波动，也即4%左右的水平。
　　总的来说，3月Shibor双边报价的合理范围应当在4%-4.2%之间，当前3月Shibor的双边报价利率为4.41%-4.48%之间。如果未来Shibor报价体系确实要实行双边点击成交的话，我们可以预期Shibor报价将出现一定幅度的回落。